⚠️USDe: прошлое и настоящее: от взрывного роста до большого дампа TVL, куда идет будущее?

За последний год USDe стал одной из немногих стабильных монет, способных вызвать "структурные обсуждения" на глобальном крипторынке. Его темпы роста поразили индустрию и сделали его представителем "новой парадигмы RWA+DeFi".

Однако, упав с 14,8 миллиарда долларов в октябре до 7,6 миллиарда долларов TVL, за короткие несколько недель было испарено 50% объема, что впервые действительно заставило рынок задуматься: может ли такая модель стабильной монеты, зависящая от циклов с плечом, выдерживать долгосрочные нагрузки?

В этой статье будет全面分析 рождение, рост, механическую логику, восхождение и риски USDe, а также текущие изменения и будущее потенциал, чтобы помочь вам понять его "предысторию".

🚀Одно. Рождение USDe: новый вид, находящийся между стейблкоинами и доходными активами

Основная цель USDe заключается не просто в том, чтобы имитировать USDT или USDC, а в создании «стабильного актива» с доходом и обеспечением прозрачности его доходов на блокчейне.

Проект Ethena в конце 2023 года выдвинул ключевую идею:

"Крипто-родной стабильной монеты, управляемой рынком деривативов ETH и обеспечиваемой хеджированием для достижения стабильной стоимости."

Стабилизационный механизм USDe не традиционный 1:1 с облигациями США, а:

Купить ETH или stETH за средства, собранные при эмиссии USDe

Затем открыть равное количество коротких позиций на бессрочных фьючерсах для хеджирования.
Получить положительную ставку финансирования (Funding Rate)
Одновременно зарабатывать доход от стейкинга

То есть: поддерживать стабильную монету с помощью дохода от длинных позиций ETH + дохода от финансирования коротких позиций.

Этот механизм делает USDe первым "стабильным активом, управляемым производными", который по сути является своего рода хедж-фондом на блокчейне.

🚀2. Резкий рост: за год с 0 до 14,8 миллиардов, беспрецедентная скорость роста

Взрыв USDe в значительной степени обусловлен одним фактором:

➤ DeFi кредитное плечо циклическая стратегия (Looping)

Основная логика:

Положите USDe в Ethena, чтобы превратить его в sUSDe.

Использовать sUSDe в качестве залога для займа USDC в Aave

Затем обменяйте полученные USDC на USDe
Снова положить обратно и продолжить цикл

Поскольку доходность sUSDe в начале года достигала 15%-25%, а то и выше, в то время как стоимость займа USDC на Aave составляла около 3%-4%.
Пока доходность выше стоимости, кредитное плечо будет бесконечно выгодным.

Итак:
2 раза
5 раз
10 раз
даже некоторые кошельки достигают 20-кратного плеча

Основные арбитражники, квантовые фонды и учреждения начали疯狂 входить на рынок.
Это история USDe в 2024 году:
Чудо TVL, основанное на кредитном плечо.

🚀Три. Двойной меч механизма: чем выше доход, тем сильнее плечо; когда доход падает, начинается волна ликвидаций.

Эта структура предопределяет одну проблему:
Это не депозитная модель, а модель «ликвидности, движимой доходом».

Иными словами:
Деньги не для того, чтобы "использовать USDe", а для того, чтобы "получать доход от USDe".

Как только прибыль упадет ниже затрат, арбитражные средства немедленно покинут рынок.

Происходит именно такая цепная реакция: "снижение доходности → снятие плеча → большой дамп TVL".

🚀Четыре, начало 2025 года: TVL большой дамп на 50%, но использование увеличивается

Согласно данным на блокчейне:
TVL USDe уменьшился с 14,8 миллиарда долларов в октябре до 7,6 миллиарда долларов
падение более чем на 50% (сокращение на 76 миллиардов долларов)

Но странно то, что:

Объем торговли USDe на блокчейне достиг 500 миллиардов долларов (в прошлом месяце)
Среднее количество активных пользователей в день и частота использования, наоборот, увеличились.

Это означает:
Структура пользователей USDe претерпевает коренные изменения:

От "спекулянтов, стремящихся к доходности с использованием кредитного плеча" → к "фактическим пользователям и поставщикам ликвидности".

🚀Пять, почему TVL падает так быстро? (анализ основных причин)

1.Доходность значительно снизилась

В настоящее время доходность sUSDe (APY) составляет около 5.1%.
А стоимость займа USDC в Aave составляет 5,4%.

Это означает:

Стратегии с использованием кредитного плеча больше не приносят прибыли в большом масштабе, арбитражные средства активно закрывают позиции.

2. Вечный рынок ставка финансирования значительно снизилась

Доход USDe сильно зависит от:
ETH永ечная длинная оплата короткой комиссии (Funding)
доходы PoS stETH

Когда колебания на крипторынке ослабевают, ставка финансирования снижается или даже приближается к нулю, структура доходов быстро ухудшается.

3. Институты уменьшают рычаговые позиции
Множество учреждений, использующих кредитное плечо 8—20 раз, начали массовый выход после того, как доходность больше не поддерживала стратегии, что привело к ликвидации Aave и значительному снижению TVL.

Шесть, суть USDe: на что это похоже?

Некоторые говорят:

Как UST? Нет, UST — это финансовая пирамида.

Как USDT/USDC? Нет, это тоже неверно, они зависят от доходности американских облигаций.

Как DAI от MakerDAO? Частично похоже, но доходность не такая высокая.

На самом деле USDe больше похоже на:

«Токены долевого участия в онлайновом хедж-фонде, управляемом криптодеривативами.»
Его стабильность основана на глубине рынка, а не на внешних резервах.

Его сила и слабость полностью зависят от:

Ликвидность на рынке фьючерсов ETH
Уровень центральной ставки финансирования
прибыльность stETH

Таким образом, это гибрид "стабильной валюты + хедж-фонда".

🚀Семь: Будущее: пространство и риски USDe

Несмотря на большой дамп TVL, USDe не «умер», а наоборот, возникла интересная точка поворота.
1.Его использование растет, а не падает
Объем交易 на链ке продолжает расти, что указывает на его постепенный переход от "спекулятивного инструмента" к "реальному спросу", что является хорошей новостью для любой стабильной монеты.

2.Когда доходы стабильно находятся в диапазоне 4%-7%, это более устойчиво

Слишком высокая доходность неустойчива и привлечет заемные средства;
Умеренная доходность больше похожа на нормальные активы, что наоборот может привлечь долгосрочные инвестиции.

3. Институты начинают исследовать возможность включения USDe в инвестиционный портфель

Например:
В качестве альтернативы государственным облигациям на блокчейне
в качестве части хеджированного портфеля
как базовый актив ликвидного пула
Спрос на "стабильные активы с прозрачной доходностью" огромен.

4. Долгосрочные риски: зависимость от рынка бессрочных ETH

Если структурное финансирование на рынке вечных ETH станет отрицательным и останется в отрицательной зоне долгое время, основная логика USDe будет поставлена под сомнение.

Но, судя по историческим данным:

ETH бессрочные лонги в основном готовы платить за удержание позиций, финансирование на длительный срок положительное.

Это также "фундаментальная логика" USDe.

🚀Восемь, итоги: USDe переходит от безумия к зрелости

Если говорить о USDe 2024 года:
пузырь, раздуваемый рыночными эмоциями и кредитным плечом

Так в 2025 году USDe начнет превращаться в:
Более рациональный, более устойчивый продукт, который ближе к реальному спросу на стабильные монеты.

TVL большой дамп не является концом, а здоровым процессом "очистки от кредитного плеча".

Будущее USDe будет зависеть от трех пунктов:

Сможет ли он поддерживать центральный уровень доходности в 4%-7%
Можно ли уменьшить зависимость от одного рынка (ETH perpetual)
Может ли USDe стать базовым активом для реальных торговых операций и DeFi-протоколов

Если он сможет выполнить эти три шага, USDe станет не просто "экспериментальной стабильной монетой", а возможно станет:
Стандарты и образцы активов с доходностью на блокчейне, ведущие к направлению развития следующего поколения стабильных монет.
$USDE $ENA $ETH