Стратегия Crypto Treasury набирает обороты: Strategy и ETHZilla прекращают накопление, начинают экстренный разворот

Модель накопления цифровых активов, которая стала популярной в первой половине года, уже сталкивается с ощутимыми вызовами. На фоне продолжающейся волатильности крипторынка два ведущих пионера этой стратегии прекратили агрессивные приобретения и переключились на сохранение финансовых ресурсов.

Рынок меняется: почему прекратились усилия?

В начале октября Bitcoin достиг рекордного максимума, но с тех пор снизился почти на 30%. Эта коррекция рынка напрямую повлияла на публичные компании, строившие свою бизнес-модель на накоплении токенов. Стратегия, которая стала пионером такого подхода, выделила около $748 миллионов на продажу обыкновенных акций для укрепления наличных средств, доведя их до $2.19 миллиардов на прошлой неделе, однако важной деталью является временная остановка приобретений Bitcoin.

Это решение не было случайным. Согласно анализу TD Cowen, Strategy необходимо ежегодно платить примерно $824 миллионов по процентам и другим финансовым обязательствам. Свободный денежный поток её софтверного бизнеса недостаточен для покрытия этих расходов, поэтому стратегическая пауза становится необходимостью.

ETHZilla: от создателя токенов к продавцу токенов

Преобразование ETHZilla оказалось еще более драматичным. В августе бывшая биотехнологическая компания, переименовавшаяся в 180 Life Sciences Corp., объявила о стратегическом сдвиге в сторону модели накопления Ethereum. Рынок отреагировал положительно — цена акций выросла с $30 до более чем $100.

Но сценарий быстро изменился. В документе, представленном в SEC в этот понедельник, компания сообщила, что продала Ethereum на сумму $74.5 миллионов для погашения долговых обязательств. Это уже второй случай за четыре месяца, когда она предпринимает подобные шаги — в октябре она также получила $40 миллионов в Ethereum для программ обратного выкупа акций.

До 19 декабря ETHZilla все еще держит около 69,800 токенов Ethereum, оценочная стоимость которых составляет $210 миллионов по текущим рыночным ценам. Однако постоянная ликвидация токенов показывает смену приоритетов. Компания заявила, что продолжит изучать различные стратегии финансирования, включая дополнительные эмиссии акций и проекты по токенизации активов.

Основной вопрос: есть ли смысл в этой модели?

Ключевая проблема, которая возникла, — это фундаментальный бизнес-логика самой стратегии. Исходное предположение крипто казначейской стратегии простое: когда публичная компания держит токены, внутренняя ценность этого актива растет благодаря институциональной поддержке. Но в условиях продолжительного спада рынка и нарастающих финансовых давлений это предположение становится все более сомнительным.

Модифицированная чистая стоимость активов Strategy ( (mNAV) сейчас составляет около 1.1 — показатель, который ранее имел значительную премию, но постепенно ухудшается. Производительность акций отражает это настроение: за последние три месяца она снизилась более чем на 50%, что совпадает с общим ослаблением крипторынка.

Большие последствия для индустрии

Проблемы Strategy и ETHZilla не являются изолированными случаями. В начале года сотни компаний следовали этому сценарию. Но по мере замедления первоначального импульса структурные проблемы становились все более очевидными.

Питер Тиль, миллиардер-инвестор ETHZilla, имеет экспозицию в криптоэкосистеме через несколько предприятий — от самой ETHZilla до ранних инвестиций в платформу биржи Bullish. Сообщения о планах Erebor, банка, поддерживаемого Тилем и ориентированного на крипто, привлечь )миллионов при оценке в $4.35 миллиарда, показывают, что интерес к криптоинициативам сохраняется, хотя и проявляется избирательно.

Итог: стратегическая переоценка, а не кризис

Временная пауза Strategy и вынужденные продажи активов ETHZilla не обязательно являются негативными — это прагматичные реакции на меняющиеся рыночные условия. Сам бизнес-модель не обязательно сломана, изменился лишь контекст её реализации. Важным станет вопрос: смогут ли эти компании справиться с краткосрочным финансовым давлением, сохраняя долгосрочную веру в крипто, или стратегия крипто казначейства станет лишь историческим штрихом рыночного цикла 2024 года.