По мере созревания сектора DeFi рынок доходности стремительно набирает вес. Традиционные DeFi-протоколы обычно предлагают лишь пассивную доходность — в них нет возможности торговать, хеджировать или проводить арбитраж будущих доходов, как это происходит на рынках процентных ставок в традиционных финансах. Протоколы токенизации доходности изменили ситуацию, привнеся в ончейн-рынки доходности более сложные финансовые конструкции: фиксированную доходность, торговлю доходностью и деривативы процентных ставок.
Сегодня в экосистеме DeFi Pendle считается ключевой инфраструктурой для рынка доходности Ethereum, а RateX развивает торговлю доходностью с плечом и структурированные финансы на Solana. Оба протокола посвящены торговле доходностью, но кардинально различаются по блокчейн-экосистеме, продуктовому дизайну и рыночному направлению.
В чем сходство механизмов токенизации доходности RateX и Pendle?
Оба протокола используют механизм токенизации доходности.
Когда пользователи вносят в протокол активы, приносящие доход, система автоматически разделяет их на две составляющие:
| Тип токена |
Функция |
| PT |
Представляет основную сумму |
| YT |
Представляет право на будущую доходность |
Такая структура позволяет торговать основной суммой и доходностью независимо друг от друга.
PT обычно считается активом с фиксированной доходностью: его стоимость стремится к цене погашения по истечении срока. YT, напротив, работает как дериватив доходности — его цена колеблется в зависимости от изменений будущей доходности.
Оба протокола стремятся превратить ончейн-доходность из «пассивного дохода» в полноценный «рынок доходности», где цена формируется на саму доходность.
Однако, несмотря на общую логику, реализация и продуктовый фокус у них существенно расходятся.
Чем различаются рынки YT у RateX и Pendle?
Хотя оба протокола используют YT как основной актив для торговли доходностью, их рыночное позиционирование разное.
Рынок YT Pendle — это скорее сам рынок доходности: пользователи торгуют будущей доходностью и управляют фиксированным доходом. Его цель — воспроизвести структуру традиционных рынков процентных ставок.
RateX, напротив, концентрируется на торговых возможностях, порождаемых волатильностью доходности.
Благодаря высокой производительности и низким комиссиям Solana, RateX лучше подходит для высокочастотной торговли доходностью и рынков доходности с плечом. Поэтому его рынок YT более ориентирован на активную торговлю, а не только на управление фиксированным доходом.
Если кратко:
- Pendle делает ставку на рынок доходности
- RateX делает ставку на рынок торговли доходностью
Это различие напрямую определяет пользовательскую базу и дорожную карту каждого протокола.
Как торговля доходностью с плечом RateX сравнивается с Pendle?
Торговля доходностью с плечом — один из самых ярких факторов, отличающих RateX от Pendle.
Pendle поддерживает торговлю доходностью, но его основа — фиксированная доходность и управление ею. Плечо не является для него основной функцией.
RateX же делает торговлю доходностью с плечом краеугольным камнем протокола.
На RateX пользователи могут использовать YT для построения позиций с усиленной экспозицией к изменениям будущей доходности. Поскольку YT и так обладает высокой чувствительностью к доходности, любое её изменение многократно отражается на цене YT.
Это означает:
- При росте доходности цена YT может резко взлететь
- При падении доходности волатильность YT также может усилиться
По сравнению с Pendle, RateX напоминает рынок деривативов доходности, а не просто протокол управления доходностью.
Чем различаются конструкции AMM у RateX и Pendle?
Главное отличие рынка доходности от обычного спот-рынка — «фактор времени».
По мере приближения срока погашения стоимости PT и YT сходятся к финальной выплате, поэтому рынок доходности требует особой логики ценообразования.
AMM Pendle изначально создавался для рынка доходности с акцентом на ценообразование долгосрочных доходных активов и эффективность фиксированного дохода.
RateX же делает упор на:
| Аспект |
Pendle |
RateX |
| Основной рынок |
Фиксированная доходность |
Торговля доходностью с плечом |
| Экосистема |
Ethereum/EVM |
Solana |
| Фокус AMM |
Рынок процентных ставок |
Высокопроизводительная торговля доходностью |
| Направление торговли |
Управление доходностью |
Волатильность доходности |
| Механизм плеча |
Относительно ограничен |
Сильный упор на плечо |
AMM с учётом временного распада от RateX рассчитан на высокочастотную торговлю, эффективное использование капитала и рынки волатильности доходности. AMM Pendle, напротив, больше ориентирован на кривые доходности и структуры фиксированного дохода.
Почему Mooncake — ключевое отличие RateX?
Mooncake — одно из самых заметных продуктовых различий между RateX и Pendle.
Mooncake — это протокол плеча без ликвидации, запущенный RateX для создания ончейн-рынка токенов с плечом.
Традиционные рынки с плечом зависят от маржи, залога и принудительных ликвидаций. Mooncake использует структуру токенов с плечом, позволяя пользователям получать экспозицию к доходности с плечом без риска ликвидации.
Pendle на данный момент остаётся сфокусированным на самом рынке доходности и не ставил перед собой задачу создания системы плеча без ликвидации.
Таким образом, с продуктовой точки зрения:
- Pendle — это скорее инфраструктура доходности
- RateX — это скорее протокол деривативов доходности и структурированных финансов
Чем различаются целевые пользователи RateX и Pendle?
Pendle ориентирован на пользователей, заинтересованных в долгосрочном управлении доходностью и фиксированном доходе.
Примеры:
- Те, кто хочет зафиксировать фиксированную доходность
- Те, кто ищет арбитраж процентных ставок
- Институциональное управление доходностью
RateX, напротив, привлекает более торгово-ориентированных пользователей.
Поскольку он сосредоточен на волатильности доходности и рынках с плечом, его аудитория — трейдеры доходностью, пользователи с высоким аппетитом к риску, стратеги по плечевой доходности и участники высокочастотных рынков.
Это различие в целевых пользователях также определяет будущее развитие каждой экосистемы.
Какой протокол доходности лучше подходит для будущего рынка DeFi?
RateX и Pendle представляют два разных пути развития доходных финансов.
Pendle ближе к рынку фиксированного дохода в традиционных финансах, его сильные стороны — структурирование доходности и долгосрочное управление доходностью.
RateX же делает акцент на волатильности доходности, торговле доходностью с плечом и инновациях в структурированных финансах.
Будущий рынок доходности DeFi, скорее всего, будет включать оба подхода:
- Одни протоколы сосредоточатся на фиксированном доходе и процентных ставках
- Другие — на деривативах доходности и торговле с плечом
Таким образом, они не конкурируют напрямую, а скорее дополняют друг друга в стеке доходных финансов.
Итог
Оба протокола — RateX и Pendle — продвигают рынок доходности DeFi от простого агрегирования к полноценным ончейн-рынкам процентных ставок. Оба используют модель токенизации PT/YT, но существенно различаются по экосистеме, продуктовому дизайну и рыночному позиционированию.
Pendle фокусируется на фиксированной доходности и структуре процентных ставок, тогда как RateX делает упор на торговлю доходностью с плечом, AMM с учётом временного распада и инновации в структурированных финансах на Solana.
Часто задаваемые вопросы
К какому типу протоколов относятся RateX и Pendle?
Оба являются DeFi-протоколами для токенизации и торговли доходностью.
Что такое PT и YT?
PT представляет основную сумму, а YT — право на будущую доходность. Вместе они образуют структуру токенизации доходности.
Каким пользователям больше подходит Pendle?
Pendle лучше подходит тем, кто сосредоточен на фиксированной доходности, долгосрочном управлении доходностью и арбитраже процентных ставок.
Почему RateX так сильно делает упор на торговлю доходностью с плечом?
Потому что он нацелен на рынок волатильности доходности и использует высокую производительность Solana для высокочастотной торговли доходностью.
Какой из протоколов — RateX или Pendle — больше похож на традиционный рынок процентных ставок?
Pendle ближе к традиционным рынкам фиксированного дохода и процентных ставок, а RateX — к рынкам деривативов доходности и структурированных финансов.
