Структурная стагнация Биткойна: как рекордно низкие резервы и концентрированная ликвидность удерживают цены в диапазоне

Источник: CryptoNewsNet Оригинальное название: Метрики биткойна сигнализируют о прорыве, но огромная “подводная” стена предложения тайно удерживает цены ниже $93,000 Оригинальная ссылка: Биткойн (BTC) завершает 2025 год с более чем $112 миллиардами заблокированными в ETF на спотовом рынке США, резервами обмена на рекордно низком уровне 2.751 миллиона BTC и открытым интересом по бессрочным фьючерсам почти в $30 миллиард.

Каждая из этих данных казалась бы конструктивной в 2022 году. В конце 2025 года они указывают на тот же результат: цена колеблется между $81,000 и $93,000, в то время как нарративы остаются бычьими, а волатильность подавленной.

Разрыв между тем, что говорят цифры, и тем, как торгуется рынок, определяет структурную стагнацию. В этом режиме ликвидность существует, но не течет, капитала много, но он фрагментирован, и система не может перевести заголовочный спрос в направленную уверенность.

Сообщение поступило 17 декабря, когда Биткойн ликвидировал $120 миллион коротких позиций и $200 миллион длинных позиций в течение нескольких часов, не потому что кредитное плечо взорвалось, а потому что ордерные книги не могли поглотить круговой оборот без резкого колебания.

Ассиметрия глубины спотового рынка

Глубина спотовых торгов на централизованных биржах первого уровня выглядит приемлемо на бумаге. Медианная глубина ордеров BTC составляет от $20 миллионов до $25 миллионов с каждой стороны, в пределах ±$100 от средней цены на основных площадках.

Одна крупная биржа сама по себе обеспечивает примерно $8 миллиона на покупку и продажу, что составляет 32% от общего объема. Другие ведущие платформы имеют $4.6 миллиона и $3.7 миллиона соответственно. Увеличьте масштаб на ±$10 полосе, и только крупнейшая биржа обрабатывает $1 миллион с каждой стороны.

Большинство других бирж находятся в диапазоне от 100 000 до 500 000 долларов, при этом некоторые платформы ближе к 100 000 долларов. Это глубина уровня институциональных инвесторов, если они обменивают несколько сотен монет.

Тем не менее, это всего лишь бумажка, если фонд среднего размера решит провести ребалансировку или макроэкономическое событие заставит одновременно распродажи на различных площадках.

Глубина рынка вернулась к уровням до FTX для Bitcoin, Ethereum, Solana и XRP, но более половины из 50 лучших токенов по рыночной капитализации по-прежнему не могут генерировать $200 миллион в среднем суточном объеме.

Ликвидность за пределами основных валют быстро исчезает: когда торговая активность высока относительно доступной глубины, ценовое воздействие возрастает нелинейно. Архитектура восстановилась; мощность не увеличилась.

Проблема с кровообращением

Низкие резервные запасы обмена четко сопоставлены с бычьими динамиками предложения: меньшее количество монет на площадках означало меньший запас, доступный для продажи.

Эта логика перестает работать, когда монеты перестают перемещаться между биржами. Метрики межбиржевого потока ослабли в течение 2025 года, что указывает на то, что арбитражёры и маркет-мейкеры менее активны в перемещении Биткойна между площадками для использования ценовых несоответствий.

Слабая межбиржевая циркуляция истончает агрегированную книгу заказов и делает цены более чувствительными к отдельным заказам, даже небольшим. Когда рекордно низкие резервы с слабой межбиржевой циркуляцией сочетаются, нехватка проявляется как хрупкость, а не как механическая прочность.

Одно крупное биржевое заведение усложняет ситуацию еще больше. Хотя большинство крупных бирж сообщают о чистых оттоках BTC, эта платформа зафиксировала чистые притоки, сосредоточив торгуемый запас на единственном месте, где происходит ценообразование.

Эта централизация ослабляет фрейминг “низкие резервы означают бычий рынок”, потому что продаваемое предложение сосредоточено именно там, где ликвидность имеет наибольшее значение. Если глубина везде другая и сосредоточена на одной платформе, любой большой поток — будь то выкуп ETF, продажи, вызванные макроэкономическими факторами, или распродажа деривативов — попадает в одну и ту же точку сжатия.

Перезапуск деривативов без убеждения

Открытый интерес по бессрочным фьючерсам упал с рекордных максимумов около $50 миллиард до примерно $28 миллиарда к середине декабря. Это почти 50%-е снижение способности рынка поглощать направления ставок.

Валютные ставки колебались около базового уровня 0,01% во время недавней распродажи, а не резко изменялись в любом направлении. BTC и основные альтперпетуумы находятся близко к нейтральному уровню с минимальным отклонением.

Рынок не готов платить за длинные или короткие позиции, так как размещение было снижено рискам, а не увеличено.

Опции позиционирования слоев во втором ограничении. Биткойн сталкивается с “скрытой стеной предложения” между $93,000 и $120,000, где стоимость короткосрочного держателя составляет около $101,500, и примерно 6.7 миллиона BTC — 23.7% обращаемого предложения — торгуются с убытком.

Около 360,000 BTC недавних продаж пришли от держателей, осознающих убытки. Этот убыток переходящего предложения попадает в категорию долгосрочных держателей, что исторически предшествует либо капитуляции, либо продолжительным колебаниям в диапазоне.

Самое крупное истечение опционов года наблюдает значительное гамма-позиционирование, удерживающее спотовую цену в диапазоне от $81,000 до $93,000 до тех пор, пока эти контракты не истекут. Деривативы не вызывают волатильности, а скорее подавляют её.

Потоки ETF как шум, а не сигнал

Спотовые ETF на биткойн в США держат примерно 1.3 миллиона BTC, что составляет около 6.5% от рыночной капитализации, а совокупные чистые притоки составляют 57.5 миллиардов долларов.

Это делает канал ETF структурно важным, но не надежным в направлении. Потоковая модель декабря была колеблющейся: в один день было зафиксировано $357,6 миллионов чистых оттоков, на следующий день еще $277,2 миллиона, а затем разворот с $457,3 миллиона чистых притоков, возглавляемый крупными институциональными провайдерами.

15 декабря Биткойн держался около $87,000, даже несмотря на то, что ETF потеряли более $350 миллионов за один день, подчеркивая, что потоки ETF теперь достаточно большие, чтобы влиять на внутридневные настроения, но не постоянно добавляют к цене.

Торговый инструмент учитывает макроэкономические ожидания и процентную политику, не предоставляя стабильного импульса “только вверх”.

Как выглядит стагнация в первом квартале 2026 года

Структурная стагнация не является медвежьим прогнозом, а просто режимом ликвидности.

Спотовые книги на основных централизованных биржах восстановились до уровней до FTX для Биткойна. Тем не менее, ликвидность близко к средней остается на низком уровне в миллионах на каждую сторону на большинстве площадок и в основном сосредоточена на одной крупной платформе.

Резервы на бирже находятся на рекордно низком уровне, но межбиржевые потоки обрушились, поэтому тонкие книги приводят к более резкому проскальзыванию и большему ценовому влиянию для того же номинала.

Постоянный перманентный интерес к открытому рынку сбрасывается, финансирование остается нейтральным, а опционы плюс избыточное предложение спотовых цен между $93,000 и $120,000 механически фиксируют биткойн в диапазоне, пока новый капитал или макроэкономический катализатор не заставят изменить позиции.

Потоки ETF колеблются на сотни миллионов долларов изо дня в день, но знак меняется на основе данных по процентным ставкам, отчетов по занятости и руководства центральных банков, а не на основе крипто-основных фундаментальных факторов.

Если не произойдут одни из трех вещей, Bitcoin может иметь бычьи заголовки, новые продукты и развивающуюся инфраструктуру, в то время как ценовое движение останется нестабильным и в диапазоне в первой половине 2026 года.

Ликвидность существует, но она заблокирована. Инфраструктура имеет уровень институциональных стандартов, но не готова к масштабированию. Капитал велик, но он фрагментирован по площадкам, оберткам и юрисдикциям.

Вот что означает структурная стагнация: не сломано, не медвежье, просто заперто в собственных трубах, пока что-то не заставит сделать следующий шаг.