Биткойн отстаёт, в то время как металлы растут, но это редкое расхождение предшествовало каждому крупному прорыву в криптовалюте с 2019 года

Источник: CryptoNewsNet Оригинальный заголовок: Bitcoin отстает, пока металлы растут, но это редкое расхождение предшествовало каждому крупному прорыву в криптовалютах с 2019 года Оригинальная ссылка: Золото и медь движутся вверх, несмотря на то, что Федеральная резервная система продолжает сигнализировать о терпении в отношении снижения ставок, что показывает, как рынки склонны закладывать условия ликвидности заранее, а не ждать подтверждения от центральных банков.

Эти металлы реагируют на изменения в реальных доходностях, условиях финансирования и ожиданиях на будущее, и такое поведение часто проявлялось на ранних стадиях циклов смягчения политики. В предыдущие циклы Bitcoin реагировал позже на те же факторы, а его наиболее сильные росты приходились уже после того, как металлы уже перестроились под более свободные финансовые условия.

Текущая ситуация выглядит знакомой. Золото привлекает защитный капитал, поскольку реальные доходы по наличным и казначейским облигациям сжимаются, в то время как медь реагирует на улучшение ожиданий по доступности кредита и глобальной активности. Вместе они указывают на то, что рынки приспосабливаются к ситуации, когда ограничительная политика приближается к своему пределу, независимо от того, как долго официальная риторика остается осторожной.

Bitcoin еще не отражает этого сдвига, но история показывает, что он, как правило, начинает двигаться только после того, как сигнал о ликвидности становится труднее игнорировать.

Металлы движутся до того, как центральные банки начнут действовать

Финансовые рынки обычно переоценивают условия до того, как политики признают изменение, особенно когда стоимость капитала начинает сдвигаться на грани.

Поведение золота в нескольких циклах ясно иллюстрирует это. Данные цен LBMA и анализ Всемирного золотого совета показывают, что золото часто начинает расти за несколько месяцев до первого снижения ставки, поскольку инвесторы реагируют на пики реальных доходностей, а не на само снижение.

В 2001, 2007 и снова в 2019 году цены на золото росли, несмотря на то, что политика оставалась «официально» ограничительной, что отражало ожидания, что держание наличных скоро станет приносить все меньшие реальные доходы.

Медь усиливает этот сигнал, потому что она реагирует на другой набор стимулов. В отличие от золота, спрос на медь связан со строительством, производством и инвестиционными циклами, что делает ее чувствительной к доступности кредита и условиям финансирования.

Когда цены на медь растут вместе с золотом, это указывает на не только защитную позицию, но и на то, что рынки ожидают более свободных финансовых условий для поддержки реальной экономической активности.

Недавние движения фьючерсов на медь CME и LME показывают, что именно это и произошло: цены растут несмотря на неоднородные данные о росте и осторожность центральных банков.

Это сочетание оказывает значительное влияние на рынок, поскольку оно снижает риск ложного сигнала. Одно только золото может расти из-за страха или геополитического напряжения, а медь — из-за сбоев в поставках.

Когда оба движутся вместе, это обычно отражает более широкую корректировку ожиданий по ликвидности, которую рынки готовы учитывать даже без явной поддержки политики.

Реальные доходности формируют цикл больше, чем заголовки политики

Общий драйвер для золота, меди и, в конечном итоге, Bitcoin — это реальная доходность по долгосрочным государственным облигациям, особенно доходность по 10-летним казначейским облигациям с учетом инфляции (TIPS). Реальные доходности показывают доход, который инвесторы получают после учета инфляции, и служат альтернативой для хранения активов с низкой или нулевой доходностью.

Когда эти доходности достигают пика и начинают снижаться, привлекательность редких активов улучшается, даже если ставки остаются высокими.

Данные по казначейским облигациям США показывают, что цены на золото тесно связаны с реальными доходностями: рост обычно начинается после того, как реальные доходности начинают снижаться, а не после снижения ставок. Мягкая риторика почти никогда не могла изменить эту зависимость, как только реальная доходность по казначейским облигациям начала сжиматься.

Медь менее прямо связана, но все же реагирует на ту же обстановку, поскольку снижение реальных доходностей обычно сопровождается более мягкими финансовыми условиями, более слабым долларом и улучшением доступа к кредитам, что поддерживает ожидания промышленного спроса.

Bitcoin работает в рамках этой же системы, но реагирует позже, потому что его инвесторы склонны реагировать только после того, как сигнал о ликвидности становится более очевидным. В 2019 году рост Bitcoin последовал за устойчивым снижением реальных доходностей и набрал обороты, когда ФРС перешла от ужесточения к смягчению.

В 2020 году связь стала еще более выраженной: реальные доходности рухнули, и ликвидность хлынула в систему, а рост Bitcoin ускорился значительно позже, чем золото уже перестроилось.

Это последовательность объясняет, почему Bitcoin может казаться оторванным во время ранних фаз цикла. Он не реагирует на отдельные показатели или решения по ставкам, а на совокупный эффект сжатия реальных доходностей и ожиданий по ликвидности, которые металлы обычно отражают раньше.

Переключение капитала объясняет задержку реакции Bitcoin

Порядок реакции активов в циклах смягчения политики отражает, как разные типы капитала перераспределяются. В начале инвесторы склонны отдавать предпочтение активам, сохраняющим стоимость с меньшей волатильностью, что поддерживает спрос на золото.

По мере укрепления ожиданий по более легкому кредитованию и росту, медь начинает отражать этот сдвиг через рост цен. Bitcoin обычно принимает капитал позже, когда рынки более уверены, что смягчение действительно произойдет и что условия ликвидности поддержат более рискованные, более рефлексивные активы.

Этот паттерн повторялся во всех циклах. В 2019 году рост золота предшествовал прорыву Bitcoin, который в итоге превзошел его, когда снижение ставок стало реальностью. В 2020 году временные рамки сократились, но последовательность осталась похожей: самые сильные росты Bitcoin пришлись уже после того, как политика и ликвидность начали реагировать.

Поскольку рынок Bitcoin меньше, моложе и более чувствителен к маржинальным потокам, его движения обычно более резкие, когда позиционирование меняется в его пользу.

Сейчас металлы, похоже, переоценивают условия заранее, до подтверждения, в то время как Bitcoin остается в диапазоне. Такое расхождение часто наблюдалось на ранних стадиях циклов смягчения и разрешалось только после того, как сжатие реальных доходностей стало достаточно устойчивым, чтобы изменить распределение капитала в целом.

Что сделает эту модель недействительной

Эта модель зависит от продолжения снижения реальных доходностей. Устойчивая обратная тенденция к росту реальных доходностей подорвет обоснование роста золота и ослабит позиции меди, а также оставит Bitcoin без поддержки ликвидности, которая помогала предыдущим циклам.

Ускорение количественного ужесточения или резкое укрепление доллара также ужесточит финансовые условия и окажет давление на активы, зависящие от ожиданий смягчения.

Обновление инфляции, вынуждающее центральные банки задержать смягчение, также создаст риск, поскольку оно удержит реальные доходности на высоком уровне и ограничит возможности расширения ликвидности. Рынки могут предвидеть изменения политики, но не смогут поддерживать эти ожидания бесконечно, если исходные данные начнут ухудшаться.

На данный момент фьючерсные рынки продолжают закладывать в цену возможное смягчение, а реальные доходности по казначейским облигациям остаются ниже своих циклических максимумов. Металлы реагируют на эти сигналы. Bitcoin еще не делает этого, но его историческое поведение показывает, что он, как правило, начинает двигаться только после того, как сигнал о ликвидности становится более устойчивым.

Если реальные доходности продолжат снижаться, путь, по которому сейчас движутся металлы, часто приводит Bitcoin следом, и делает это значительно сильнее.