«Road Wars» на криптовалютных prediction markets: узкие ворота compliance против дикого пространства свободы

За последние два года криптовалютные рынки предсказаний изменились сильнее, чем за все предыдущие десять лет с момента их появления.

Ранее этот сектор считался одним из первых «святых Граалей» Web3 — идеей «информационной алхимии», стремящейся преобразовать коллективный интеллект в чистую вероятность. Однако долгие годы он оставался высокофрикционным, малоликвидным «децентрализованным развлечением».

Ситуация изменилась.

Polymarket установил рекордные объемы торгов во время президентских выборов в США 2024 года (несмотря на ограничения для американских пользователей), а его коэффициенты были настолько точными, что ведущие СМИ использовали их как эталон для сравнения с традиционными опросами. В то же время Kalshi, регулируемый CFTC, выводит (ограниченные) контракты на события миллионам пользователей TradFi через такие платформы, как Robinhood.

Вопрос для рынков предсказаний теперь не «если», а «как». Индустрия стоит на перепутье: станет ли она регулируемым инструментом хеджирования для элиты Уолл-стрит или глобальным ликвидным «казино» для Crypto-Natives?

BlockWeeks анализирует продолжающуюся «битву путей».

I. Исполнительное резюме

Рынки предсказаний быстро эволюционируют по двум фундаментально разным — и зачастую противоречивым — траекториям:

1. «Узкие ворота» комплаенса (интеграция с TradFi): Ведущие платформы, такие как Kalshi, стремятся получить полное одобрение регуляторов (например, CFTC), оформляя «контракты на события» как соответствующие финансовые деривативы для подключения к крупным брокерским компаниям, таким как Robinhood. Этот путь крайне узкий и медленный, но после преодоления барьеров открывает прямой доступ к огромному мейнстримному капиталу.
2. «Дикий фронтир» свободы (эволюция Crypto-Native): Платформы вроде Polymarket и построенные на инфраструктуре Gnosis/Azuro делают ставку на глобальную ликвидность, скорость и разнообразие продуктов. Они либо работают офшорно, либо фокусируются на базовой технологии, ведя «игру в кошки-мышки» с регуляторами и рассчитывая, что рыночный спрос со временем вынудит регуляторов пойти на уступки.

Главная идея BlockWeeks: это не игра с нулевой суммой. В краткосрочной перспективе «серая зона» Polymarket продолжит привлекать наибольшую ликвидность и внимание рынка; но в долгосрочной — регулирование (кто получит лицензии) и инфраструктура (кто обеспечит оптимальные механизмы ликвидности и клиринга) определят итоговый ландшафт рынка.

II. «Внешнее единство, реальные различия» двух путей

1. Узкие ворота комплаенса: «Эксперимент Уолл-стрит» от Kalshi

Kalshi выбрала самый сложный путь: прямое получение одобрения от американских регуляторов, прежде всего CFTC.

• Анализ: Kalshi не строит «рынок предсказаний» — она разрабатывает «деривативы на события». Платформе необходимо убедить регуляторов, что ее контракты (например, «Повысит ли ФРС ставки?») имеют реальную экономическую ценность и хеджирующую функцию, а не признаки азартных игр.
• Прогресс: Kalshi успешно запустила контракты на экономические и погодные события и начала сотрудничество с такими платформами, как Robinhood.
• Узкое место: Этот путь имеет очень низкий потолок, полностью ограниченный воображением регуляторов. CFTC крайне осторожно и медленно одобряет контракты на «политические события» (например, контроль над Конгрессом), поскольку они пересекают «красную линию» азартных игр. Kalshi получает безопасность, но жертвует основой Crypto — скоростью, широтой и свободой инноваций.

2. Дикий фронтир свободы: «Глобальное казино» Polymarket

Polymarket — полная противоположность. В 2022 году платформа была оштрафована CFTC и ограничена в США за предложение незарегистрированных «бинарных опционов». Тем не менее, она выжила.

• Анализ: Polymarket доказал высокий спрос на предсказания горячих событий — выборов, решений регуляторов, новостей о знаменитостях. Его объем торгов во время выборов в США 2024 года (по публичным данным и Dune Analytics) превзошел показатели многих средних бирж.
• Стратегия: Подход Polymarket — «офшорные операции + будущая комплаенс». Платформа обслуживает пользователей вне досягаемости регуляторов (особенно из США), одновременно прокладывая путь к возвращению в комплаенс через приобретения (например, клиринговый центр QCX).
• Узкое место: Polymarket всегда работает под угрозой регуляторных действий. Ее успех зависит от задержки со стороны регуляторов. Эта модель обеспечивает ликвидность, но несет значительные юридические риски.

III. «Лед и пламя» инфраструктуры: урок Augur и прагматизм Gnosis

Почему опытный Augur практически исчез, а экосистема Gnosis тихо процветает?

• Падение Augur: Augur стал идеалистическим мучеником. Он слишком полагался на «полностью децентрализованный» арбитраж. Его сложная система разрешения споров с токеном REP оказалась слишком медленной и дорогой (газовые комиссии), а также легко блокировалась в неоднозначных случаях. Augur погиб из-за одержимости «идеально децентрализованным Оракулом», пожертвовав удобством пользователей и ликвидностью.
• Прагматизм Gnosis/Azuro: Gnosis (Omen/Azuro) извлек уроки. Они прекратили попытки самостоятельно решать самые сложные задачи Оракула и перешли к прагматизму:

1. Gnosis Conditional Tokens: Предоставляет гибкую контрактную структуру для сторонних приложений.
2. Azuro (экосистема Gnosis): Сфокусирован на протоколах ликвидности. Проблему Оракула передает централизованным судьям или сторонним Оракулам, а AMM и пулы ликвидности оптимизирует полностью.

• Статус: Azuro становится B2B-инфраструктурным слоем для GambleFi (особенно спортивных ставок). Он избегает фронтенд-комплаенса, предоставляя только ончейн-инструменты. Это более умная и масштабируемая многоуровневая стратегия.

IV. «Невозможный треугольник» рынков предсказаний

Сравнение этих игроков выявляет «невозможный треугольник» в рынках предсказаний. Почти невозможно достичь всех трех целей:

1. Децентрализация (устойчивость к цензуре)
2. Гарантия результата (быстрый и надежный Оракул)
3. Высокая ликвидность (низкие проскальзывания, глубокие пулы)

Kalshi: жертвует ① (полностью централизован) ради ② и (потенциально) ③.

Polymarket: жертвует ① (полуцентрализован/офшор) ради ② (централизованный быстрый арбитраж) и ③ (высокая ликвидность).

Augur: держится за ① и ②, жертвуя ③ (ликвидность исчезает).

Gnosis/Azuro: предоставляет инфраструктуру для ①, оставляя ② и ③ фронтенд-приложениям.

Примечательно: к 2025 году каждый «победитель» рынка (по ликвидности) пошел на компромисс по децентрализации.

V. Регуляторные намерения и риски

Ключевой регуляторный риск — это не «ончейн» против «оффчейн», а «определение продукта» и «доступ пользователей».

1. Азартные игры против деривативов: Главная задача CFTC — определить, является ли это «азартной игрой» (подчиняется законодательству штатов) или «инструментом хеджирования/ценового анализа с экономической целью» (регулируется CFTC). Kalshi пытается доказать второе, а многие события Polymarket все еще вызывают подозрения в первом.
2. KYC/AML (доступ пользователей): Это вход в рынок США. Поэтому приобретение QCX Polymarket так важно — платформе нужна не только клиринговая функция, но и (в будущем) соответствующий шлюз для фиата и пользователей.
3. Манипуляции Оракулом (ключевой риск): На рынках с низкой ликвидностью или при децентрализованной отчетности злоумышленники могут манипулировать ценами с минимальным капиталом или даже пытаться влиять на «отчетность по результату».

VI. Новые возможности на горизонте

Если отбросить риски, рынки предсказаний открывают три очевидные возможности:

1. «Продвинутая форма» GambleFi: Рынки предсказаний — особенно для спорта и текущих событий — естественная среда для GambleFi. Рост Azuro как B2B-инфраструктуры доказывает спрос на более честные и прозрачные протоколы ставок.
2. Источник альфы (избыточной доходности): Коэффициенты Polymarket на выборах 2024 года и в ряде событий «Одобрит ли SEC ETF» оказались более чувствительными, чем традиционные опросы и экспертный анализ. Хедж-фонды и исследовательские институты уже начинают или начали использовать их как высокоценный источник данных о рыночных настроениях в реальном времени.
3. Новые инструменты хеджирования для TradFi: Истинный потенциал Kalshi — не спекуляция розничных инвесторов на ставках ФРС, а предоставление возможности малому и среднему бизнесу (фермерам, импортерам/экспортерам) хеджировать риски цепочек поставок (например, закрытие портов) или политические риски (например, изменение тарифов). Это триллионный голубой океан.

VII. Три возможных сценария (12–36 месяцев)

Сценарий 1: Интеграция с TradFi (победа модели Kalshi)

• Путь: Регуляторы (CFTC/SEC) четко определяют «деривативы на события» и ужесточают контроль над всеми «нелицензированными» платформами (Polymarket вынужден полностью уйти из США и Европы).
• Результат: Рынки предсказаний становятся нишевой функцией на Robinhood, ограниченной экономическими и погодными «безопасными» событиями. Размер рынка ограничен воображением регуляторов.

Сценарий 2: Офшорный «Дикий Запад» (победа модели Polymarket)

• Путь: Регулирование остается неясным, пользователи из США продолжают заходить на Polymarket и другие офшорные платформы через VPN.
• Результат: Появляются два параллельных рынка: небольшой, соответствующий требованиям рынок США и крупный, высоколиквидный, высокорискованный глобальный офшорный рынок. Crypto-Native игроки доминируют во втором, а ликвидность концентрируется на горячих событиях.

Сценарий 3: Многоуровневая инфраструктура (долгосрочная победа модели Gnosis/Azuro)

• Путь: Регуляторы фокусируются на фронтенд-приложениях (требуя KYC/AML), но остаются нейтральными или не способны регулировать базовые протоколы (например, Gnosis Conditional Tokens).
• Результат: Gnosis/Azuro становится «TCP/IP-протоколом для рынков предсказаний». На этих протоколах строятся многочисленные соответствующие требованиям (например, ончейн Kalshi) и несоответствующие (next-gen Polymarket) фронтенды. Рынок достигает «фронтенд-комплаенса, бэкенд-децентрализации».

VIII. Стратегические советы для создателей и инвесторов

Соревнование на рынке предсказаний сместилось с «технической реализации» к «регуляторной стратегии» и «войне ликвидности».

• Для основателей:

1. Перестаньте изобретать велосипед: не пытайтесь строить новый Augur (одержимый идеей идеального децентрализованного Оракула).
2. Выберите поле битвы: лоббируйте в Вашингтоне (получайте лицензию, как Kalshi); идите в Дубай/Сингапур (строьте глобальную ликвидность, как Polymarket); или «продавайте лопаты» (развивайте инфраструктуру, как Azuro).

• Для инвесторов:

1. Ставьте на канал комплаенса: внимательно следите за сделками M&A/комплаенсом Polymarket и прогрессом интеграции Kalshi с крупными брокерскими платформами.
2. Ставьте на B2B-инфраструктуру: отслеживайте показатели внедрения (TVL, объем торгов, количество проектов экосистемы) для инфраструктуры типа Gnosis/Azuro. В условиях регуляторной неопределенности платформы, предоставляющие инструменты, обычно несут наименьшие риски и обеспечивают наиболее стабильную доходность.

Заявление:

1. Эта статья перепечатана с [PANews], авторские права принадлежат оригинальному автору [BlockWeeks]. Если у вас есть возражения против перепечатки, обратитесь к команде Gate Learn, и ваша просьба будет оперативно рассмотрена.
2. Отказ от ответственности: Мнения и оценки, изложенные в статье, отражают исключительно позицию автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Другие языковые версии этой статьи переведены командой Gate Learn. Если не указано Gate, переведенные статьи запрещено копировать, распространять или использовать в плагиате.