Инцентивы и долговечность: устойчивы ли доходные фермы в криптовалюте?

Источник: Blockworks Оригинальный заголовок: Еще одна неделя, еще одна реклама MetaDAO Оригинальная ссылка: https://blockworks.co/news/metadao-advertisement

Обзор рынка

Рынки перешли в режим избегания риска, BTC опустился ниже $86 000, уступая как акциям, так и золоту на фоне насыщенной недели экономических данных. Несмотря на снижение рынка, были небольшие участки с превосходной динамикой, при этом AAVE подтолкнул индексы Lending и Ethereum Eco вверх.

С макроэкономической стороны инвесторы проявляют осторожность перед насыщенной последней полноценной торговой неделей года для акций. Ожидаются данные по внеотраслевым платежным ведомостям за октябрь и ноябрь, поскольку отчет за октябрь был отложен из-за закрытия правительства США в начале этого квартала.

Тем временем, спекуляции о преемнике Пауэлла усилились перед его окончанием полномочий в мае 2026 года. Инвесторы ожидают более мягкую политику ФРС под новым руководством, что приведет к дальнейшему снижению ставок в следующем году.

Что касается межотраслевой динамики, индексы Lending (+2.8%) и Ethereum Eco (+2.6%) показали заметную относительную силу на фоне общего снижения рынка. AAVE (+3.0%) был лучшим активом в обоих индексах.

Тема консолидации: слияния и сломанные токены

Определяющей темой для криптовалют в 2026 году станет консолидация, когда сектора объединятся вокруг нескольких основных игроков. Активность сделок слияний и поглощений в криптоиндустрии ускорилась за последний год. Согласно RootData, в 2025 году было совершено 143 сделки слияний и поглощений в крипто, из которых только 21 раскрыла сумму приобретения, наиболее заметной из которых является покупка Dunamu за 10,3 миллиарда долларов крупной технологической компанией.

Хотя консолидация свидетельствует о созревании отрасли, возникла критическая проблема: токены сломаны, и большинство из них остаются непригодными для инвестирования. Недавние приобретения — включая сделки крупными биржами и платежными платформами — полностью игнорировали держателей токенов, некоторые признавали сообщества токенов только после негативной реакции.

Это проблема, которую пытаются решить проекты вроде MetaDAO. MetaDAO внедряет механистические защиты в токены, позволяя держателям в крайнем случае подать предложение о возврате казны. Другие проекты используют разные подходы: что если вместо исправления токенов мы перенесем акции и первичное формирование капитала в блокчейн? Платформы теперь позволяют зарегистрированным в SEC эмитентам получать стейбкойны напрямую и мгновенно выпускать токенизированные акции в кошельки инвесторов.

В конечном итоге, инвесторы должны заботиться о том, передает ли инструмент право на денежные потоки, активы и юридические средства защиты — будь то токен или токенизированная акция. Оба подхода будут сосуществовать и играть фундаментальную роль в 2026 году и далее по мере созревания рынков на блокчейне.

Вопрос мотивации: устойчив ли спрос?

Мотивации, эирдропы и фермерство очков остаются устойчивыми особенностями криптоопыта. Для пользователей они могут быть прибыльными. Для проектов токеновые стимулы предлагают нематериальные расходы на привлечение клиентов. Но в конечном итоге, бюджет «награды сообщества» в распределении токенов исчерпается, и рынок сам определит жизнеспособность финансового продукта без стимулов.

Исследование кейса: USDe и Pendle

Обратимся к рынку USDe на Pendle с датой погашения 25 сентября: этот рынок собрал 70-кратный прирост сатоши. Несмотря на отсутствие базовой доходности по инструменту, предполагаемая доходность этого рынка выросла до более чем 16%, и было собрано более $3 миллиардов депозитов.

Пользователи могли получать фиксированную доходность 10-15% по связанным с USDe PT и использовать их в крупных протоколах кредитования с затратами на заимствование 5-7%, при этом с ликвидностью в миллиарды долларов. Между рынками USDe и sUSDe на Pendle эта структура подтолкнула USDe с $5 миллиарда до $15 миллиарда. После погашения в сентябре более чем $5 миллиарда инструментов, связанных с USDe, и завершения кампаний по стимулированию, а также из-за волатильности рынка и снижения ставок финансирования, предложение USDe сократилось до $6,8 миллиарда.

Исследование кейса: Kinetiq’s kHYPE

Недавно kHYPE от Kinetiq привлек значительные депозиты перед эирдропом. Рыночная цена kHYPE на Pendle оценивалась доходностью до 15%, при базовой ставке стейкинга всего 2-3%. Этот рынок собрал более 40% от общего предложения kHYPE, став вторым по величине листингом Pendle.

Пользователи могли покупать PT kHYPE с фиксированной доходностью около 10% и использовать их в протоколах кредитования с затратами на заимствование 2-3%. Однако после TGE в ноябре и окончания этого горячего погашения Pendle предложение kHYPE сократилось на 40%.

Исследование кейса: USD.AI

USD.AI, объединяющий поставщиков стабилькоинов для кредитования капитала для GPU-финансирования, за короткое время добавил более $600 миллионов долларов в депозиты. В рамках кампании по сбору очков с лимитами по депозитам, спрос на эирдроп был настолько высоким, что участники, заблокированные из-за лимита, подняли цену стабилькоина выше пика на $0.04.

Рынки USD.AI на Pendle показывают лучшие доходности по стабилькоинам в иначе скучном рынке фермерства стабилькоинов. В марте, при запуске, предполагаемая доходность составляла около 30%, затем снизилась до 10%, при этом базовая доходность не платит ничего. Более 80% предложения USD.AI было задействовано на Pendle.

Являются ли эти доходности устойчивыми? Когда стимулы закончатся и TGE наступит, платформа останется платить доходность из своего кредитного портфеля, который в настоящее время составляет менее $1 миллионов. Без роста кредитов как минимум в 200 раз, базовая APY может не сохранить привлекательность, которой пользуются более $600 миллионов депозитов.

Заключение

Несмотря на прибыльность для пользователей и эффективность для протоколов в решении их проблемы холодного старта, стимулы являются временными и недолговечными характеристиками любого конкретного финансового продукта. В то время как фермерство очков — постоянная черта на блокчейн-экономике, капитал всегда будет перераспределяться в пользу новых и лучших риск-скорректированных доходностей.