Когда я во вторник после обеда смотрел на рынок облигаций Токио, на душе было довольно тревожно. В момент публикации результатов аукциона по 10-летним японским облигациям я наконец-то вздохнул с облегчением — коэффициент спроса сразу же прыгнул до 3.59, а спред на хвосте снизился до 0.04, доходность вернулась с пугающего уровня 17 года до 1.865%. Но, честно говоря, это больше похоже на техническую передышку, а не на разворот тренда. Юджин Лео из DBS сказал довольно откровенно: все просто увидели, что доходность почти достигла 2%, и подумали, что можно купить на дне, не веря на самом деле, что японская экономика собирается на луну.

Настоящее шоу еще впереди.

Через две недели, скорее всего, Уэда и его команда начнут действовать — это первое повышение процентной ставки с 2007 года. Его недавние заявления довольно интересны, он сказал: "Слегка отпустите газ, не давите на тормоза изо всех сил". Рынок тут же понял: повышение процентной ставки неизбежно, просто оно будет мягким. Проблема в том, что, хоть и мягко, как только направление изменится, все правила игры придется переписывать.

Более сложным является то, что Сакаэ Таканаси также одновременно представила стимул в размере 21 триллиона иен. Подумайте, с одной стороны, ужесточение денежно-кредитной политики, а с другой - масштабное расширение фискальной политики. Эти две силы переплетаются, может ли рынок облигаций не дрогнуть? Третий по величине рынок облигаций в мире сейчас переоценивается, Уолл-стрит и Силиконовая долина уже чувствуют, что клапан ликвидности медленно закрывается.

Аукцион во вторник лишь временно стабилизировал ситуацию, медведи на время отступили. Но, говоря откровенно, японский долговой рынок вступает в новую норму — комбинацию повышения ставок и финансового расширения, и предстоящая волатильность может только начинаться. Это структурное изменение, техническая коррекция вряд ли сможет его остановить.