ФРС "жесткая остановка": ликвидностный кризис после краха банковских резервов

准备금이 심리적 기준선을 하락시키며 시장에 경고음 울리기

2.93조 달러—이 숫자는 2025년 말까지 월스트리트가 가장 주목하는 지표가 되었다. 12월 18일 주간 기준으로 연준 은행 시스템의 준비금 잔액은 6월 이후 최저치를 기록했으며, 전주 대비 401억 달러 감소하였다. 지난해 말 3.2조 달러의 최고점에서 출발하여, 반년 만에 연준은 은행 시스템에서 2700억 달러의 유동성을 흡수하였다.

더욱 불안한 점은, 이 숫자가 9월 말 처음으로 3조 달러의 심리적 방어선을 하락 돌파한 이후로 다시 회복되지 못했다는 것이다. 한때 기술적 지표로 여겨졌던 준비금 잔액은 이제 전 세계 유동성 위기의 선행 지표로 변모하였다.

3년간의 ‘출혈’: 연준의 축소 정책 전 과정

현재의 긴장 상태를 이해하려면 2022년의 급진적 정책 전환으로 거슬러 올라가야 한다.

그 해 미국 경제는 수십 년 만에 찾아온 인플레이션 압력에 직면했다. 연준은 강력한 조치를 내놓았다—양적 긴축(QT). 간단히 말해, 만기 국채와 모기지 담보증권(MBS)을 자연스럽게 만기시키고 재투자하지 않는 방식이다. 가장 극단적일 때, 매달:

• 국채 만기 60억 달러
• MBS 만기 35억 달러
• 총 95억 달러의 유동성이 시스템에서 흡수되었다.

이 출혈 속도는 거의 3년에 걸쳐 지속되었다. 2024년 6월, 연준은 속도를 늦추기 시작하여 국채 만기액을 60억에서 25억으로 줄였다. 올해 4월에는 다시 5억으로 낮췄으며, MBS는 35억을 유지하였다. 2025년 10월 기준, 연준의 자산 부채표는 2022년 4월의 최고치인 8.96조 달러에서 6.54조 달러로 축소되었으며, 총 축소액은 2.42조 달러에 달한다.

은행 시스템의 준비금은 이 ‘체계적 철수’ 과정에서 점차 잠식되었다.

전환점: 연준이 마침내 패배를 인정하다

10월이 되자, 시장의 ‘구조 요청’ 신호는 무시할 수 없게 되었다.

그 달 15일, 연준의 SRF(영구 재매입 편의) 도구가 67.5억 달러가 사용되었으며—이것은 평소 드문 일이었다. 다음 날에는 83.5억 달러로 급증하여, 팬데믹 이후 분기말 외 최대 단일 규모를 기록하였다.

이것이 의미하는 바는 무엇인가? 은행들이 시장 금융에 의존하기 시작했고, 연준의 '창구’로 도움을 요청하는 상황이 된 것이다. 시장의 자기 조절 능력이 붕괴된 것이다.

연준 의장 파월은 위험을 감지하였다. 10월 30일, 연준은 공식적으로 중요한 결정을 발표하였다: 12월 1일부터 축소를 중단한다. 이는 3년간의 축소 정책에 급브레이크를 건 것이다.

파월은 회견 후 기자회견에서 42분 동안 이 결정의 배경과 논리를 설명하였다—요약하자면: 계속 출혈을 지속하면 미국 금융 시스템의 혈압이 급격히 떨어질 것이라는 우려였다. 그의 말은 "계속해서 축소하면 준비금 부족이 발생하고, 통화 정책이 실물 경제에 전달되는 과정이 차단되며, 금융 안정이 위협받는다"였다.

이번 정책 조정에는 네 가지 주요 변화가 포함된다:

1. 수동적 축소 메커니즘 중단 — 채권 만기 후 재투자 중단
2. 국채 재투자 기간 단축 — 유동성 구조 최적화
3. 향후 자산 부채 규모의 동적 조정 — 준비금 수요, GDP 성장, 금융 안정 목표에 따라 결정
4. 이것이 양적완화(QE)가 아니라고 공식 강조 — 그러나 시장은 이미 알고 있다

준비금 관리 구매(RMP): 이름만 바꾼 ‘이상한 양적완화’

12월 축소 중단 후, 연준은 2026년 1월에 RMP(Repo Management Purchases, 준비금 관리 구매)라는 새 제도를 도입할 예정이다.

연준 공식 입장은 이것이 '기술적 조작’이며, 시스템에 충분한 유동성을 확보하기 위한 것이라고 한다. 그러나 시장의 해석은 다르다: **이것이 바로 변장한 양적완화(QE)**라는 것이다.

이 뒤에 숨은 근본 원인은 매우 심리적이다—은행들이 시장에서 더 높은 비용으로 자금을 조달하는 것을 선호하며, 연준에 예치된 준비금을 활용하는 것도 꺼린다. 이것은 무엇을 의미하는가? 기존의 준비금 시스템에 구조적 병목이 존재한다는 것이다.

연준 감독위원인 스티븐 멜런은 '규제 우위성’이라는 개념을 제시하였다—새 규칙은 은행들이 실제 필요를 훨씬 초과하는 고유동성 자산을 보유하도록 요구한다. 규제 지표 계산에서, **현금은 종종 국채보다 더 ‘가치 있다’**고 여겨지기 때문에, 은행들은 현금을 쌓아두며 시스템의 실효 준비금을 더욱 압축한다.

충격파: 자산군별 연쇄 반응

이 연준의 '패배’는 이미 시장에 파장을 일으키기 시작하였다.

채권 시장이 반응한다. 미국 10년 만기 국채 수익률은 10월 30일 회의 전 4.28%에서 빠르게 4.08%로 하락하였다. 30년 만기 국채는 4.55%에서 4.38%로 떨어졌다. 장단기 금리 차는 좁혀지며, 전형적인 '유동성 확대 기대’의 시장 흐름이다.

부동산 시장이 직접 수혜를 입고 있다. Fannie Mae의 경제학자들은 2025년 30년 고정 모기지 금리가 6.3%까지 떨어질 것으로 예상하며, 이는 2024년 평균보다 70bp 낮은 수치이다. 이는 오랫동안 억눌러졌던 부동산 시장에 큰 호재이다.

기업 금융 환경이 뚜렷하게 개선되고 있다. 2025년 3분기 미국 투자등급 채권 발행액은 4500억 달러로, 2023년 1분기 이후 최고치를 기록하였다. 하이일드 채권 발행은 110억 달러이며, 신용 프리미엄은 2024년 말 450bp에서 10월 300bp로 축소되었다. 기업의 차입 비용이 크게 낮아지고 있다.

이 뒤에는 무시되기 쉽지만 매우 중요한 논리적 연결고리가 있다: 연준이 돈을 찍어 유동성을 늘리면; 암호화폐와 비트코인 상승; 연준이 축소 정책으로 유동성을 흡수하면; 비트코인 하락.

이제 축소가 멈추고 유동성의 문이 열리면서, 위험 자산의 '장마’가 본격적으로 시작될 것이다.

시장의 새 질서: '출혈 펌프’에서 '정확한 드립’으로

올해 12월부터 내년 1월까지, 연준의 자산 부채표 역할은 질적 변화를 겪고 있다.

이제 더 이상 무차별적인 '현금 인출기’가 아니며, 은행 시스템의 실시간 수요에 따라 정밀하게 공급하는 시스템으로 바뀌고 있다. 준비금이 부족하면 채우고, 넘치면 줄이는—병원의 IV 수액처럼.

이것이 암호화폐 시장에 어떤 의미인가? 이전의 강력한 축소 정책으로 인한 주기적 압박은 공식적으로 종료되었다는 신호다. 반대로, 새로운 유동성 확장 주기가 예고되고 있다.

요약하자면: 연준이 '수동적 출혈’에서 '능동적 드립’으로 전환하고, 은행 시스템의 준비금이 ‘분기별’ 규모로 급감하지 않으며, 시장의 금융 비용이 전반적으로 약화될 때—전체 위험 자산 생태계는 가치 평가 확장을 맞이할 것이다.

파월의 '지켜보자’라는 말은 겉으로는 무심한 듯 보이지만, 시장은 이미 깨닫고 있다: QT에서 RMP로의 전환은 단순한 기술적 조정이 아니며, 연준 정책 프레임워크의 근본적 재시작임을.