Основатель ARK «Мама» прогнозирует на 2026 год: пик золота, восстановление доллара, биткойн выходит на самостоятельный путь

Заголовок оригинала: Cathie Wood’s 2026 Outlook: The US Economy Is A Coiled Spring

Автор оригинала: Cathie Wood, основатель ARK Invest

Автор оригинала:律动BlockBeats

Источник оригинала:

Репост: Mars Finance

Основатель ARK Invest Cathie Wood («Тетя Дерево») в своем последнем новогоднем письме инвесторам на 2026 год опубликовала макроэкономический прогноз, сравнив будущее трех лет с «усиленной экономикой Рейгана» (Reaganomics on steroids). Она отметила, что благодаря снятию регулировок, снижению налогов, стабильной денежно-кредитной политике и внедрению инновационных технологий американский фондовый рынок снова войдет в «золотую эпоху», а предстоящий рост доллара может поставить точку в движении цен на золото вверх.

Конкретно, Cathie Wood считает, что несмотря на то, что за последние три года реальный ВВП продолжал расти, базовая экономика США фактически пережила серию скользящих рецессий и сейчас находится в состоянии «заводского пружинного натяжения» (coiled spring), с возможностью сильного восстановления в ближайшие годы. Она особо подчеркнула, что с назначением David Sacks на пост первого «царь AI и криптовалют» и руководства по ослаблению регулировок, а также движением корпоративных эффективных налоговых ставок к 10%, рост экономики США получит значительные политические преимущества.

На макроуровне Wood прогнозирует, что благодаря буму производительности инфляция будет продолжать контролироваться и даже может стать отрицательной. Она ожидает, что в ближайшие годы номинальный рост ВВП США останется в диапазоне 6–8%, в основном за счет повышения производительности, а не инфляции.

Что касается влияния на рынок, Wood предсказывает, что сравнительное преимущество инвестиций в США приведет к значительному укреплению курса доллара, повторяя почти удвоение доллара в 1980-х годах. Она предупреждает, что несмотря на значительный рост цен на золото за последние годы, укрепление доллара будет оказывать давление на его цену, а биткоин, благодаря своей механике предложения и низкой корреляции с активами, покажет отличия от золота.

Что касается оценки рынка для инвесторов, Wood не считает, что пузырь AI уже сформировался. Она отмечает, что хотя текущий показатель P/E находится на исторически высоком уровне, рост технологий AI, роботов и других технологий вызовет взрыв производительности, что позволит поглотить переоценку, и рынок может дать положительную отдачу при сжатии P/E, подобно бычьему рынку конца 1990-х.

Ниже приводится оригинальный текст обращения к инвесторам:

Поздравляю инвесторов ARK и других сторонников с Новым годом! Мы очень ценим вашу поддержку.

Как я изложила в этом письме, мы действительно верим, что у инвесторов есть много причин оставаться оптимистами! Надеюсь, вам понравится наш разбор. С точки зрения истории экономики, мы находимся в важный момент.

Заводской пружинный натяг

Несмотря на то, что за последние три года реальный ВВП США продолжал расти, базовая структура экономики пережила серию скользящих рецессий и постепенно превратилась в сжатую пружину, которая в ближайшие годы может сильно восстановиться. В ответ на supply shocks, связанные с пандемией COVID-19, Федеральная резервная система за 16 месяцев до июля 2023 года повысила ставку с 0,25% в марте 2022 года до рекордных 5,5%, увеличив ее в 22 раза. Эти повышения привели к рецессии в секторе жилья, производстве, капитальных расходах вне AI, а также среди средне-низших доходных групп США, как показано на графике ниже.

По объему продаж вторичного жилья, рынок жилья снизился на 40% с уровня 5,9 млн домов в год в январе 2021 года до 3,5 млн в октябре 2023 года. Такой уровень был в последний раз зафиксирован в ноябре 2010 года, и за последние два года продажи оставались около этого уровня. Это показывает, насколько сильно сжата пружина: текущий уровень продаж вторичного жилья сопоставим с началом 1980-х годов, когда население США было примерно на 35% меньше.

По индексу менеджеров по закупкам (PMI) в производственном секторе, он уже около трех лет находится в состоянии сокращения. Значение PMI ниже 50 указывает на спад, как показано на графике ниже.

Между тем, капиталовложения в неконфликтующие с обороной капитальные товары (без самолетов) достигли пика в середине 2022 года, после чего уровень этих расходов, независимо от технологического влияния, вернулся к этому пику. На самом деле, с момента краха технологического и телекоммуникационного пузыря этот показатель капиталовложений боролся более 20 лет, пока в 2021 году пандемия не подтолкнула к ускорению цифровых и физических инвестиций. Ранее достигнутый максимум расходов, похоже, превратился в минимум, поскольку AI, роботы, системы хранения энергии, блокчейн и платформы многогомных секвенирований готовы к началу золотой эпохи. После пузыря 1990-х в сфере технологий и телекоммуникаций, пик расходов в размере около 70 млрд долларов продолжался 20 лет, и сейчас, как видно на графике, это может стать самым мощным циклом капиталовложений в истории. Мы считаем, что пузырь AI еще очень далек.

Одновременно данные Университета Мичигана показывают, что доверие к средне-низким доходам достигло минимальных значений с начала 1980-х годов. Тогда двухзначная инфляция и высокие ставки значительно снизили покупательную способность и привели к серии рецессий. Как видно на графике ниже, за последние несколько месяцев доверие у высокодоходных групп также снизилось. На наш взгляд, потребительское доверие — одна из самых сжатых и потенциально самых восстанавливаемых «пружин».

Ослабление регулировок, снижение налогов, инфляции и ставок

Благодаря сочетанию ослабления регулировок, снижения налогов (включая пошлины), инфляции и ставок, скользящая рецессия, пережитая за последние годы, может быстро и резко развернуться в обратную сторону в течение следующего года и далее.

Ослабление регулировок стимулирует инновации во всех сферах, особенно в области AI и цифровых активов, под руководством первого «царя AI и криптовалют» Дэвида Сакса. В то же время снижение налогов, включая налоги на чаевые, сверхурочные и социальное обеспечение, принесет американским потребителям значительные налоговые возвраты в этом квартале, что может повысить годовой рост реального располагаемого дохода с примерно 2% во второй половине 2025 года до около 8,3% в этом квартале. Кроме того, ускоренное амортизирование производственных мощностей, оборудования, программного обеспечения и внутренних расходов на R&D снизит эффективную налоговую ставку компаний примерно до 10% (как показано на графике), что значительно увеличит размер налоговых возвратов, а 10% — одна из самых низких ставок в мире.

Например, компании, начинающие строительство производственных предприятий в США до конца 2028 года, смогут сразу же полностью амортизировать затраты на строительство в первый год эксплуатации, а не распределять их на 30–40 лет, как раньше. Оборудование, программное обеспечение и внутренние расходы на R&D также могут быть полностью амортизированы в первый год. Эта налоговая льгота была закреплена в бюджете прошлого года и распространяется на расходы, понесенные с 1 января 2025 года.

За последние годы инфляция по индексу потребительских цен (CPI) оставалась устойчиво в диапазоне 2–3%, но в ближайшие годы, по ряду причин, показания инфляции могут снизиться до неожиданно низких значений — даже стать отрицательными. Во-первых, цена на нефть WTI с пика около 124 долларов за баррель 8 марта 2022 года снизилась примерно на 53%, в настоящее время по сравнению с прошлым годом — примерно на 22%.

С момента пика в октябре 2022 года цены на новые односемейные дома снизились примерно на 15%; одновременно, инфляция цен на существующие дома — по скользящему среднему за три месяца — снизилась с примерно 24% в июне 2021 года до около 1,3%, как показано на графике ниже.

В четвертом квартале для поглощения почти 500 тысяч новых домов на рынке (что является максимальным уровнем с преддверия глобального финансового кризиса 2007 года, как показано на графике), три крупнейших застройщика значительно снизили цены: Lennar — на 10%, KB Homes — на 7%, DR Horton — на 3%. Влияние этих ценовых снижений отразится в индексе потребительских цен (CPI) с задержкой в ближайшие годы.

Наконец, одна из самых мощных сил, сдерживающих инфляцию — производительность вне сферы услуг — в условиях продолжающейся рецессии выросла на 1,9% в третьем квартале по сравнению с прошлым годом. В отличие от роста заработной платы на 3,2% за час, повышение производительности снизило инфляцию стоимости труда на единицу труда до 1,2%, как показано ниже. В этом числе не прослеживается инфляция, вызванная ростом издержек, как в 1970-х годах!

Это подтверждается и другими данными: по показателю инфляции, измеренному Truflation, она недавно снизилась до 1,7% в годовом выражении, что на 100 базисных пунктов ниже, чем показатель по индексу CPI, рассчитанному Бюро статистики труда США (BLS), как показано на графике.

Бум производительности

На самом деле, если наши исследования о технологических прорывах и инновациях верны, то в ближайшие годы рост производительности вне сферы услуг, под влиянием циклических и долгосрочных факторов, может ускориться до 4–6% в год, что дополнительно снизит инфляцию стоимости труда. Основные платформы инноваций — AI, роботы, системы хранения энергии, публичные блокчейны и многогомные технологии — объединяются не только для повышения производительности, но и для создания огромных богатств.

Повышение производительности также может исправить значительные геоэкономические дисбалансы в мировой экономике. Компании могут направлять выгоды от повышения производительности в четыре стратегических направления: увеличение прибыли, расширение R&D и инвестиций, повышение зарплат и/или снижение цен. В Китае повышение зарплат более высокооплачиваемых работников и увеличение прибыли помогут избавиться от структурных проблем чрезмерных инвестиций. С вступлением Китая в ВТО в 2001 году доля инвестиций в ВВП в среднем составляла около 40%, что почти в два раза больше, чем в США, как показано на графике. Повышение зарплат поможет трансформировать китайскую экономику в сторону потребления, избавившись от пути товаризации.

Однако в краткосрочной перспективе технологический рост производительности может продолжить замедлять рост занятости в США, повышая уровень безработицы с 4,4% до более чем 5,0%, и стимулировать ФРС к дальнейшему снижению ставок. Впоследствии, ослабление регулировок и другие фискальные стимулы должны усилить эффект низких ставок и ускорить рост ВВП во второй половине 2026 года. В то же время инфляция может продолжить снижаться, что обусловлено не только падением цен на нефть, жилье и пошлины, но и технологическими достижениями, повышающими производительность и снижающими издержки труда.

Удивительно, что стоимость обучения AI снижается на 75% ежегодно, а стоимость вывода AI (то есть затрат на запуск моделей AI) — до 99% в год (по некоторым бенчмаркам). Беспрецедентное снижение стоимости технологий должно стимулировать их рост на единицу, что позволяет ожидать, что в ближайшие годы номинальный рост ВВП США останется в диапазоне 6–8%, в основном за счет роста производительности на 5–7%, роста рабочей силы на 1% и инфляции в диапазоне -2% до +1%.

Дефляционные эффекты от AI и других четырех платформ инноваций будут накапливаться и формировать экономическую среду, похожую на ту, что была в период с 1929 по 1979 годы, вызванную внутренним двигателем, электроэнергией и телефонной связью — первой крупной технологической революцией. В тот период краткосрочные ставки и номинальный рост ВВП шли синхронно, а долгосрочные ставки реагировали на дефляционные тенденции, вызванные технологическим бумом, и средняя кривая доходности была примерно на 100 базисных пунктов инвертирована, как показано на графике.

Другие мысли на Новый год

Рост цен на золото и падение цен на биткоин

В 2025 году цены на золото выросли на 65%, а биткоин — упал на 6%. Многие аналитики связывают это с тем, что с конца 2022 года, после завершения медвежьего рынка на американском рынке, цена на золото с 1600 долларов за унцию взлетела до 4300 долларов, что составляет рост на 166%, и связывают это с рисками инфляции. Однако есть и другая интерпретация: рост глобальных богатств (например, рост индекса MSCI на 93%) превысил примерно на 1,8% годовой прирост глобальных запасов золота. Иными словами, прирост спроса на золото мог превысить его предложение. Интересно, что за тот же период цена биткоина выросла на 360%, при этом его годовой прирост предложения — около 1,3%. Стоит отметить, что реакции майнеров золота и биткоина на эти ценовые сигналы могут значительно отличаться: майнеры золота могут увеличить добычу, а биткоин — нет. По расчетам, в ближайшие два года биткоин будет расти примерно на 0,82% в год, а затем его рост замедлится до около 0,41% в год.

Долгосрочный взгляд на цену золота

По соотношению рыночной капитализации к M2, цена золота за последние 125 лет была выше только один раз — в начале Великой депрессии 1930-х годов. Тогда цена на золото была зафиксирована на уровне 20,67 долларов за унцию, а объем M2 сократился примерно на 30% (как показано на графике). В последнее время соотношение золота к M2 превысило предыдущий пик, зафиксированный в 1980 году, когда инфляция и ставки достигли двузначных значений. Иными словами, с исторической точки зрения, цена на золото достигла очень высоких уровней.

На другом графике видно, что долгосрочное снижение этого соотношения тесно связано с устойчивой доходностью фондового рынка. Согласно исследованиям Ibbotson и Sinquefield, с 1926 года среднегодовая доходность акций составляет около 10%. После достижения двух основных долгосрочных пиков в 1934 и 1980 годах, индекс Dow Jones Industrial Average (DJIA) за 35 и 21 год соответственно принес доходность 670% и 1015%, что соответствует среднегодовым доходам 6% и 12%. Следует отметить, что годовая доходность малых компаний составляла 12% и 13%.

Для инвесторов важным фактором является соотношение доходности биткоина к золоту и его низкая корреляция с другими основными активами с 2020 года, как показано в таблице. Заметим, что корреляция между биткоином и золотом даже ниже, чем между индексом S&P 500 и облигациями. Иными словами, для тех, кто ищет более высокую доходность с риском в ближайшие годы, биткоин может стать хорошим диверсификационным активом.

Перспективы доллара

За последние годы популярной стала идея о конце исключительности США, и в первой половине года доллар потерял максимум с 1973 года, а за весь год — максимум с 2017 года. В прошлом году, по индексу торгового взвешенного доллара (DXY), доллар снизился на 11% в первой половине и на 9% за весь год. Если наши прогнозы по фискальной и монетарной политике, а также по ослаблению регулировок и технологическим прорывам США оправдаются, то доходность инвестиций в США по сравнению с остальным миром повысится, что приведет к укреплению доллара. Политика администрации Трампа во многом напоминает экономику Рейгана начала 1980-х, когда доллар почти удвоился, как показано на графике.

Инвестиции в AI

Как видно, бурное развитие AI стимулирует капиталовложения до уровня, не достигавшего с конца 1990-х годов. В 2025 году инвестиции в дата-центры (включая вычислительные системы, сети и хранилища) выросли на 47%, достигнув почти 500 миллиардов долларов, а в 2026 году ожидается рост еще на 20%, до примерно 600 миллиардов долларов, что значительно превышает долгосрочную тенденцию — 150–200 миллиардов долларов в год за десять лет до запуска ChatGPT. Такой масштаб инвестиций вызывает вопрос: «Какова отдача от этих вложений и где она проявится?»

Помимо полупроводников и крупных публичных облачных компаний, также выигрывают не вышедшие на биржу AI-стартапы. AI-компании — одни из самых быстрорастущих в истории. Наши исследования показывают, что скорость принятия AI потребителями в два раза превышает скорость принятия интернета в 1990-х годах, как показано ниже.

По сообщениям, к концу 2025 года годовая выручка OpenAI и Anthropic достигнет 200 и 90 миллиардов долларов соответственно, что в 12,5 и 90 раз превышает показатели прошлого года — 16 и 1 миллиард долларов! Ходят слухи, что обе компании рассматривают возможность первичного публичного размещения (IPO) в ближайшие один-два года для привлечения средств на масштабные инвестиции в свои модели продуктов.

Как заявил главный исполнительный директор отдела приложений OpenAI Fidji Simo: «Возможности моделей искусственного интеллекта значительно превосходят уровень, который большинство людей испытывают в повседневной жизни, и 2026 год станет годом устранения этого разрыва. Лидеры в области AI — это те компании, которые смогут превращать передовые исследования в продукты, реально полезные для людей, бизнеса и разработчиков.» В этом году, по мере того как пользовательский опыт станет более человечным, интуитивным и интегрированным, мы ожидаем существенного прогресса в этой области. ChatGPTHealth — один из ранних примеров, это раздел внутри платформы ChatGPT, который помогает пользователям улучшать здоровье на основе их личных данных.

В корпоративном секторе многие приложения AI все еще находятся на ранней стадии, сталкиваясь с бюрократией, инерцией мышления и необходимостью перестройки и создания инфраструктуры данных, что замедляет прогресс. К 2026 году организации, вероятно, осознают, что им нужно использовать собственные данные для обучения моделей и быстро их итеративно совершенствовать, иначе их могут обойти более амбициозные конкуренты. Применения AI должны обеспечивать мгновенное и превосходное обслуживание клиентов, более быстрый вывод продуктов и помогать стартапам создавать больше ценности при меньших ресурсах.

Переоценка рынка

Многие инвесторы обеспокоены переоценкой фондового рынка, которая достигла исторических максимумов, как показано на графике. Наши собственные оценки предполагают, что коэффициент P/E вернется к среднему за последние 35 лет уровню около 20. Некоторые крупнейшие бычьи рынки сопровождались сжатием P/E. Например, с октября 1993 по ноябрь 1997 года индекс S&P 500 вырос в среднем на 21% в год, а его P/E снизился с 36 до 10. Аналогично, с июля 2002 по октябрь 2007 года индекс вырос на 14% в год, а P/E снизился с 21 до 17. Учитывая наши ожидания, что реальный рост ВВП будет обусловлен повышением производительности и замедлением инфляции, подобная динамика, вероятно, повторится и в текущем цикле, возможно, с еще большей силой.

Как всегда, огромное спасибо инвесторам ARK и другим сторонникам, а также благодарю Dan, Will, Katie и Keith за помощь в подготовке этого длинного новогоднего послания!