Когда институциональные киты перестали защищать Биткоин: структурные изменения, преобразующие рынок

Наратив вокруг стабильности Биткоина в 2025 году имел казалось бы непоколебимую основу — крупные институты неустанно накапливали активы, в то время как биржевые инвестиционные фонды пассивно поглощали новый запас. Эта двойная сила создала ценовой пол, который казался устойчивым даже при ужесточении макроэкономических условий. Но что-то кардинально изменилось.

3 ноября основатель Capriole Investments Чарльз Эдвардс зазвучал тревогу: чистая покупка институциональных инвесторов впервые за семь месяцев опустилась ниже ежедневного объема добычи. Этот, казалось бы, технический показатель сигнализирует о гораздо более важной тенденции — автоматический спрос, который защищал Биткоин, исчезает.

Модель корпоративных казначейств сталкивается с препятствием

MicroStrategy, ныне переименованная в Strategy, является примером этого поворотного момента. Компания, которая превратилась в казначейство по Биткоину, в настоящее время держит более 674 000 Биткоинов, закрепляя за собой статус крупнейшего корпоративного держателя в мире. Однако скорость её накоплений значительно замедлилась. Только в третьем квартале компания приобрела около 43 000 Биткоинов — самый медленный квартальный темп за год, при этом в некоторые периоды покупки сокращались до нескольких сотен монет.

Виноват не потеря убежденности; причина — математика. Аналитик CryptoQuant J.A. Maarturn выявил основную проблему: премия к NAV, которая поддерживала эту стратегию, рухнула. Ранее инвесторы платили необычайные премии за каждый доллар Биткоина на балансе Strategy — фактически получая кредитное воздействие на Биткоин через рынки акций. Компания выпускала новые акции по премиальной стоимости, покупала Биткоин на полученные средства, а акционеры получали выгоду от роста стоимости. Эта схема работала прекрасно.

Но механизм сломался. Премия сжалась с пика в 208% до всего 4% сегодня. Когда уже невозможно выпускать акции выше внутренней стоимости Биткоина, меняется расчет финансирования. Внезапно приобретение Биткоина за счет разводнения капитала уничтожает стоимость для акционеров, а не создает её. Стимул к покупке исчезает.

Ситуация Metaplanet подтверждает эту тенденцию. Компания, котирующаяся в Токио, копировала стратегию Strategy, но наблюдала, как цена её акций опустилась ниже стоимости её реальных активов в виде Биткоинов. Вместо капитуляции руководство одобрило обратный выкуп и новые правила финансирования — оборонительную позицию, которая скрывает тревожную реальность: энтузиазм инвесторов к бизнес-модели «крипто-казначейство» охлаждается. Когда компании приходится выкупать свои акции, одновременно держа цифровые активы с дисконтом, что-то изменилось в восприятии рынка.

ETF: от одностороннего накопления к двунаправленному рынку

Феномен спотового ETF на Биткоин заслуживает аналогичного анализа. В течение большей части 2025 года эти инструменты функционировали как «автоматические поглотители нового предложения» — структурированный спрос, казавшийся невосприимчивым к колебаниям настроений. Вливания постоянно превосходили выкуп, особенно во время достижения Биткоином рекордных максимумов. Рынок воспринимал спрос на ETF как механическую постоянную, подобно гравитации.

Это предположение разрушилось в конце октября.

Менеджеры портфелей корректировали позиции по мере изменения ожиданий по ставкам. Отделы по рискам сокращали экспозицию. Потоки фондов, ранее стабильно положительные, в некоторые недели стали отрицательными. Согласно данным SoSoValue, в первой половине октября было почти $6 миллиардов притоков, но к концу месяца $2 миллиардов выкупных заявок стерли часть этих прибылей. Инструмент одностороннего накопления превратился в настоящий двунаправленный рынок.

Эта волатильность свидетельствует о созревании механики ETF на Биткоин. Они теперь обеспечивают глубокую ликвидность и доступ для институциональных инвесторов — реальные улучшения инфраструктуры рынка. Но они перестали быть пассивными накопителями. Когда макро-сигналы мерцают, капитал ETF колеблется в обе стороны с институциональной эффективностью.

Что это значит для следующей главы Биткоина

Ослабление двойной структурной поддержки — обратных выкупов компаний и притоков ETF — не обязательно предвещает снижение Биткоина. Скорее, это сбрасывает с рынка профиль поведения. Вероятно, волатильность возрастет по мере отступления этих стабилизирующих сил.

Исторически, когда один канал спроса замедляется, активизируется другой. Внедрение национальных резервов, интеграция финтеха или повторное вовлечение розничных инвесторов в цикле смягчения могут стать следующими катализаторами. Сам Эдвардс отмечает, что изменения в денежно-кредитной политике, ясность регулирования или возобновление аппетита к риску могут вновь активировать институциональные позиции.

Тем не менее, промежуточный период принадлежит другим участникам рынка. Краткосрочные трейдеры и драйверы макронастроений будут оказывать большее влияние. Обнаружение цен станет более чувствительным к глобальным циклам ликвидности. Внутридневные колебания могут усилиться без стабилизирующих институциональных покупателей, снижающих волатильность. Характеристики корреляции Биткоина меняются — он становится менее «цифровым золотом» и больше «активом с высоким бета-риском», всё больше связанный с реальными траекториями процентных ставок и долларовой силой.

Майский хальвинг 2024 года механически снизил новый запас, но дефицит сам по себе ничего не гарантирует без соответствующего спроса. Биткоин теперь должен доказать, что он способен сохранять свойства хранения стоимости независимо от автоматических притоков фондов, которые ранее казались неизбежными.

Около 188 компаний в настоящее время держат значительные позиции в Биткоине. Их поведение, наряду с динамикой ETF, непреднамеренно выявило важную вещь: институты, которые ранее защищали Биткоин от волатильности, вызванной розничными инвесторами, также ужесточили его связи с основными рынками капитала. Эта связь работает в обе стороны.

Предстоящие месяцы проверят, окажется ли этот новый баланс стабильным или дестабилизирующим. Исторически Биткоин демонстрировал способность адаптироваться к структурным сдвигам. То, выйдет ли он из этого перехода сильнее, зависит от частичных сил вне контроля инвесторов — и от того, какие источники спроса заполнят пустоту, образовавшуюся из-за осторожности институциональных участников.

Текущая цена Биткоина: $87.80K | изменение за 24ч: +1.90% | Рыночная капитализация: $1752.68B