Стратегия утверждает, что ее баланс может выдержать падение Биткойна до 25 000 долларов, несмотря на риск по индексу MSCI

Источник: Желтый Оригинальное название: Strategy утверждает, что его баланс может выдержать падение биткойна до 25 000 долларов, несмотря на риск, связанный с индексом MSCI

Оригинальная ссылка: Стратегия, крупнейший корпоративный держатель биткойнов в мире, утверждает, что его баланс может выдержать катастрофическое падение биткойна до 25 000 долларов, что на 66 % ниже его средней цены покупки, даже несмотря на то, что компания сталкивается с растущим давлением из-за возможного исключения из индекса MSCI, что может вызвать принудительные продажи на сумму до 8 800 миллионов долларов.

Компания подчеркнула свою финансовую устойчивость с помощью того, что она называет системой “BTC Rating”, которая измеряет покрытие залога в Bitcoin по отношению к долговым обязательствам. При текущей цене Bitcoin, близкой к 87.000 долларов, 649.870 BTC компании Strategy, оцененные примерно в 56.500 миллионов долларов, обеспечивают коллатеральную подушку в 6,9 раза по отношению к её 8.200 миллионам долларов конвертируемого долга. Даже в сценарии наихудшего случая, при Bitcoin по 25.000 долларов, соотношение активов к долгам останется на уровне 2,0 раза, как утверждает компания.

“Если BTC упадет до нашей средней цены 74 000 долларов, у нас все еще будет 5,9x активов по сравнению с конвертируемым долгом, что мы называем BTC Рейтингом нашего долга. При BTC на уровне 25 000 долларов это будет 2,0x”, - опубликовала компания. Сообщение поступило в то время, когда акции Strategy упали на 49% с их максимума в октябре, торгуясь на уровнях, не виденных с конца 2024 года. Компания, которая изменила свое название с MicroStrategy на Strategy в феврале 2025 года, сейчас сталкивается с своим самым важным структурным вызовом: возможным исключением из основных фондовых индексов.

Что произошло

Strategy владеет 649.870 BTC, приобретенными по средней стоимости 74.433 доллара за биткойн, общими расходами в 48.370 миллионов долларов. По текущим ценам это представляет собой примерно 13.000 миллионов долларов нереализованной прибыли, что делает Strategy крупнейшим корпоративным держателем биткойнов в мире, с более чем 3% от общего предложения биткойнов.

Структура капитала компании включает 8,214 миллиарда долларов в конвертируемом долге с погашением между 2028 и 2032 годами, которые имеют индивидуальные рейтинги BTC от 7x до более 50x покрытия. Под уровнем долга находятся 7,779 миллиарда долларов в привилегированных акциях, распределенных на пять серий: STRF, STRC, STRE, STRK и STRD. Эти бессрочные привилегированные акции выплачивают ежегодные дивиденды в диапазоне от 8% до 10,5%.

В общей сложности совокупные обязательства Strategy составляют примерно 15,993 миллиарда долларов. По текущей цене Bitcoin эти долги обеспечены консолидированным рейтингом BTC на уровне 3,6x, что означает, что компания имеет в активах, деноминированных в Bitcoin, стоимость, превышающую в три с половиной раза ее непогашенные обязательства.

Расчет устойчивости основывается на гипотезе, что биткойн упадет до 25.000 долларов, что является падением на 71% от текущих уровней и на 66% ниже средней цены покупки Strategy. При этой гипотетической оценке 649.870 BTC Strategy будут стоить 16.200 миллионов долларов, что все еще в два раза больше его обязательств по конвертируемому долгу в 8.200 миллионов долларов.

Тем не менее, более широкая проблема обострилась 20 ноября, когда MSCI объявила, что рассматривает правила, которые исключат из своих индексов компании, чьи цифровые активы превышают 50% от общего объема активов. Доля биткойнов в Strategy составляет примерно 77% от ее баланса, что ставит ее прямо в центр предложенных нормативных изменений.

Почему это важно

Решение MSCI, ожидаемое 15 января 2026 года, может вызвать массовые принудительные продажи со стороны пассивных фондов, которые следуют за основными индексами. Стратеги некоторых крупных инвесторов оценивают, что примерно 9 миллиардов долларов из рыночной капитализации в 59 миллиардов Strategy, вероятно, находятся в руках пассивных инвестиций через ETF и взаимные фонды, связанные с важными эталонными индексами.

Аналитики крупных финансовых учреждений оценили, что “выводы могут составить 2,8 миллиарда долларов, если Strategy будет исключена из индексов MSCI, и 8,8 миллиарда долларов из всех остальных фондовых индексов, если другие провайдеры индексов решат последовать за MSCI”.

Компания уже была исключена из рассмотрения для S&P 500 в сентябре, несмотря на выполнение количественных требований по рыночной капитализации, ликвидности и рентабельности. Комитет индекса выбрал вместо этого другие акции, сославшись на опасения по поводу высокой концентрации Bitcoin в Strategy и волатильности ее прибыли, полностью обусловленной колебаниями цен на криптовалюты.

Складывая трудности, Strategy на прошлой неделе прервала свою шестинедельную серию покупок Bitcoin, остановив накопление, когда ее премия капитализации рынка по отношению к чистой стоимости активов приблизилась к паритету, около 1,16x, что является самым низким уровнем текущего цикла. Исторически, премия торговалась в диапазоне от 2x до 3x во время бычьих рынков, что позволяло Strategy выпускать акции по благоприятным оценкам для финансирования дополнительных покупок Bitcoin.

Исполнительный президент Майкл Сэйлор защитил структуру компании 21 ноября, заявив: “Стратегия не является фондом, не является трастом и не является холдингом. Мы — публичная операционная компания с бизнесом в области программного обеспечения на 500 миллионов долларов и уникальной стратегией казначейства, которая использует Bitcoin в качестве производительного капитала.”

Несмотря на падение, Strategy продолжает привлекать капитал через свою платформу привилегированных акций. Компания привлекла 20.800 миллионов долларов в 2025 году благодаря комбинации 11.900 миллионов в обыкновенных акциях, 6.900 миллионов в привилегированных акциях и 2.000 миллионов в конвертируемом долге.

Итоговые размышления

Утверждение Strategy о прочности его баланса резко контрастирует с поведением его акций. Ценные бумаги закрылись 25 ноября на уровне около 172-173 долларов, что примерно на 68% ниже максимума 2025 года, превышающего 540 долларов. Компания торгуется примерно по 1,1x стоимости своих активов в Bitcoin, что является самой узкой премией с момента начала своей стратегии накопления Bitcoin в августе 2020 года.

Важное рейтинговое агентство присвоило Strategy кредитный рейтинг “B-” в октябре, указывая на “высокую концентрацию в биткойне, ограниченный бизнес-центр, слабую капитализацию с учетом риска и низкую ликвидность в долларах США”. Рейтинг отражает способность Strategy выполнять свои долговые обязательства в текущих условиях, но признает значительный риск дефолта, если рыночные условия ухудшатся.

Годовые обязательства компании по дивидендам и процентам составляют 689 миллионов долларов, менее 1% от ее активов в Bitcoin по текущим ценам. Эта цифра включает 35 миллионов долларов в расходах по процентам по конвертируемым облигациям (0,42% средняя стоимость) и 654 миллиона долларов в дивидендах по привилегированным акциям.

Стратегия также предприняла меры для диверсификации рисков хранения активов. Компания перевела 165.709 BTC на сумму 14.500 миллионов долларов к крупному поставщику услуг хранения в последние месяцы, разделив свои активы между несколькими регулируемыми поставщиками.

Хотя баланс, поддерживаемый Bitcoin от Strategy, предоставляет значительную защиту от падения из-за волатильности цен, решение MSCI представляет собой другую категорию риска: структурные принудительные продажи, не связанные со здоровьем финансов компании или с фундаментальной стоимостью Bitcoin. Решение от 15 января определит, останется ли Strategy эталоном фондового рынка для Bitcoin или будет вытеснена на периферию публичных рынков из-за своего беспрецедентного сосредоточения на цифровых активах.

С биткойном, котирующимся близко к 87.000 долларов, Strategy сохраняет нереализованную прибыль в 16% по своим позициям. Однако падение ниже 70.000 долларов полностью стерло бы бухгалтерские прибыли, что могло бы вызвать дополнительный контроль со стороны кредитных рынков и инвесторов в акции, как раз в тот момент, когда компания проходит через свой самый значимый период с тех пор, как трансформировала свою бизнес-стратегию в первую в мире Bitcoin Treasury Company.