Мираж майнеров

Здравствуйте,

Вам не надоело читать мрачные прогнозы на Crypto Twitter (CT) в последнее время? Еще больше раздражает, насколько противоречивы взгляды пользователей CT на будущее крипторынков. Одни уже хоронят бывший бычий рынок, другие уверяют — это всего лишь очередной эпизод рыночного цикла. Ничего нового: у каждого своя теория.

Есть признаки, что сейчас ситуация может отличаться. Впервые с момента запуска ETF три дня подряд фиксировали чистый отток средств на сумму $1 млрд, ставки финансирования по BTC изменились, а идея «покупать на просадке» осталась только мемом на CT. Ранее уже случалось, что BTC корректировался на 25–30%, а спустя несколько месяцев обновлял исторические максимумы. Как вообще понять, какая теория реализуется сейчас?

Но есть одна категория участников криптоиндустрии, которая не руководствуется эмоциями, астрологией или догадками. Это те, чьи действия невозможно интерпретировать двояко. Первые звенья цепочки Bitcoin — майнеры.

Они прошли через трудности после объявления президентом США Дональдом Трампом первых взаимных тарифов для стран Азии, включая Китай, откуда поступает большая часть оборудования для майнинга. Тем не менее, их экономика базируется на простых расчетах, включая халвинг, прописанный в Bitcoin Whitepaper более 15 лет назад.

В этом выпуске количественного анализа я покажу, как меняется прибыльность майнеров на фоне снижения их доходов после падения курса BTC.

Давайте перейдем к сути,

Пратик

Polymarket: Где ваши прогнозы имеют значение

Ставьте на будущее, торгуя долями в исходах событий, выборах, спорте, рынках — на чем угодно. Polymarket превращает коллективную мудрость в актуальные вероятности.

Теперь платформа интегрирована с X: прогнозы совмещены с социальными инсайтами из Grok и постов X.

Уверены, что знаете, что будет дальше? Докажите это.

👉 Откройте Polymarket

Финансы майнеров BTC прозрачны: они получают фиксированный доход по протоколу и несут реальные переменные расходы. При рыночных потрясениях именно они первыми ощущают давление на свои балансы. Доход формируется за счет реализации добытых BTC, а основные операционные затраты — это расходы на электроэнергию для работы вычислительных мощностей.

На этой неделе я анализировал, сколько платит сеть, сколько стоит этот доход, сколько прибыли остается после вычета денежных расходов, и что остается у майнеров после бухгалтерских расчетов.

TL;DR: При текущем уровне BTC ниже $90 000 майнинг находится под давлением и далек от процветания. Средний недельный доход майнеров снизился на 35% — с $60 млн до $40 млн за последние два месяца.

@ Blockchain

Давайте разберем подробнее.

Доходность Bitcoin заложена в протокол. Награда за майнинг — 3,125 BTC за блок, среднее время блока — 10 минут, то есть около 144 блоков в сутки. Это примерно 450 BTC добывается каждые 24 часа. За 30 дней майнеры по всему миру добывают 13 500 BTC, что при текущей цене ~$88 000 составляет около $1,2 млрд. Если разделить это на рекордный хешрейт 1 078 экзахешей в секунду (EH/s), этот миллиард превращается всего в 3,6 цента дохода на терахеш в сутки. Именно эта база обеспечивает безопасность сети стоимостью $1,7 трлн.

В части расходов электроэнергия — главный переменный фактор, зависящий от региона и эффективности оборудования.

Если использовать современные машины, например, установки S21 с энергопотреблением 17 джоулей на терахеш и дешевой электроэнергией, можно получать положительную денежную маржу. Но если парк состоит из устаревших машин или энергия дорогая — каждый хеш увеличивает расходы. При текущей цене хеша, зависящей от сложности сети, цены Bitcoin, субсидии за блок и комиссий, S19 на электричестве по $0,06 едва выходит в ноль. Если сложность вырастет, цена снизится, а жара повысит стоимость электричества — экономика майнинга ухудшится.

Давайте посмотрим на цифры.

В декабре 2024 года CoinShares оценили денежные затраты на производство 1 BTC у публичных майнеров примерно в $55 950 в III квартале 2024 года. Сегодня Cambridge оценивает эту стоимость примерно в $58 500. Реальные затраты на майнинг BTC различаются у разных компаний. Marathon Digital (MARA), крупнейший публичный майнер, потратил в среднем $39 235 на энергию для добычи одного BTC в III квартале 2025 года. Riot Platforms (RIOT), второй по величине публичный майнер, заплатил $46 324. Несмотря на то, что BTC торгуется на 30% ниже пика — $86 000, эти компании все еще работают с прибылью. Но это не вся картина.

Майнеры также учитывают неденежные статьи расходов — амортизацию, обесценение активов и компенсацию акциями. Все это делает майнинг капиталоемким бизнесом. С учетом всех факторов общая стоимость добычи одного BTC легко превышает $100 000.

Именно поэтому все больше майнеров предпочитают держать добытые BTC или даже докупать их на рынке, а не продавать.

Крупные игроки, такие как MARA, покрывают свои расходы благодаря дополнительным бизнесам и доступу к рынку капитала. Многие другие находятся в шаге от убытков при следующем росте сложности сети.

В результате в индустрии майнинга сосуществуют два сценария точки безубыточности.

Первый — это промышленные майнеры с эффективными парками, дешевой энергией и легким балансом. Для них цена BTC может упасть с $86 000 до $50 000, прежде чем ежедневный денежный поток станет отрицательным. Они получают свыше $40 000 денежной прибыли на каждый BTC, но вопрос бухгалтерской прибыли при текущих ценах зависит от конкретной компании.

Второй — остальные майнеры, которым сложно удержаться выше точки безубыточности с учетом амортизации, обесценения и компенсаций акциями.

Даже при консервативной оценке полной стоимости производства 1 BTC в диапазоне $90 000–$110 000 многие майнеры уже ниже экономической точки безубыточности. Они продолжают майнить, потому что денежные затраты еще не превышены, но бухгалтерские — да. Скорее всего, это приведет к тому, что майнеры будут удерживать BTC, а не продавать его сейчас.

Майнеры будут работать, пока их экономика остается положительной по денежному потоку. При $88 000 система выглядит устойчивой, но только если майнер не продает BTC. Как только цена снизится или майнеры будут вынуждены реализовать запасы, они приблизятся к точке безубыточности.

Таким образом, падение цен продолжает влиять на розничных инвесторов и трейдеров, но майнеры пока не страдают. Ситуация ухудшится, если доступ к капиталу станет ограниченным. Тогда маховик оборотов остановится, и майнерам придется активнее развивать дополнительные направления бизнеса, чтобы выжить.

На этом количественный анализ недели завершен. До встречи на следующей неделе.

До тех пор — держитесь в тонусе,

Пратик

Отказ от ответственности:

1. Данная статья перепечатана с ресурса [Token Dispatch]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Prathik Desai]. Если имеются возражения против перепечатки, пожалуйста, обратитесь в команду Gate Learn — ваш вопрос будет оперативно рассмотрен.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, изложенные в статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных материалов запрещены.