O Grupo Changxin está cotado; a pessoa mais comovida é Yang Guoqiang, da Country Garden

1/ Changxin, o maior IPO de ações tecnológicas da história do mercado A. Há três anos, a Country Garden pagou 2 mil milhões para adquirir 901 milhões de ações; hoje, a sua capitalização de mercado já ultrapassa 20 mil milhões, dez vezes. Só que Yang Guoqiang não chegou a ver isso; transferiu o negócio ao preço original para o governo estatal de Hefei.

2/ Há quem diga que isto é destino. Besteira. Isto é a demonstração de responsabilidades e ativos (balanço). Em 2021, o imobiliário virou de rumo de repente; “garantir as entregas” passou a ser uma montanha a cair sobre os ombros, com a pressão a esmagar. A rutura do fluxo de caixa obrigou a um “cortar o braço para salvar o corpo”. Apanhou o futuro, mas foi arrastado para fora da mesa de negociação pelos alavancamentos do mundo antigo.

3/ A Country Garden não deixou de ver tecnologia. Em 2018, criou a BOZhilin, para fazer robôs de construção: uma equipa de 3.000 pessoas e mais de 1.300 patentes. Depois, também fez robôs de restauração, abrindo restaurantes de “comida que cai do céu”. Empenhou-se ao máximo no futuro, mas a “raiz” estava sempre no imobiliário.

4/ Mais irónico: no ano em que investiu na Changxin, em 2021, o montante em aquisição de terrenos da Country Garden ainda era superior a 3.200 mil milhões. Com a mão esquerda, queria apanhar o bilhete para o novo mundo; com a mão direita, continuava no balcão de apostas do mundo antigo, all-in. Isto não é erro estratégico; é ganância.

5/ O mais difícil no investimento não é acertar na escolha. É manter-se sempre com ela, até o tempo cumprir o prometido. E “manter-se sempre com ela” significa, por trás, fluxo de caixa saudável, alavancagem baixa e ausência de negócios que queimam dinheiro sem fôlego. O que Yang Guoqiang não faltou foi visão; faltou-lhe um balanço capaz de sobreviver três anos.

6/ Agora, o “Plano para Expandir o Consumo do 15.º quinquénio (2026-2030)” inclui as casas no “consumo de bens duradouros de grande escala”, ao lado de automóveis e eletrodomésticos. O sinal é bastante direto: as casas passam de bem de investimento a bem de consumo. No passado, comprava-se localização e expectativas de valorização; no futuro, compra-se habitação e serviços. A era de enriquecer com compra de casa, acabou.

7/ O preço de emissão da Changxin foi de 8,66 yuan; o número total de ações é de 66,881 mil milhões, e o free float inicial era apenas de 6,73%. O “tamanho da placa” é muito pequeno, pelo que o sentimento do mercado amplifica-se facilmente. O meu prognóstico: na abertura, 38-42 yuan; a curto prazo, poderá tocar 55-60 yuan; depois, a tendência deverá descer em ondas. Romper a cotação de emissão para baixo dentro do ano, é improvável; mas replicar a “longa alta” da Moutai e da Tencent também é difícil.

8/ Porquê? Vamos fazer contas. Se o preço da ação ultrapassar 41,3 yuan, a Changxin torna-se a número 1 em valor de mercado no mercado A; se ultrapassar 54,3 yuan, ultrapassa a Tencent; se ultrapassar 211,8 yuan, ultrapassa a TSMC. As P/E correspondentes são, respetivamente, 24x, 32x e 124x.

9/ A P/E média no STAR Market ronda 90x. À primeira vista, 124x não parece assim tão fora do normal. Mas não se esqueça: o líder global de DRAM, a Samsung, e o segundo, a SK hynix, têm P/E orientativas de apenas 6-8x. A Nvidia tem 27x. A Changxin é a quarta do mundo; o seu produto não é tão avançado como o deles, a sua quota de mercado também não é tão alta, e ainda é restringida por sanções que limitam o acesso aos mercados dos países desenvolvidos.

10/ No mercado A, dá-se 90x; na Coreia do Sul, 6x. Isto não é apenas diferença de valuation; são dois mundos. Um depende de emoções; o outro do fluxo de caixa. Comprar IPO “a quente” é apostar numa tolice coletiva, não é investir.

11/ Mas isto não é uma perspetiva negativa sobre a Changxin. A IA é uma revolução tecnológica de nível histórico; a memória é a infraestrutura-base para a IA. A Changxin é a espinha dorsal das chips de armazenamento na China e tem valor a longo prazo. O problema é: até coisas boas têm preço. Usar uma P/E de 100x para comprar uma empresa de forte ciclo não é fé; é jogo.

12/ No caso deste tipo de IPO, o maior risco para os investidores comuns não é perder a oportunidade; é ficar a apanhar o “passivo” a valores altos. As ações históricas de super bull-market, na fase inicial do seu lançamento, muitas vezes sentam-se num “banco frio”. Quando a Moutai e a Tencent fizeram IPO, ninguém as disputava. As que acabam com a cabeça a ser disputada, geralmente são a PetroChina.

13/ A história da Country Garden e o IPO da Changxin contam a mesma coisa: quando os trilhos da era mudam, se se segurarem os ativos errados e se adicionarem alavancagens erradas, até um gigante pode cair. Perceber o ciclo é mais importante do que entender a tecnologia.