Когда захват ликвидности становится настоящим соревнованием: расшифровка реструктуризации денежной власти США Трампом

Ожидание решения Федеральной резервной системы по ставке tonight ощущается осязаемо, при этом рыночный консенсус почти уверен, что снижение на 25 базисных пунктов состоится. Однако истинным определяющим траекторию рискованных активов в ближайшие месяцы является гораздо более фундаментальный вопрос: возобновит ли ФРС внедрение ликвидности в финансовые рынки? Информация от крупных институтов, таких как Bank of America, Vanguard и PineBridge, указывает на то, что ФРС может представить инициативу по покупке краткосрочных облигаций на сумму $4.5 млрд в месяц, начинающуюся в январе, переименованную в «операции по управлению резервами». Это сигнализирует о тихом возрождении того, что можно назвать скрытым расширением балансового листа — преддверием фаз рынка, движимых ликвидностью, еще до того, как традиционные снижения ставок станут реальностью. Однако то, что по-настоящему тревожит участников рынка, выходит за рамки этой технической маневры. Глубинный контекст гораздо более значим: США вступают в беспрецедентную эпоху реорганизации монетарных полномочий. Подход Трампа к переустройству влияния Федеральной резервной системы работает с такой скоростью, глубиной и всесторонностью, что превосходит все ожидания. Речь идет не только о замене кадров на руководящих позициях; это фундаментальное перераспределение границ власти внутри самой монетарной архитектуры. Администрация стремится вернуть контроль за определением долгосрочных процентных ставок, предоставлением ликвидности и управлением балансом из ФРС обратно в Казначейство. То, что ранее считалось неприкосновенным «железным законом» независимости центрального банка, подвергается системной переориентации.

Структурный сдвиг власти: понимание захвата ликвидности

Это перераспределение отражает более широкий переход к тому, что наблюдатели называют «фискально-доминирующей монетарной парадигмой». Механизмы этого сдвига требуют тщательного анализа. Назначенная командой Трампа экономическая команда — включающая Кевина Хассета (архитектора экономической политики), Джеймса Бессента (стратега Казначейства) и Кевина Верш (бывшего губернатора ФРС) — объединены общей целью: ослабить монополистический контроль ФРС над процентными ставками, затратами на финансирование и системным предоставлением ликвидности. Особенно важно, что решение Бессента остаться в Казначействе, а не принять пост председателя ФРС, раскрывает новую иерархию: в этой реконструированной системе доминирование Казначейства превосходит традиционные полномочия центрального банка в определении правил монетарной политики. Этот захват ликвидности реализуется через несколько каналов. Расширение премии по срокам сигнализирует о переоценке рынком того, кто контролирует долгосрочные траектории ставок — все больше через инструменты Казначейства, а не операции ФРС. Кроме того, дискуссии о «системе избыточных резервов» парадоксально выявляют стратегию: хотя администрация риторически критикует расширение балансового листа, экономическая реальность требует продолжения внедрения ликвидности для поддержания стабильности системы. Это противоречие служит тактической целью — использование споров о балансовом листе как рычага для передачи монетарных полномочий от ФРС к фискальным органам.

Реакция участников рынка: игра институциональной позиции

Когда в системе распространяется структурная неопределенность, институциональные игроки занимают соответствующие позиции. Недавний маневр MicroStrategy служит ярким примером. Несмотря на рыночную волатильность и опасения по поводу сценария «краха NAV» компании, Майкл Сэйлор агрессивно удвоил свои позиции, приобретя около 10 624 биткоинов на сумму $963 миллион на прошлой неделе — крупнейшую за последние кварталы месячную покупку компании. Психологическое значение равно финансовому масштабу: в тот момент, когда циркулировали теории вынужденной ликвидации, Сэйлор осуществил контрциклическое накопление в масштабах. Одновременно экосистема Ethereum показала сопоставимо впечатляющие контраргументы. BitMine, несмотря на снижение рыночной капитализации на 60%, продолжала использовать механизм выпуска ATM для привлечения значительного капитала, вложив $429 миллион в покупки Ethereum, что повысило долю до $12 миллиардов. Способность сохранять накопление при неблагоприятных оценках акций сама по себе демонстрирует уверенность в траекториях базовых активов. Комментарии аналитиков рынка подчеркивали ускорение: способность MSTR мобилизовать $1 миллиардов капитала за семь дней резко контрастирует с временными рамками 2020 года, требовавшими четыре месяца для аналогичного масштабирования. Эти институциональные шаги отражают интерпретацию опытных участников, что текущая волатильность — тактическая возможность для покупки в рамках структурно бычьего сценария, несмотря на краткосрочный шум.

Расшифровка оттоков ETF: арбитражное распутывание, а не институциональный уход

Поверхностное наблюдение за рынком фиксирует примерно $4 миллиардов в оттоках Bitcoin ETF за последние недели, сопровождающееся сжатием цены с $125 000 до $80 000, что порождает упрощенные нарративы о капитуляции институциональных инвесторов и крахе структуры бычьего рынка. Однако анализ данных Amberdata выявляет совершенно иной механизм причинения. Эти оттоки в основном представляют собой вынужденное распутывание заемных арбитражных позиций, а не фундаментальный уход инвесторов, ориентированных на ценность. Виновник: ухудшение базисной торговли. Арбитражники традиционно получают стабильную прибыль через механизмы «покупка спота/продажа фьючерсов», захватывая спреды между спотом и фьючерсами. С октября эта модель арбитража распалась. 30-дневный годовой базис сжался с 6.63% до 4.46%, при этом 93% торговых дней оказались ниже порога безубыточности в 5%. Когда арбитраж становится нерентабельным, неизбежно происходит системное распутывание. Этот процесс проявляется в скоординированных движениях: открытый интерес по бессрочным контрактам Bitcoin снизился на 37.7% за аналогичный период — совокупное снижение на $4.2 млрд с коэффициентом корреляции 0.878 с базисным сжатием, что отражает почти синхронную ликвидацию. Распределение погашений подтверждает эту интерпретацию. Grayscale составила $900 миллион из общего объема оттоков — 53% чистых погашений; 21Shares и Grayscale Mini вместе составляют почти 90% общего объема погашений. В противоположность этому, институциональные каналы — BlackRock и Fidelity — показывали чистые притоки в тот же период. Это противоречит панике и нарративам о массовом уходе институциональных инвесторов; скорее, речь идет о «локализованном распутывании» отдельных арбитражных структур. Ключевой вывод: после выхода этих заемных арбитражных участников оставшийся капитал структурирован более здорово. Текущие позиции ETF стабилизировались около 1.43 миллиона биткоинов, преимущественно за счет институциональных инвесторов, ориентированных на распределение, а не спред-спекулянтов. Удаление заемных хеджей арбитражников снижает общий уровень кредитного плеча системы, уменьшает источники технической волатильности и способствует более чистому ценообразованию, основанному на реальных спросе и предложении, а не на вынужденных технических позициях. Руководство Amberdata охарактеризовало это как «рынковый сброс» — после ухода арбитражных структур среда становится более направленной, с долгосрочными потоками капитала и меньшим структурным шумом. Парадоксально, что (миллиардов оттоков кажется поверхностно медвежьим, однако эта очистка капитала может заложить основу для более здоровых последующих фаз роста.

Макроэволюция: переопределение архитектуры монетарной системы

Если микроуровень позиционирования фондов отражает тактическое восприятие текущей динамики, то макроуровень подчеркивает более глубокую системную реорганизацию. Джозеф Ванг, бывший руководитель торговых операций Нью-Йоркского Федерального резервного банка, явно предупредил: рынок существенно недооценивает решимость администрации Трампа подчинить полномочия ФРС. Эта возможная реформа может вывести рынки в более рискованные, с повышенной волатильностью фазы. Множество свидетельств сходятся к одному выводу. Архитектура кадров показывает ясное намерение: сформированная команда экономистов сознательно избегает традиционных менталитетов центральных банкиров и явно отвергает доктрину автономии ЦБ. Их общий план — ослабить монополистический контроль ФРС над определением ставок, установлением долгосрочных затрат на финансирование и управлением системной ликвидностью, передав расширенные монетарные полномочия обратно в Казначейство. Символический поворот: решение Бессента о приверженности Казначейству вместо поста председателя ФРС демонстрирует, что операционные полномочия Казначейства теперь превосходят важность руководства ФРС в новой конфигурации власти. Дополнительные сигналы дают динамика премии по срокам. Традиционно повышение этой премии связывают с ожиданиями роста или инфляционными опасениями. Однако текущий рост премии отражает переоценку рынком полномочий по определению долгосрочных ставок. Рынки все больше ожидают, что именно Казначейство — а не ФРС — будет управлять траекториями долгосрочных ставок через корректировку долговой длительности, увеличение выпуска краткосрочного долга и стратегии сжатия долгосрочного долга. Это фундаментальный сдвиг в том, как участники рынка оценивают и ценообразуют долговые инструменты с длительным сроком. Механика балансовых листов раскрывает дополнительные тактические уровни. Хотя риторика Трампа критикует систему «избыточных резервов», экономическая реальность требует продолжения внедрения ликвидности для поддержания стабильности системы. Эта кажущаяся противоречивость — стратегический метод: использование споров о балансовом листе как механизма давления для легитимации передачи полномочий от ФРС к Казначейству. Администрация не стремится к немедленному сокращению баланса; скорее, она использует дебаты о балансовом листе для дискредитации институциональной базы ФРС и оправдания расширения монетарных полномочий Казначейства.

Последствия для рынков активов и предоставления ликвидности

Если эта перестановка монетарных сил произойдет согласно ожиданиям, структура рынка претерпит комплексную переориентацию. Долгосрочные ставки все больше будут определяться Казначейством, а не ФРС; предоставление ликвидности все больше будет исходить из фискальных мер и репо-механизмов, а не из традиционных операций ЦБ; автономия центральных банков будет системно снижаться; волатильность рынка, вероятно, усилится; и модели оценки рискованных активов потребуют существенной переоценки. Золотой сектор потенциально войдет в длительные восходящие тренды. Акции, скорее всего, сохранят умеренно восходящую динамику с периодами волатильности. Условия ликвидности будут постепенно улучшаться по мере развертывания фискальных мер и нормализации работы репо-системы.

Для рынков криптовалют, находящихся на переднем крае этой трансформации системы, последствия окажутся смешанными. С одной стороны, улучшение ликвидности системы создает ценовую поддержку для Bitcoin и более широких цифровых активов. С другой — длительные временные рамки — от 12 до 24 месяцев — скорее всего, включают фазы накопления и консолидации, пока монетарная система полностью не стабилизируется и не прояснится. Первоначально ситуация кажется хаотичной, поскольку фундаментальные границы системы переопределяются. Однако это необходимый этап перехода, когда старые институциональные структуры распадаются, а новые формируются. Захват ликвидности кардинально меняет не только реализацию монетарной политики, но и саму архитектуру монетарной политики — с последствиями для всех моделей оценки рискованных активов на годы вперед.