Повышение процентных ставок центральным банком вызывает ажиотаж на арбитраже? Внутренние тайны борьбы за 500 миллиардов долларов и риски тайваньского рынка акций за «инверсией» японской йены в течение торгового дня

Неудачное заявление о повышении ставок

В прошлую пятницу губернатор Банка Японии Уэда Казуо объявил о повышении ключевой ставки до 0.75% — это новый максимум за тридцать лет. Согласно логике учебников экономики, повышение ставок должно было бы повысить стоимость иены. Но рынок в ответ показал иное: курс иены к доллару не только не вырос, а наоборот, с уровня 155 опустился до 157.43, демонстрируя классическую реакцию «факты вопреки ожиданиям — охлаждение».

Настоящее мнение Уолл-стрит очень прямо — рынок не верит, что Банк Японии продолжит агрессивное повышение ставок.

Почему повышение ставок наоборот стимулирует жадность на рынке?

Нерешённые ставки на сумму 5 трлн долларов

Данные Morgan Stanley раскрывают скрытые карты рынка: в глобальной финансовой системе остаётся около 5 трлн долларов в иеновых арбитражных сделках, которые ещё не закрыты. Логика работы этих средств очень проста — заём за дешёвую иену, вложение в технологические акции США, индийский рынок и криптовалюты.

Даже при повышении ставки по иене до 0.75%, по сравнению с более чем 4.5% по доллару, разница остаётся привлекательной. Более того, Уэда Казуо на пресс-конференции уклонился от конкретных обещаний о будущих повышениях ставок. Коллективное мнение рынка таково: следующая волна повышения ставок может быть отложена до середины 2026 года.

Это создает искаженную систему стимулов: пока иена не дорожает достаточно быстро, а волатильность остаётся низкой, арбитражные трейдеры могут спокойно держать позиции или даже увеличивать их. Стратег по валютам ING отметил, что при сохранении низкого уровня VIX трейдеры игнорируют дополнительные издержки в 0.25%. Реальная опасность — резкий скачок волатильности.

Криптовалюты первыми подают сигнал тревоги

По сравнению с относительно стабильным рынком акций, рынок криптовалют, наиболее чувствительный к ликвидности, сразу отреагировал на сигнал сжатия. После подтверждения повышения ставок биткоин быстро опустился с уровня выше 91 000 долларов. Согласно последним данным, сейчас он колеблется около 91 250 долларов, а эта коррекция намекает, что институциональные инвесторы уже начали оценивать объемы своих рисковых активов.

Исторические данные очень показательны (по анализу CryptoQuant): после трёх предыдущих повышений ставок Банка Японии биткоин переживал коррекции в диапазоне 20–30%. Если арбитражные позиции начнут закрываться в ближайшие недели, ключевая поддержка биткоина может опуститься до уровня 70 000 долларов. Этот сигнал особенно важен для инвесторов в Тайване, владеющих криптоактивами или участвующих через деривативы.

Скрытые риски рынка госдолга США

Более тревожным, чем курс иены, является рынок американских облигаций. После повышения ставок японские институциональные инвесторы сталкиваются с искушением «обратного притока». В прошлую пятницу доходность 10-летних облигаций США выросла до 4.14%. Это означает «крутой медвежий рынок» — рост долгосрочных ставок происходит не из-за перегрева экономики, а потому, что один из крупнейших держателей американского долга (Япония) сокращает свои позиции.

Это напрямую увеличит стоимость заимствований для американских компаний и создаст скрытое давление на оценки американского рынка в 2026 году. Для Тайваня, где многие компании нуждаются в долларовом финансировании, рост стоимости заимствований станет фактором давления на прибыль.

Цикл глобальной ликвидности и дата расчетов по тайваньским фьючерсам

В процессе сжатия ликвидности тайваньский рынок сталкивается с двойным ударом.

Первый — закрытие иеновых арбитражных позиций. Когда арбитражные позиции по иене вынужденно закрываются, иностранные средства, инвестирующие в тайваньские технологические акции, также сокращаются. Дата расчетов по тайваньским фьючерсам обычно усиливает такие колебания ликвидности — перед и после ежемесячных расчетов институциональные инвесторы корректируют деривативные позиции, что влияет на волатильность спот-рынка.

Второй — рост доходности облигаций США. В условиях высокой ставки привлекательность тайваньских технологических акций с высоким P/E и ожиданиями высокого роста снижается. Перед и после даты расчетов по тайваньским фьючерсам такие изменения обычно проявляются в виде колебаний объёмов сделок.

Три сценария 2026 года

Оптимистичный сценарий: Федеральная резервная система медленно снижает ставки до 3.5% к 2026 году, а Банк Японии остаётся на месте. Арбитраж по иене продолжает приносить прибыль, а акции США и Японии растут вместе, USD/JPY держится выше 150. Тайваньский рынок выигрывает за счет избыточной глобальной ликвидности, активность по тайваньским фьючерсам остаётся высокой, но волатильность умеренной.

Нейтральный сценарий: ФРС снижает ставки в соответствии с ожиданиями рынка, а Банк Японии немного повышает ставки до 1.0%. Разница в ставках постепенно сокращается, арбитражные позиции закрываются в порядке, глобальные рисковые активы начинают волноваться. Перед и после даты расчетов по тайваньским фьючерсам волатильность увеличивается, но без краха.

Пессимистичный сценарий: Неожиданное повышение инфляции в США заставляет ФРС приостановить снижение ставок, а инфляция в Японии выходит из-под контроля, что вынуждает ЦБ резко повышать ставки. Разница в ставках быстро сокращается, арбитражные позиции на 5 трлн долларов начинают массово уходить, иена взлетает до 130. Глобальные рисковые активы падают, тайваньский фьючерсный индекс резко снижается, особенно перед датой расчетов.

Goldman Sachs предупреждает, что если USD/JPY опустится ниже психологической отметки 160, японское правительство может вмешаться в валютный рынок. Искусственные колебания вызовут первую волну дезлевериджинга.

Три ключевых индикатора для тайваньских инвесторов

Порог 160 по USD/JPY: если достигнет этого уровня, риск вмешательства японского правительства очень высок. Это также может стать предвестником расширения волатильности тайваньских фьючерсов.

Поддержка по биткоину на уровне 85 000 долларов: криптовалюты уже стали ведущим индикатором глобальной ликвидности. Если цена пробьёт этот уровень, это означает, что институциональные инвесторы выводят средства из самых рискованных активов, что обычно запускает цикл избегания рисков, и тайваньский фьючерсный индекс начнет падать под давлением.

Реальная доходность по госдолгу США: Morgan Stanley отмечает, что с ростом стоимости заимствований деньги будут перетекать из переоценённых технологических акций в промышленные, потребительские и медицинские секторы. Скорость этого перераспределения будет отражать доверие к политике ФРС и влиять на направление тайваньских фьючерсов.

Практические рекомендации для тайваньских инвесторов

Новый тайваньский доллар одновременно подвержен влиянию курса доллара и закрытию иеновых арбитражных позиций, что может привести к рекордным за последние годы колебаниям. Компании с большим долгом в иенах или с доходами в США должны заранее провести валютное хеджирование.

При сжатии глобальной ликвидности высокие P/E тайваньских технологических акций могут скорректироваться. Особенно уязвимы компании, сильно зависимые от внешнего финансирования или тесно связанные с американским технологическим сектором, — у них могут возникнуть значительные колебания перед и после даты расчетов по тайваньским фьючерсам.

В таких условиях защитными активами станут тайваньский индекс высокодивидендных акций, коммунальные компании и ETF на краткосрочные долларовые облигации. Для трейдеров деривативов важно повысить контроль рисков перед датой расчетов, чтобы избежать потерь из-за волатильности ликвидности.