Распределение рынка и институциональная токенизация активов: основные тенденции в инфраструктуре криптоэкономики

Источник: Blockworks Оригинальный заголовок: Капитал становится избирательным Оригинальная ссылка: https://blockworks.co/news/capital-gets-selective

Обзор рынка

По мере продолжения рассеивания, эта неделя указала на конкретные сдвиги, а не на шум в нарративах. Чистая прибыль Aerodrome приблизилась к точке безубыточности, поскольку выбросы снизились в соответствии с доходами, в то время как TVL USDai показал пошаговый рост. В то же время, токенизированные активы продолжили масштабироваться по направлениям кредита, казначейских облигаций и товаров, а новая торговая инфраструктура, от цепочек с ультра-низкой задержкой до бесконечных акций, приближалась к традиционным рыночным бенчмаркам.

Производительность индексов

Рынки на прошлой неделе склонялись к снижению риска, при этом рассеивание расширялось как по традиционным, так и по цифровым активам. BTC снизился на (-2.3%), Nasdaq 100 (-2.1%) и S&P 500 (-0.7%) также закрылись ниже, что отражает ослабление настроений по рискам. Золото (+2.3%) выделялось как одна из немногих макрохеджирующих покупок, что свидетельствует о постепенной ротации в сторону защитных активов по мере перераспределения позиций к концу года.

Индексы криптовалютного сектора рассказали более яркую картину. Вверх лидировали мемкоины (+16.0%) и L2 (+9.7%), что указывает на краткосрочные спекулятивные потоки и демонстрирует возобновленный оптимизм по поводу масштабируемых нарративов и игроков с более высоким бета. AI (+1.3%), Lending (+1.0%) и Ethereum Ecosystem (+0.9%) также показали скромный рост. В противоположность этому слабость была явно выражена по Solana Ecosystem (-10.5%), DePIN (-7.1%), RWAs (-7.0%) и Crypto Miners (-5.4%), что подчеркивает давление на структурно леверидженные или капиталоемкие темы. Платформы запуска (-2.3%) и DEXs (-2.8%) также отставали, поскольку объемы торгов снизились.

Несмотря на то, что сектор L2 на этой неделе превзошел по результатам, внутри наблюдалась заметная рассеянность. MERL выделялся, резко вырос к концу недели и завершил значительно выше своих конкурентов. MNT также показал сильную относительную силу, постепенно повышаясь и удерживая прирост, несмотря на боковое движение остальной части рынка. OP и ARB шли ближе к средним по индексу, демонстрируя скромный прирост, но не показывая такой же положительной кривой. В конце концов, BLAST остался явным аутсайдером, тенденция к снижению сохранялась на протяжении всей недели.

Доходность протоколов: Инверсия Aerodrome

Еженедельная чистая прибыль Aerodrome (протокольные доходы минус выбросы токенов) переходит от длительного периода больших убытков к близкому к безубыточности и временами к прибыли. В течение большей части 2024 года выбросы значительно превышали доходы, а недельные чистые убытки достигали до ~$20 миллионов на минимуме, что отражает агрессивные стимулы для ликвидности. Однако с начала 2025 года убытки резко сократились по мере снижения выбросов и стабилизации доходов, а последние недели колебались около нуля и иногда становились немного положительными. Эта инверсия подтверждает мнение, что экономические показатели Aerodrome улучшаются, а протокольный доход теперь в целом идет в ногу с выбросами впервые за долгое время с момента запуска.

Институциональное внедрение: Траектория TVL USDai

Траектория TVL USDai отражает классическую модель ступенчатого принятия, характерную для развертывания институциональных балансовых листов, а не для органического притока розничных инвесторов. TVL резко ускорился в сентябре, когда в систему вошли крупные капитальные вложения. Разделенные скачки указывают на трапециевидные развертывания, связанные с заранее определенными мандатами. Удержание TVL выше ~$550 миллионов к ноябрю говорит о фиксации капитала и низком давлении на выкуп, что подтверждает мнение, что USDai функционирует скорее как инструмент балансового листа, а не как чистая торговая платформа.

Взрыв токенизации

Токенизация превратилась из нишевого эксперимента в стратегический приоритет для глобальных финансовых институтов. Сегодняшний рынок токенизированных активов включает $300 миллиардов стейблкоинов, $17.4 миллиарда частных кредитов, $8.2 миллиарда государственных облигаций США, $2.3 миллиарда товаров и $1.4 миллиарда публичных акций. Оценки подчеркивают масштаб этого сдвига. Отчет BCG и ADDX прогнозирует, что к 2030 году может быть токенизировано до $16 триллионов реальных активов, включая публичные акции, частные рынки, недвижимость и долговые инструменты. Аналогично Citi прогнозирует $4-5 триллионов в токенизированных цифровых ценных бумагах и дополнительно $5 триллионов в объеме токенизированных торговых финансирований за тот же период.

Торговая инфраструктура: цепочки с ультра-низкой задержкой

Fogo выделяется благодаря ведущему в отрасли времени блока 40 мс и ~1 секунде финализации, обеспечивая значительно более быстрое выполнение сделок по сравнению с блоками Solana в 400 мс и гораздо лучшей отзывчивостью по сравнению с финализацией Ethereum в несколько минут. Хотя некоторые цепочки показывают более высокие показатели TPS в теории, сочетание ультра-низкой задержки и финализации менее чем за секунду делает Fogo ближе к традиционной инфраструктуре финансовых рынков, укрепляя его тезис как торговой цепочки институционального уровня, а не как широкодоступного L1 для потребителей.

Тенденции концентрации субсетей

Помимо Root, текущие девять субсетей контролируют примерно 44% всех TAO, закрепленных в субсетях, и получают 37,4% выбросов TAO. Эта концентрация постепенно снижается с высокого уровня около 52% в мае 2025 года по мере того, как больше TAO переходит в меньшие или новые субсети. Тенденция говорит о постепенном расширении участия и более здоровом распределении долей со временем.