A Strategy que nunca vende moedas abriu um canal permanente de venda de moedas.

Título original: Strategy, que nunca vende Bitcoin, abriu um canal de venda permanente

Autor original: BlockBeats

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Reprodução: Mars Finance

Saylor levou quatro anos a dizer a toda a gente que a Strategy nunca venderia Bitcoin. A 29 de junho, a sua empresa divulgou um documento intitulado "Digital Credit Capital Framework", cujo núcleo permite à Strategy vender até 12,5 mil milhões de dólares em Bitcoin. Após a notícia, a MSTR subiu quase 7% antes da abertura do mercado.

Uma empresa com a crença de "nunca vender" anunciou um plano de venda de moedas, e o mercado tratou-o como uma boa notícia. Vale a pena analisar isto.

De 32 moedas a 12,5 mil milhões de dólares

No final de maio deste ano, segundo a CoinDesk, a Strategy vendeu silenciosamente 32 Bitcoins, cerca de 2,5 milhões de dólares. Foi a primeira venda desde 2022, com o objetivo direto de pagar dividendos de ações preferenciais. Na altura, a MSTR caiu, e os investidores sentiram que a promessa de "nunca vender" de Saylor tinha sido quebrada.

Um mês depois, o documento-quadro aumentou o limite de venda em 500 vezes.

Ao preço atual, este limite equivale a cerca de 20 mil Bitcoins, representando 2,5% das participações totais da Strategy.

Mas a mudança de escala é apenas superficial. A verdadeira transformação está na natureza. Segundo o formulário 8-K apresentado pela Strategy, a venda de maio foi classificada como "ad-hoc", ou seja, temporária e ocasional. O novo quadro é um canal institucionalizado, com quatro utilizações claramente definidas: reforçar as reservas em dólares, pagar dividendos e juros de ações preferenciais, recomprar ações preferenciais da empresa e recomprar ações ordinárias da MSTR.

Vender moedas deixou de ser uma solução temporária e passou a fazer parte das ferramentas operacionais. O CEO da Strategy, Phong Le, foi direto no comunicado, afirmando que a empresa está "a passar de uma emissão de capital unidirecional para uma gestão ativa de capital". Da exceção ao sistema, apenas um mês separa-os. A questão é: o que está por detrás desta mudança?

Quanto mais o preço cai, mais a taxa sobe

A resposta está na maior emissão de ações preferenciais da Strategy, a STRC.

A STRC é uma ação preferencial perpétua emitida em julho de 2025, com valor nominal de 100 dólares. Segundo o comunicado da BusinessWire, o tamanho da emissão foi de cerca de 8,5 mil milhões de dólares, sendo atualmente a maior ação preferencial única do mundo. A STRC tem um mecanismo único: a taxa de juro não é fixa, mas sim reajustada mensalmente. Teoricamente, aumentar a taxa pode atrair compradores e estabilizar o preço.

Na prática, tem sido ajustada constantemente. Segundo os registos de dividendos do strcincome.com, a taxa da STRC subiu de 9% para 12% ao longo de um ano. Foram oito ajustes, em média a cada seis semanas, o que significa que a Strategy tem de pagar mais por esta emissão de ações preferenciais global.

Mas o aumento da taxa não estabilizou o preço; pelo contrário, fez cair ainda mais. Segundo dados do stockanalysis.com, a STRC caiu do valor nominal para 74,57 dólares, um desvio de mais de 25%.

Leitura relacionada: "STRC caiu abaixo dos 80 dólares; os investidores de rendimento fixo ainda podem comprar?"

Na imagem, a divergência acentuou-se a partir do início de 2026. Cada subida da taxa significa que a Strategy paga mais por cada ação, e cada queda do preço significa que o mercado não acredita que ela consiga pagar. Aumentar a taxa deveria ser um estabilizador, mas tornou-se um acelerador.

Quão cara é esta tesoura? O principal da STRC é de 8,5 mil milhões de dólares, com uma taxa atual de 12%.

Só este item representa mais de mil milhões de dólares em dividendos anuais.

A Strategy detém ainda três outras ações preferenciais (STRK, STRF, STRD) e cerca de 6,7 mil milhões de dólares em obrigações convertíveis. Segundo o comunicado da empresa, as obrigações fixas anuais de toda a estrutura de capital atingem 1,76 mil milhões de dólares.

O que significa 1,76 mil milhões? Equivale a queimar aproximadamente 4,8 milhões de dólares por dia.

Segundo o mesmo comunicado, a Strategy tem reservas em dólares de 2,55 mil milhões, o que, a este ritmo, dura cerca de um ano e meio. Com o limite de venda de Bitcoin do quadro, o período de cobertura pode estender-se para mais de dois anos.

Esta é a razão de ser do quadro. Não se trata de vender Bitcoin no mercado, mas sim de colocar um tubo de oxigénio numa estrutura de capital cada vez mais cara.

E se o preço cair ainda mais?

Quanto tempo o quadro pode durar depende do preço do Bitcoin. É uma matemática simples, mas cruel.

Ao preço atual, o limite do quadro exige a venda de cerca de 20 mil Bitcoins, representando 2,5% do total de participações. Esta percentagem parece controlável. Mas, como mostra o gráfico abaixo, à medida que o preço cai, o número de Bitcoins necessários aumenta rapidamente. Se o Bitcoin cair 40%, o mesmo montante exigirá quase o dobro do número de moedas.

Mais preocupante é o cenário fora do quadro. Segundo a análise da VanEck, se todas as obrigações anuais tiverem de ser cobertas pela venda de moedas, no cenário de preço mais extremo, a Strategy precisaria de vender quase 50 mil Bitcoins por ano, representando 5,8% das suas participações.

Isto esconde um ciclo auto-reforçador. A queda do preço do Bitcoin reduz o múltiplo do valor patrimonial líquido da MSTR. Segundo a análise da Trefis, o mNAV atual da MSTR é de aproximadamente 0,64x, o que significa que o mercado avalia cada dólar de Bitcoin da Strategy em apenas 64 cêntimos.

O que significa um mNAV inferior a 1? Com este desconto, emitir ações ao preço de mercado (ATM) equivale a vender o seu Bitcoin com desconto. Segundo várias instituições, este foi o principal canal de financiamento da Strategy, mas está efetivamente congelado.

Restam poucas opções. Se as reservas em dólares se esgotarem gradualmente e o desvio da STRC continuar a agravar-se, a taxa será forçada a subir. O aumento da taxa aumenta as obrigações anuais, forçando a Strategy a vender mais Bitcoin, e mais pressão de venda reduz ainda mais o preço do Bitcoin. A venda de moedas pode não interromper este ciclo; pelo contrário, pode acelerá-lo.

Contudo, 5,8% de consumo anual é o cenário mais extremo. Segundo o comunicado, as reservas da Strategy mais o limite do quadro totalizam 3,8 mil milhões de dólares, o suficiente para cobrir mais de dois anos de obrigações. A curto prazo, não é necessária uma venda em grande escala.

A lógica do mercado subir 7% pode estar aqui. Antes da divulgação do quadro, os investidores precificavam um cenário pior: a Strategy poderia ser forçada a vender Bitcoin de forma desordenada, ou mesmo não conseguir pagar os dividendos das ações preferenciais. O quadro substituiu o pânico por uma solução institucionalizada. Segundo Bohan Jiang, trader sénior de derivados da FalconX, o quadro é "positivo tanto para os detentores de ações ordinárias como para os de ações preferenciais".

Mas o alívio da ansiedade de liquidez não resolve os problemas estruturais. As obrigações anuais de 1,76 mil milhões de dólares não diminuem por causa do quadro, e a taxa da STRC continua nos 12%. Se o preço do Bitcoin não recuperar, o comprimento deste tubo de oxigénio pode ser calculado.