#数字资产市场观察 Федеральная резервная система (ФРС)还能继续缩表吗？前 Нью-Йоркской федеральной резервной системы掌门人给出了答案.

Билл Дадли недавно опубликовал статью, в которой обрушил на всех холодный душ — не стоит надеяться, что Федеральная резервная система (ФРС) сможет предоставить пространство для снижения ставок путем сокращения баланса. Этот бывший "третьи лица" ФРС прямо заявил, что количественное ужесточение нужно остановить, продолжение этого процесса несет большие риски и малую выгоду, и в целом это нецелесообразно.

Данные налицо. С пиковых 89,7 триллионов долларов в апреле 2022 года до нынешних 65,6 триллионов долларов баланс Федеральной резервной системы (ФРС) сократился на 2,4 триллиона долларов. Активы, купленные в период пандемии для поддержки экономики, сейчас аккуратно очищаются. Резервы банковской системы также изменились с "избытка" на "едва хватает". Дадли особо отметил, что сейчас спрос и предложение на резервы стремятся к равновесию, процентные ставки на денежном рынке начинают слегка расти, а ликвидность сжимается.

Но вот в чем проблема — некоторые считают, что можно продолжать сокращать, даже сделать баланс еще меньше. Дадли сказал, что эта идея слишком наивна.

Почему? Два серьезных недостатка. Во-первых, продолжение сокращения баланса означает необходимость значительных изменений в операционной системе денежно-кредитной политики, что является крайне сложной задачей. Во-вторых, меньший баланс не сможет сдерживать краткосрочные процентные ставки, поэтому окно для снижения ставок также не откроется.

Говоря более глубоко, если настаивать на сокращении, Федеральная резервная система (ФРС) должна будет повысить ставки по постоянным репо-соглашениям или просто отменить этот инструмент, вынуждая банки использовать другие инструменты на валютном рынке. Каков будет результат? Рыночные ставки возрастут, волатильность усилится, а кредитные риски между банками также возрастут. После всего этого, сколько интереса удастся сэкономить? Дадли подсчитал: примерно 4-5 базисных пунктов.

Эта сделка не стоит того.

Поэтому Дадли прогнозирует, что Федеральная резервная система (ФРС) остановит количественное ужесточение в декабре. С следующего года начнет ежегодно увеличивать покупку государственных облигаций США, объемом менее 200 миллиардов долларов, только для того, чтобы поддерживать достаточность резервов. Этот объем по сравнению с бюджетным дефицитом США и объемом госдолга? Практически можно игнорировать.

Вывод ясен: степень жесткости или мягкости денежно-кредитной политики определяется уровнем краткосрочных процентных ставок, а не размером баланса. Хотите заменить сокращение баланса на снижение процентных ставок? Это нереально.