Морган Стэнли исправляет недоразумение на рынке: остановка QT ФРС ≠ начало QE, ключевое значение имеет то, как будет действовать министерство финансов.

Многие, увидев, что Федеральная резервная система (ФРС) прекратила количественное ужесточение (QT) 1 декабря, подумали: “Ой, снова начнется смягчение” — но Morgan Stanley говорит, что вы слишком много на это надеетесь.

Эта операция на самом деле “переодевание”, а не “раздача денег”

Новый план ФРС очень ясен:

• Прекратить сокращение государственных облигаций
• Каждый месяц позволяет 150 миллиардов долларов MBS истекать
• Заменить на краткосрочные государственные облигации с равным номиналом

Что такое ядро? Корректировка структуры портфеля активов, а не увеличение денежной массы. Главный глобальный экономист Morgan Stanley Carpenter прямо заявил: изменяется “состав” баланса, а не “масштаб”.

Это совершенно разные вещи. QE — это масштабная покупка активов для введения ликвидности; в этот раз это всего лишь обмен внутри ФРС, на рынке не было увеличения новых резервов. Вот в чем разница, а рынок каждый день испытывает FOMO.

Цифры бьют в сердце

ФРС остановила QT за 6 месяцев до срока, звучит очень сильно, но на самом деле это всего лишь экономия в 30 миллиардов долларов от сокращения государственных облигаций — на фоне гигантского баланса ФРС это скорее мелочь.

Истинная переменная в Министерстве финансов

Рынок сейчас сосредоточен не на том объекте. Ключевым является не ФРС, а то, как Министерство финансов США будет размещать облигации.

Сокращение активов ФРС в госдолгах в конечном итоге должно происходить через новые выпуски облигаций Министерства финансов на рынок. В последнее время Министерство финансов увеличивает объемы выпуска краткосрочных долговых обязательств, и покупка краткосрочных гособлигаций ФРС может оказать дополнительное влияние, но это полностью зависит от решения Министерства финансов.

Когда действительно начнется денежная эмиссия?

Кроме экономического коллапса или финансового кризиса, следующее расширение баланса ФРС будет чисто “техническим”: для хеджирования роста спроса на наличные деньги. Когда банки нуждаются в пополнении наличных в банкоматах, ФРС печатает деньги, и резервы банков уменьшаются. Чтобы удержать уровень резервов стабильным, ФРС может ежемесячно дополнительно покупать государственные облигации на сумму 15 миллиардов долларов.

Помните: это тоже не смягчение, а лишь предотвращение исчерпания резервов.

Теперь рынок должен обратить внимание на политику Министерства финансов. Именно это является настоящим игроком, который определяет, сколько долговых рисков должен поглотить рынок.