Инвестиции в криптовалюту: от спекуляций к профессионализму, как Pantera Capital интерпретирует новый курс венчурного капитала

В экосистеме венчурного капитала в криптоиндустрии рыночные динамики претерпевают радикальные изменения. Партнеры Pantera Capital, Пол Верадиттакит и Франклин Би, недавно провели глубокий анализ того, как сектор перешел от спекулятивной эйфории 2021-2022 годов к более зрелой и рациональной модели инвестирования.

От лет метавселенной к доминированию Bitcoin и Ethereum: когда рынок требует отбора

Период 2021-2022 годов представляет собой особую главу в истории криптовалют. При нулевых ставках и избыточной ликвидности сектор был охвачен волной спекулятивных инвестиций: все финансировали проекты метавселенной, основанные на заманчивых, но малообоснованных обещаниях. Инвесторы не обладали аналитическими инструментами для оценки реального потенциала этих проектов, что привело к финансированию инициатив, которым не следовало получать капитал.

Сегодня ситуация кардинально изменилась. “Бычий рынок альткоинов” завершился, и рынок доминируют Bitcoin, Ethereum и Solana. Эти структурные изменения имеют прямые последствия: без розничного энтузиазма к альтернативным токенам поток капитала все больше исходит от институциональных и профессиональных фондов, с более строгой проверкой стратегий инвестирования и повышенными стандартами качества. Общее число транзакций снизилось почти на 50% по сравнению с предыдущими годами, но средняя стоимость за операцию значительно выросла. Кроме того, традиционные венчурные финтех-фонды начали входить в сектор с еще более избирательными подходами.

Феномен “две стороны медали”: рекордные финансирования при снижении количества транзакций

За последний год общий объем финансирования в секторе достиг исторического рекорда в 34 миллиарда долларов, что может показаться противоречивым снижению транзакционного объема. Однако эта кажущаяся противоречивость раскрывает более глубокую правду: капитал концентрируется в основном на проектах на продвинутых стадиях, в то время как раунды seed и ранней стадии значительно сократились.

Это отражает смену парадигмы в восприятии риска и зрелости сектора. Инвесторы перешли от стратегии “распылять по широкому спектру” к высоко фокусированному моделу. Ключевым словом стала селективность, подкрепленная более реалистичным пониманием того, какие технологии и кейсы действительно могут масштабироваться.

Ключевая роль выходов: от TGE к публичным листингам

Одним из наиболее значимых структурных изменений являются способы выхода из инвестиций. За последние два-три года операции с акциями значительно превзошли транзакции с токенами, что свидетельствует о переходе от стратегий финансирования через token generation event (TGE) к более традиционным моделям.

IPO Circle стал важным поворотным моментом для сектора. Впервые публичный рынок принял крипто-стартап, показав инвесторам венчурного капитала надежный и проверенный путь выхода. На примере таких компаний, как Figure, которая занимается токенизацией реальных активов, инвесторы теперь могут проследить четкую линию от раунда seed до биржевого листинга, значительно снижая воспринимаемый риск всего сектора.

Digital Asset Treasury (DAT): когда пассивные инструменты становятся активными

Появление новых структур, таких как Digital Asset Treasury, представляет собой эволюцию зрелости рынка. DAT функционирует как “финансовая машина”: он не держит активы пассивно, а управляет ими активно для получения дохода, аналогично тому, как владение акциями нефтяной компании создает ценность, отличную от прямого владения сырьем.

Несмотря на недавнее охлаждение рынка DAT, это не означает исчезновения, а скорее естественный отбор. Рынок учится сосредотачиваться на фактической исполнительной способности команд управления, а не на простой спекуляции на инструменте. Только DAT, управляемые командами с подтвержденным послужным списком в росте активов, выживут.

Географически, в то время как бум в США может приближаться к стадии консолидации, Азия-Тихоокеанский регион и Латинская Америка сохраняют значительный потенциал роста для этих инновационных инструментов.

Будущее криптовенчурного капитала: токенизация, доказательство нулевых знаний и потребительские приложения

Глядя в будущее, выделяются три столпа роста.

Токенизация — это тренд, который продлится десятилетия, и он только входит в серьезную операционную фазу. С 2015 года прошло десять лет, чтобы концепция перешла от академической теории к реализации с реальными институтами и клиентами. Если первый шаг — это “копировать-вставлять” активы в блокчейн для повышения эффективности и глобализации, то настоящий потенциал заключается в возможности программировать эти активы через смарт-контракты, создавая новые финансовые продукты и модели управления рисками.

В этом контексте стейблкоины представляют собой “убийственное” применение токенизации. С более ясным регулированием стейблкоины раскрывают потенциал “монеты поверх IP,” делая глобальные платежи экономичными и прозрачными. В Латинской Америке и Юго-Восточной Азии стейблкоины являются ключом к основному доступу к криптотехнологиям для масс.

Технология доказательства нулевых знаний, представленная такими новаторами, как Zcash и Starkware (на которые JPMorgan инвестировала), будет масштабироваться в ближайшие годы. Блокчейн страдает от проблемы “мусор на входе, мусор на выходе”: поврежденные данные на входе означают компрометированное использование технологии. Технология ZK-TLS будет проверять подлинность данных off-chain (банковских выписок, истории транзакций) и переносить их в on-chain без раскрытия самих данных. Это позволит данным приложений, таких как Robinhood или Uber, безопасно взаимодействовать с рынками капитала on-chain, создавая инновационные решения.

Потребительские приложения и предиктивные рынки — это еще одна быстрорастущая фронтальная зона. От пионера Augur до современных Polymarket, эти инструменты позволяют любому создавать рынки и делать ставки по любым темам, от корпоративных результатов до спортивных событий. Потенциал в области регулирования, экономики и обнаружения информации огромен, что делает возможной демократизацию ценообразования на глобальном уровне.

Парадигма рынков капитала on-chain — не копия, а переписывание

Ключевое понимание — рынки капитала on-chain не являются простым копированием традиционных рынков. В Латинской Америке многие совершают свои первые инвестиции через платформы вроде Bitso, никогда не покупая акции, но вскоре получая доступ к сложным деривативам, таким как perpetual futures. Этот “поколенческий финансовый скачок” означает, что они могут никогда больше не использовать традиционные инструменты Уолл-стрит, воспринимаемые как неэффективные и сложные.

Открытые вопросы: lock-up токенов, цепочки L1 и будущее бирж

В дискуссиях о периодах lock-up токенов существует распространенное ложное предположение: “я инвестировал, значит, должно стоить.” Реальность венчурного капитала такова, что 98% проектов оказываются нулевыми. Настоящий фактор успеха — это способность создавать ценность. Разумный период lock-up в 2-4 года остается необходимым, чтобы команды могли развивать продукт и достигать целей.

Что касается “войн” между публичными цепочками L1, то этот феномен еще не завершен, хотя он утратил безумие прошлых лет. Появится немного новых L1, но существующие продолжат развиваться благодаря своим сообществам и экосистемам. Внимание сосредоточено на том, как L1 могут захватывать ценность, при этом платные приоритеты определяют их конкурентоспособность: там, где есть активность on-chain, всегда есть способ захватить ценность.

Наконец, выбор между биржами Coinbase и Robinhood остается открытым. Robinhood стремится стать интегрированной финтех-платформой, контролирующей все этапы — от расчетов до трейдинга, в то время как Coinbase преследует более широкую цель — вывести всех на on-chain, что потребует 10-20 лет развития. В краткосрочной перспективе Robinhood продемонстрировал более высокие способности к быстрому запуску новых продуктов и монетизации.