#夏日创作营 Do discurso único às necessidades reais: as regras de sobrevivência do mercado cripto mudaram

No passado, um único discurso conseguia impulsionar todo o mercado; hoje, o mercado está a ser impulsionado por necessidades reais. Mesmo num ambiente morno, as categorias maduras como stablecoins, DeFi, RWA e moedas meme continuam vivas e em crescimento. No fim, apenas os projetos que encontrarem product-market fit e conseguirem gerar receitas reais a partir de utilizadores reais conseguem sobreviver.

1. No passado: um mercado cripto movido por narrativas
No mercado cripto, a narrativa tem sido a força central para atrair atenção e captar liquidez. O DeFi Summer, entre outros, impulsionou grandes ciclos de setores com narrativas bem distintas. Quando uma narrativa enfraquece, a liquidez migra rapidamente para a próxima, formando um padrão típico de rotação cíclica.

Em termos macro, o mercado cripto viveu quatro grandes ciclos dominados por uma narrativa única:
2020: DeFi
2021: NFT / P2E / GameFi
2022: Competição L1/L2
2024: Restaking

Entre eles, a bolha do GameFi foi a mais extrema. Square Enix, Ubisoft e outros grandes nomes tradicionais de jogos entraram em massa; no primeiro trimestre de 2022, a indústria de jogos captou 2,5 mil milhões de dólares. Mas setores sem product-market fit real dificilmente duram. A Axie Infinity, como projeto emblemático da altura, viu os utilizadores ativos mensais despencarem 99,7%: do pico de 2,8 milhões em janeiro de 2022 para apenas cerca de 8.000 em maio de 2026. Isto mostra claramente quão rápido colapsam narrativas construídas apenas com conceitos e capital.

2. O consumo acelerado das narrativas no ano passado
2025 foi o auge do padrão de “consumo de narrativas”. Após o boom do AI Agent, praticamente todos os meses surgia uma nova narrativa, com o ritmo de rotação a acelerar sem parar.

À primeira vista, isto parece um desperdício extremo, mas não há como negar: a constante mudança rápida de narrativas continuou a atrair a atenção de retalho e tornou-se um motor importante para sustentar o mercado. Ainda assim, as necessidades subjacentes dessas narrativas apontam mais para o próprio token do que para problemas que o produto resolve de forma verdadeira.

3. Inovação na oferta, mas falta de procura
No passado, a maioria dos caminhos de desenvolvimento das narrativas seguia padrões altamente semelhantes. Por exemplo, projetos de redes sociais descentralizadas:

- Problema apresentado: receitas dominadas por plataformas existentes e compensação insuficiente para criadores, com a visão de reduzir taxas e devolver propriedade de conteúdos e receitas aos criadores.
- Incentivos via tokens: participantes iniciais recebem recompensas em tokens; a história de “ganhar dinheiro deitado” espalha-se rapidamente, aumentando o interesse do mercado.
- Influxo de utilizadores e expansão: projetos semelhantes seguem a tendência, atraindo utilizadores através de airdrops e incentivos de liquidez, fazendo o valor da “ecosystem market cap” e o volume de transações crescerem rapidamente.
- Pausa no desenvolvimento do produto: o preço do token e a escala das recompensas superam largamente o produto em si. Após angariação de fundos e distribuição inicial, o desenvolvimento e o crescimento de utilizadores estagnam; a questão da compensação dos criadores continua sem ser resolvida.
- Saída de liquidez: a base de utilizadores que sente realmente a dor é insuficiente. O capital que entra persegue o preço em vez do produto; depois da narrativa atingir o topo, fundos e utilizadores evaporam rapidamente.

Este padrão repete-se em várias narrativas. No fim, o mercado chegou a uma conclusão: sem necessidades subjacentes reais, inovação na oferta não tem qualquer sentido. Apenas projetos que geram receitas reais e mantêm uma base estável de utilizadores importam; só os que alcançam product-market fit conseguem sobreviver.

4. 2026: a era do product-market fit que cria procura
Antes: “primeiro oferecer soluções e depois criar procura”; agora, na era do PMF, o caminho inverte-se — primeiro alinha com necessidades reais já existentes e só depois constrói o produto. O mercado está a mudar para projetos reais em que o crescimento de utilizadores e receitas acontece em conjunto com o produto e a marca, e não apenas com a inflação da market cap de tokens.

Stablecoins: de instrumento de pagamentos sem volatilidade para infraestruturas base de liquidação
As stablecoins são tokens ancorados ao valor de moedas fiduciárias, usados para pagamentos e liquidações. Atualmente, a capitalização total é de 304,2 mil milhões de dólares, aproximando-se do máximo histórico de 321,0 mil milhões.

- Tether (USDT): capitalização de 184,08 mil milhões de dólares, volume mensal de liquidação de 1,79 biliões de dólares (vs. mês anterior +63%); nos últimos 12 meses, liquidações acumuladas superam 1 bilião de dólares; em 2025, a receita líquida foi superior a 10 mil milhões de dólares; detém 141,0 mil milhões de dólares em dívida do Tesouro.
- Circle (USDC): capitalização de 73,25 mil milhões de dólares; é a stablecoin por defeito para bolsas mainstream como Coinbase e canais de liquidação institucionais.

As stablecoins começaram como meio para evitar a volatilidade cripto; hoje já se expandiram para infraestruturas de remessas internacionais e pagamentos on-chain. Em junho de 2026, mais de 140 empresas tradicionais, incluindo Visa, Mastercard, Stripe, Coinb e BlackRock, lançaram em conjunto a aliança Open USD (OUSD). Embora stablecoins não denominadas em USD (won coreano, iene japonês, euro, etc.) tenham apenas uma capitalização total de 1,2 mil milhões de dólares, o número de carteiras detentoras disparou de 40.000 em janeiro de 2023 para 1,2 milhão em março de 2026, um crescimento de 30x.

As stablecoins estão a evoluir de simples ferramentas de pagamento com valor fixo para infraestruturas de liquidação sem barreiras de fronteiras nem fusos horários.

DeFi é o conjunto de serviços financeiros baseados em smart contracts que permite empréstimos, trading e derivados sem intermediários centralizados.

O DeFi nasceu em 2020 com a ideia descentralizada de “devolver diretamente aos utilizadores os lucros de intermediários como os bancos”. Hoje, a sua continuidade depende cada vez mais de necessidades reais das instituições em infraestruturas financeiras on-chain. Morpho e Aave fornecem as infraestruturas de gestão de risco e empréstimo que instituições precisam. Uniswap suporta trading de ativos de instituições. Hyperliquid, por sua vez, suporta trading de ativos tradicionais — não apenas cripto.

Ainda que se afastem de parte da intenção original dos criadores, é precisamente essa capacidade de virar de forma decisiva para necessidades reais que permite que os protocolos continuem vivos e se fortaleçam.

RWA: da democratização de ativos tradicionais à melhoria de eficiência
RWA (Real World Assets) refere-se à tokenização de ativos tradicionais como obrigações do Estado e crédito privado, com registo on-chain. A capitalização total é atualmente de 65,2 mil milhões de dólares, dos quais 13,4 mil milhões pertencem à subcategoria de obrigações tokenizadas.

A RWA foi inicialmente pensada para levar a gestão de ativos tradicionais para a cadeia, aumentando a velocidade de liquidação e a acessibilidade. No início, os utilizadores não eram instituições: eram principalmente utilizadores a negociar ativos sintéticos em exchanges on-chain aproveitando lacunas regulatórias na cadeia. Hoje, as instituições já se tornaram o maior grupo de utilizadores.

O ponto a dar destaque são as ações tokenizadas. Securitize, DTCC e outras instituições tradicionais estão a aumentar a taxa de adoção. Em julho de 2026, a DTCC começou a realizar trading spot de valores mobiliários tokenizados com mais de 50 instituições; a Securitize abriu capital na NYSE para as suas próprias ações (SECZ) e, simultaneamente, emitiu ações tokenizadas em múltiplas cadeias como Avalanche e Solana. No meio de julho de 2026, a capitalização desta subcategoria atingiu 2,3 mil milhões de dólares; após ter ultrapassado 1 mil milhões pela primeira vez em março, está agora perto de duplicar.

Neste momento, o volume de trading nos DEX ainda está muito abaixo do DeFi. O uso de colaterais depende mais de estruturas com permissões e listas brancas. Tornar possível um portefólio on-chain profundo semelhante ao conceito “blocos Lego” do DeFi ainda pode levar tempo; atualmente, estamos na fase de provar a utilidade da gestão de ativos on-chain.

Mercados de previsão: de apostas simples a tendências que lideram o mercado
Os mercados de previsão permitem apostar, por contratos on-chain, no resultado de eventos do mundo real. A capitalização total é de 9,58 mil milhões de dólares — o mais recente entre os cinco segmentos. Vale notar que, até agora, Kalshi e Polymarket, que lideram este setor, ainda não emitiram tokens.

A Copa do Mundo é simultaneamente oportunidade e desafio: em junho, o volume de trading disparou, mas após a final de 19 de julho, o total de posições em aberto das duas plataformas caiu de cerca de 2 mil milhões de dólares, pico de início de julho, para uma queda próxima de 20%. Os contratos desportivos representam cerca de 80% do volume total de trading durante os eventos; por isso, antes do próximo grande acontecimento (eleições legislativas nos EUA), o volume pode manter-se morno.

O risco regulatório continua presente.

Em 21 de julho de 2026, um tribunal do Estado de Washington emitiu uma injunção preliminar proibindo a Kalshi de vender contratos de eventos desportivos, com o fundamento de que constituem “db” ilegal ao abrigo da lei estadual.

Antes de 2024, os mercados de previsão nem sequer eram considerados um segmento independente; hoje, no entanto, são uma das áreas de crescimento mais rápido no mercado cripto. O seu crescimento não depende de market cap de tokens nem de TVL: depende de volume e receita reais, ao trazer utilizadores off-chain para o ecossistema on-chain. É também um dos exemplos mais claros até hoje de “vida quotidiana” trazida para a blockchain.

Moedas meme: de ativos puramente especulativos a estratégias de orientação de liquidez
Ao contrário de outros segmentos, as moedas meme não têm utilidade clara; o seu valor vem da comunidade e da atenção. A capitalização total é de 25,68 mil milhões de dólares, acima dos mercados de previsão.

O caso on-chain da Robinhood em julho de 2026 mostra que a narrativa das moedas meme ainda consegue, por um curto período, aumentar a liquidez de toda a cadeia: a TVL disparou de 17 milhões de dólares em 3 de julho para 312 milhões de dólares no dia 13. O volume diário máximo nos DEX chegou a 846,8 milhões de dólares, impulsionado principalmente por $CASHCAT .

O valor prático das moedas meme está em atrair rapidamente utilizadores precoces e em orientar o influxo de dinheiro. Novas cadeias ou aplicações podem usar moedas meme para estabelecer rapidamente uma comunidade e, naturalmente, incentivar os utilizadores a fazer ponte de ativos e a negociar em DEX. Alguns utilizadores continuam a usar outros serviços DeFi no ecossistema e acabam por ficar. Por isso, as moedas meme funcionam mais como uma entrada eficiente e canal de marketing do que como um ativo para manter a longo prazo. Saber se a atenção inicial se converte em uso real de produto e retenção no ecossistema é o fator-chave para o sucesso ou fracasso.

5. Condições essenciais para a sobrevivência de projetos
Os projetos que sobreviveram até agora capturaram necessidades reais que fazem os utilizadores regressar vezes sem conta e comprovaram isso com métricas claras como volume de trading, TVL e receitas de taxas.

Em 2026, a procura do mercado concentra-se nas duas extremidades do espectro:
- De um lado, a procura especulativa por alta volatilidade e retornos imediatos — moedas meme, DEX de contratos perpétuos e mercados de previsão aproveitam ciclos de trading rápidos e rotação eficiente de capital.
- Do outro, necessidades financeiras reais — estável custódia de ativos, transferência e gestão eficiente — são assumidas por stablecoins, RWA e infraestruturas DeFi, que cumprem funções centrais como pagamentos, colateral, geração de rendimento e gestão de risco.

Sobre esta base, só ao adicionar uma estrutura de receitas sustentável e efeitos de rede é que surge um verdadeiro product-market fit. O preço do token pode trazer atenção inicial, mas a sobrevivência a longo prazo depende da frequência de uso, do capital retido, do nível de receitas e da capacidade operacional.

O KBW (Korea Blockchain Week) no final de setembro de 2026 vai oferecer-nos uma janela excecional para observar de perto esta transição. Pessoas-chave que impulsionam a mudança, como o CEO da Tether nos EUA Bo Hines, o cofundador da Hyperliquid Jeff Yan, o SVP de Robinhood Crypto Johann Kerbrat e a Christine Moy da Apollo, vão estar no mesmo palco. Através do diálogo com líderes nas áreas de stablecoins, DEX perpétuos, tokenização de ativos e RWA, os participantes podem sentir de forma pessoal a mudança do setor que, neste momento, só aparece nos dados.