Высокорискованные инвестиции с высоким кредитным плечом: что скрывается за потерей 20 миллиардов долларов Биллом Хванг

2021年3月，华尔街见证了一场资金浩劫。私募基金经理人Bill Hwang在短短48小时内蒸发200亿美元，成为近代亏钱速度最快的投资者。表面上看是单纯的爆仓事件，但这背后隐藏着许多投资人都不了解的金融风险——斩头。

一个融资故事的两种结局

许多投资人手中资金有限，却想买进看好的公司股票。这时就会用到「融资」——向券商借钱来买股票。假设你看中苹果股票（当时150美元/股），手中只有50美元，券商可以借你100美元完成购买。

乍看之下，融资可以放大收益。苹果股票涨到160美元时，你卖出偿还券商100美元本金加0.5美元利息，净利59.5美元，报酬率达19%——远超指数涨幅6.7%。

但若股价跌到78美元呢？这时券商就会介入。以台股为例，融资通常为4成自有资金、6成借用资金。初始融资维持率为167%（100÷60），当维持率跌破130%时，券商会要求你补足保证金——也就是投入追加资金来维持担保。

若投资人无法在期限内补款，券商将直接强制卖出你的持股以收回借款。这个过程称为强制平仓，从投资人角度就是所谓的斩头或爆仓。

斩头如何引发股市连锁反应

Bill Hwang的故事之所以震撼华尔街，不是因为他单纯被平仓，而是他的平仓规模引发了系统性风险。

他掌管的资金规模庞大，持股数量巨大。当券商开始强制平仓时，市场没有足够的买盘来承接这么大的抛售量。股票被一路砸下去，价格急剧下跌。

这种暴跌不只影响他本身，还会触发其他融资投资人的连锁斩头——他人也因股价下跌被迫补足保证金或面临平仓。即使Bill Hwang持有的某些股票原本没有下跌预期，为了维持整体担保比率，券商仍会强制平仓这些股票来筹措资金。

以百度为例，短期内面临剧烈波动，先是反弹后又继续下杀，走势完全由市场情绪主导而非基本面决定。

斩头的真实后果

股价超跌效应：当大规模融资斩头发生时，券商为收回借款会以市价快速抛售，根本不会等待高价位。这导致股票被砸到远低于合理价值的位置，进而引发更多斩头潮，形成自我强化的下跌循环。

筹码结构破坏：原本持有该股票的机构投资者（退休基金、保险公司）属于稳定筹码。斩头后，大量股票流入散户手中。散户投资特性短视近利，小幅波动就会买卖，这导致大型资金不愿意入场，股价往往会长期低迷，直到出现重大利多才能重新吸引资金。

如何用融资却不被斩头

融资本身并非绝对邪恶，关键在于用法：

选择高流动性标的：只融资购买市值够大、交易活跃的股票。避免低流动性个股，否则一旦出现大户斩头，股价容易被砸得面目全非。

控制融资比例：不要像Bill Hwang一样用极端杠杆。适度融资让你能分批布局，若股价继续下跌还有资本摊低成本；股价上涨则享受倍数收益。

评估息差：融资需支付利息。如果目标股票年配息与融资成本差不多，就失去投资意义。务必确保预期报酬能充分覆盖融资成本。

善用技术位置：股价在压力区、支撑区往往盘整。融资买进后若涨不过压力区就开始盘整，建议止盈出场，因为这段期间还要持续支付利息。反之，跌破支撑区通常短期难以反弹，应直接止损。

结语

杠杆确实能加速财富累积，但也会加速亏损。斩头看似只是个人投资问题，实际上牵涉到整个市场的系统性风险。Bill Hwang事件证明，即使是华尔街精英也可能在高杠杆面前翻车。

真正的投资智慧，不是追求最大收益，而是在追求收益的同时，始终尊重风险、预留安全边际。融资投资务必谨慎，做好功课才能避免让自己暴露在不可控的危险中。