Следующий крупный шаг Bitcoin зависит от сигнала $63 миллиардов "падших ангелов", который большинство инвесторов полностью игнорируют

Источник: CryptoNewsNet Оригинальный заголовок: Следующий крупный шаг Биткоина зависит от сигнала $63 миллиардов «падших ангелов», который большинство инвесторов полностью игнорируют Оригинальная ссылка: Качество корпоративных кредитов ухудшается под поверхностью, которая кажется обманчиво спокойной. JPMorgan подсчитал примерно $55 миллиардов долларов в корпоративных облигациях США, которые перешли из инвестиционного уровня в мусорный в 2025 году, так называемые «падшие ангелы».

В то же время, только $10 миллиардов вернулось к инвестиционному уровню как «восходящие звезды». Еще $63 миллиардов инвестиционного уровня долгов сейчас находится на грани мусора, по сравнению с примерно $37 миллиардами в конце 2024 года.

Тем не менее, спреды остаются поразительно узкими: по данным FRED на 15 января, опционально скорректированные спреды инвестиционного уровня составляют 0,76%, спреды BBB — 0,97%, а спреды высокодоходных облигаций — 2,71%.

Это уровни, которые предполагают, что инвесторы еще не воспринимают это как кредитное событие, даже несмотря на рост потенциальных понижений рейтинга.

Это расхождение между ухудшением ситуации внутри и самодовольством на поверхности создает именно ту обстановку, при которой Биткоин может стать выпуклой макро-трейдом. Скромное расширение спредов обычно действует как препятствие для активов риска, включая Биткоин.

Однако, если кредитный стресс ускорится достаточно, чтобы подтолкнуть к сокращению ставок Федеральной резервной системой или к возврату ликвидности, та же динамика, которая изначально давит на Биткоин, может переключиться в режим, при котором он исторически получает поддержку.

Кредитный стресс как двухэтапный механизм

Связь Биткоина с корпоративным кредитом зависит от состояния рынка.

Академические исследования, опубликованные в Wiley в августе 2025 года, выявили отрицательную связь между доходностью криптовалют и спредами по кредитам, причем эта связь становится значительно более выраженной в условиях стрессовых рыночных ситуаций.

Эта структура объясняет, почему Биткоин часто продается при расширении спредов, а затем растет, если расширение становится настолько серьезным, что меняет перспективы политики. Первый этап ужесточает финансовые условия и снижает аппетит к риску.

Второй этап увеличивает вероятность более мягкой денежно-кредитной политики, снижения реальных доходностей и ослабления доллара. Эти переменные важнее для Биткоина, чем новости, связанные непосредственно с крипторынком.

Биткоин очень чувствителен к нарративам о денежной ликвидности, а не только к внутренним криптовалютным новостям. Именно эта чувствительность делает важным «падших ангелов» pipeline.

Когда корпоративные облигации теряют статус инвестиционного уровня, они вызывают вынужденную продажу со стороны регулируемых или ограниченных держателей, таких как страховщики, фонды, инвестирующие только в облигации высокого рейтинга, и индексные тракеры. Кроме того, дилеры требуют более широких спредов для хранения риска.

Работа Европейского центрального банка по финансовой стабильности отмечает, что падшие ангелы могут негативно влиять как на цены, так и на условия эмиссии для пострадавших компаний, что может сказаться на акциях и волатильности.

Обычно Биткоин ощущает этот эффект через те же каналы, что и давление на акции с высоким бета: ужесточение условий, снижение кредитного плеча и позиционирование в сторону риска-оф.

Но у механизма есть второй акт. Если ухудшение кредитной ситуации станет макроэкономически значимым, с расширением спредов достаточно быстро, чтобы угрожать рефинансированию компаний или вызвать более широкий финансовый стресс, инструменты ФРС включают прецеденты для вмешательства.

23 марта 2020 года ФРС создала Программу поддержки корпоративных облигаций первичного и вторичного рынков (Primary and Secondary Market Corporate Credit Facilities).

Исследование Банка международных расчетов по SMCCF показывает, что объявления значительно снизили кредитные спреды, в основном за счет сжатия премий за кредитный риск.

Для Биткоина такие меры поддержки и действия, похожие на балансировочные, представляют собой смену режима ликвидности, которую трейдеры криптовалют обычно предвосхищают, зачастую еще до того, как традиционные активы полностью переоценят сдвиг политики.

Небанковский активный аспект

Ухудшение кредитной ситуации напоминает, что корпоративные требования несут риск дефолта, стены по срокам погашения и каскады понижений рейтинга. У Биткоина таких характеристик нет. У него нет денежных потоков эмитента, кредитного рейтинга и графика рефинансирования.

В мире, где инвесторы снижают кредитное экспонирование, особенно при падении доходностей и ослаблении доллара, Биткоин может выиграть на марже как некредитный альтернативный актив.

Это не аргумент в пользу «безопасного убежища». Волатильность Биткоина делает такую интерпретацию вводящей в заблуждение. Это скорее аргумент о ротации: когда кредит становится проблемой, активы без кредитного риска могут привлекать потоки, даже если они несут другие риски.

Корреляция Биткоина с долларом меняется во времени и носит эпизодический характер, что означает, что канал «ослабление доллара — бычий для Биткоина» не является автоматическим.

Однако в сценарии, когда кредитный стресс приводит к снижению доходностей по США и смене политики, доллар может ослабнуть вместе с падением реальных ставок, и эта комбинация исторически является наиболее поддерживающей макроэкономической средой для Биткоина.

Когда наступает разочарование

Текущие условия находятся в необычной зоне. Спреды по инвестиционному уровню в 0,76% и по высокодоходным облигациям в 2,71% сжаты по историческим меркам, однако pipeline по понижению рейтинга — самый крупный с 2020 года.

Это создает три возможных сценария, каждый из которых по-разному влияет на Биткоин.

В сценарии «медленного кровотечения» спреды расширяются, но не разрываются. Спреды по высокодоходным облигациям могут увеличиться на 50–100 базисных пунктов, спреды BBB — на 20–40 базисных пунктов, а финансовые условия постепенно ужесточаются.

ФРС остается осторожной, и Биткоин ведет себя как актив риска, испытывая трудности при ужесточении ликвидности без соответствующих изменений политики. Это наиболее вероятный исход при постепенном ухудшении кредитной ситуации, и он обычно носит медвежий или нейтральный характер для Биткоина.

В сценарии «колебания кредита» спреды переоценены до уровней, меняющих разговор о политике, без полного кризиса.

Рейтер сообщил, что спреды по высокодоходным облигациям достигли примерно 401 базисных пунктов, а по инвестиционным — около 106 базисных пунктов во время стрессового эпизода апреля 2025 года. Эти уровни не являются кризисными, но достаточно высоки, чтобы заставить ФРС пересмотреть свой курс.

Если казначейские облигации растут на фоне потоков в сторону безрисковых активов, а рынок заранее закладывает снижение ставок, Биткоин может переключиться с режима «риска-оф» на режим «ликвидность-он» быстрее, чем акции. Это сценарий «выпуклости»: изначально Биткоин падает, затем растет перед сменой политики.

В сценарии «кредитного шока» спреды расширяются до кризисных уровней, принудительная продажа ускоряется, и ФРС использует инструменты баланса или другие меры поддержки ликвидности.

Биткоин испытывает экстремальную волатильность в обе стороны: сначала распродажа по всему рынку, затем резкий рост по мере изменения ожиданий ликвидности.

Пример 2020 года — самый яркий. Биткоин упал примерно с $10,000 до $4,000 в середине марта, а затем за год превысил $60,000, поскольку реакция ФРС наполнила систему ликвидностью.

Оптимистичный сценарий для Биткоина при кредитном стрессе заключается не в том, что он невосприимчив к первоначальному шоку, а в том, что он может получить непропорциональную выгоду от политики.