Криптовалютные рынки становятся сложнее: конец легких денег

Источник: Blockworks Оригинальная статья: Links: Trading, valuations, and the end of crypto’s ‘golden age’ Оригинальная ссылка: https://blockworks.co/news/links-trading-valuations-golden-age

Золотой век криптовалют завершён

Автор новостной рассылки Zeneca использует свой опыт бывшего покерного игрока, чтобы заявить, что золотая эра лёгких денег в крипте закончилась: «Отсюда будет только тяжелее», — предупреждает он.

Когда Zeneca начал играть в покер за деньги в 2003 году, он говорит, что «средний уровень навыков был крайне низким», и, следовательно, «простейшие стратегии работали» для заработка. Однако со временем игра стала всё более профессиональной, и к 2010 году для заработка в покере требовалось изучение математики, статистики и теории игр.

Сегодня игра настолько эффективна, что, чтобы хоть как-то быть прибыльным, нужно научиться играть теоретически идеально с помощью ИИ-решателей.

Этот прогресс отражает то, что произошло на фондовых рынках. В 1990-х годах можно было зарабатывать на акциях, будучи чуть быстрее или внимательнее своих человеческих конкурентов. Если вы увидели положительный заголовок о компании, у вас было несколько секунд, чтобы купить акции, которые, вероятно, можно было продать через несколько минут с прибылью.

Но профессионализация рынка акций происходила примерно в тот же период, что и покер. Начиная с примерно 2000 года, количественная и алгоритмическая торговля делали рынки всё более эффективными одновременно с ростом числа трейдеров. К 2005 году было слишком много трейдеров, торгующих против недостатка инвесторов.

Сейчас рынки акций такие эффективные, что для торговли ими нужно иметь степень доктора наук в области количественных наук, чтобы иметь хоть какую-то надежду на успех.

Криптовалютный рынок, похоже, развивается по тому же пути. Zeneca сравнивает крипту сейчас с покером 2012 года: «Многие всё ещё могут заработать, приложив немного усилий. Но уже не так просто, как стрелять в рыбу в бочке». Как и в покере и на фондовых рынках, это отчасти связано с тем, что теперь вы часто конкурируете с алгоритмами — например, с снайперскими ботами. В основном же, проблема в том, что трейдеров в крипте слишком много по сравнению с количеством инвесторов.

Zeneca предупреждает, что трейдеры, ожидающие новую волну розничного энтузиазма, чтобы снова сделать торговлю криптовалютами лёгкой, будут разочарованы: «Почти все, кто когда-либо интересовался спекуляциями на крипте, уже это сделали». Торговать криптой станет намного сложнее, пока не появится больше инвесторов для торговли против них.

Оценка токенов под прицелом

Крипто-нативный инвестор Santiago Roel Santos считает, что причина падения токенов ясна: «Мы оценивали казино-трафик как повторяющийся доход от программного обеспечения».

Инвесторы в токены начали обращать внимание на доходность в этом цикле, и протоколы начали приоритизировать это, добившись заметных успехов. В третьем квартале было распределено рекордное количество — 1,9 миллиарда долларов стоимости токенам. Но, возможно, разочаровывающе, эти выплаты не оказали существенного влияния на цены токенов.

Santos говорит, что это в основном потому, что качество дохода очень низкое: «Вы не даёте мультипликатор Shopify бизнесу, который зарабатывает деньги только тогда, когда казино заполнено каждые три-четыре года».

Критики ответили Santos, назвав это мнением бумера: протоколы — это не бизнесы, а сети, поэтому традиционные метрики не применимы. Santos в ответ отметил, что оценка крипты по её сетевым эффектам приводит его к тому же выводу: токены чрезмерно переоценены.

«Криптовалюта оценивается в 5–50 раз более рыночной капитализации на пользователя, чем Meta», — говорит Santos, «при этом у неё отсутствует та экономика, которая это оправдывает». Это удивительно, отчасти потому, что цель крипты — устранить посредников, таких как Meta, создавая одноранговые сети, контролируемые пользователями, которые могут приходить и уходить по своему усмотрению. Несомненно, пользователь в такой сети будет менее ценен, чем пользователь, застрявший в сети вроде Facebook?

Или же, возможно, инвесторы в крипту платят завышенную цену за токены в ожидании скорого токенизации всего — в этом случае огромное количество новых пользователей оправдает сегодняшние оценки, даже если открытая природа блокчейнов затрудняет их монетизацию. Santos считает, что приток пользователей возможен, но он не хочет за это платить: «Сейчас», — заключает он, — «заранее заложено слишком много будущего».

Бессрочные фьючерсы и традиционные финансы

Patrick McKenzie считает, что бессрочные фьючерсы вряд ли приживутся у спекулянтов на фондовых рынках, в основном потому, что «ликвидации не являются бизнес-моделью традиционных брокеров». Ликвидации — выгодный бизнес для криптообменников: некоторые платформы взимают 0,5% с номинальной стоимости ликвидируемых фьючерсных сделок. При использовании плеча 20x это уже 10%!

McKenzie не думает, что клиенты TradFi будут платить такие комиссии — особенно потому, что «учиться в день, когда рынки падают на 20%, что вы можете быть застрахованы или разорены, — это не тот prospect, который вызывает у профессионалов традиционного финансового сектора тёплое ощущение».

Другими словами, профессионалы TradFi вряд ли примут практику автоматического уменьшения плеча (ADL) в рынке бессрочных фьючерсов. McKenzie лаконично объясняет ADL с точки зрения брокера: «Вы можете либо заставить клиента закрыть позицию, либо передать её кому-то, кто готов нести его риск в обмен на скидку».

ADL — это хитрый механизм, с помощью которого торговые площадки обеспечивают наличие достаточно проигравших, чтобы платить победителям. Но это messy процесс: во время рыночных обвалов площадки ликвидируют победителей намного больше, чем нужно. Эта оценка широко оспаривается, но независимо от реальных цифр по ADL, практика маржирования в акциях гораздо дружелюбнее.

Поэтому сложно спорить с выводом McKenzie, что криптоиндустрия вряд ли «экспортирует» свои бессрочные фьючерсы на традиционные рынки. С другой стороны, использование фьючерсов для привлечения розничных спекулянтов, ищущих лёгкие деньги, всё ещё может сработать. Людям нравится торговать.