Tenho observado o mercado recentemente e há algo que me tem preocupado mais do que toda a confusão sobre tarifas de que todos falam.

Não me interpretem mal, a situação das tarifas é confusa. Mas se aprofundarmos no que realmente está a impulsionar as avaliações neste momento, há duas coisas que parecem muito mais perigosas para um possível crash do mercado de ações do que a maioria das pessoas percebe.

Primeiro, é toda a questão do investimento em centros de dados de IA. Assim, 2025 foi estranhamente bom para as ações - o S&P 500 subiu cerca de 18%, muito acima da média normal de 10%. Parece ótimo até perceber que metade desses ganhos veio apenas das sete ações magníficas. Nvidia sozinha? Responsável por 15% do retorno total do S&P 500 no ano passado. Isso é uma concentração insana.

Aqui está o ponto, no entanto - as próprias empresas de IA que produzem os produtos estão a perder dinheiro. A OpenAI sozinha está a queimar cerca de $14 bilhões por ano. Os fabricantes de chips e os responsáveis pela infraestrutura estão a faturar bastante, mas as empresas de IA voltadas ao consumidor? Ainda estão a tentar descobrir como realmente ganhar dinheiro com isso. Ainda é tudo especulativo pra caramba.

Depois, olhamos para as métricas de avaliação. O índice CAPE está atualmente em 40. Isso é o mais alto desde o pico da bolha das dot-com em 2000. E todos aqueles investimentos massivos em centros de dados? Eventualmente, essas despesas de depreciação vão afetar fortemente os lucros corporativos. Quando isso acontecer, o mercado vai começar a fazer perguntas desconfortáveis sobre se essas avaliações realmente fazem sentido.

A segunda coisa que me preocupa ainda mais é a situação do dólar. Isso é algo que é constantemente ignorado, mas importa muito. Quando o dólar enfraquece, reduz os retornos reais sobre as ações dos EUA, mesmo que os números principais pareçam bons. No ano passado, o índice do dólar caiu 8% - isso praticamente eliminou uma parte dos ganhos sólidos do mercado. Em relação ao euro, foi ainda pior, quase 15% de queda.

E essa tendência não está a diminuir. A incerteza em torno da política fiscal e das taxas de juros mantém a pressão sobre o dólar. Trump está a pressionar o Fed para cortar as taxas, o que muitas pessoas veem como uma ameaça à independência do Fed. Se essa politização continuar, pode haver danos reais nas decisões de política monetária no futuro. Enquanto isso, o défice nacional está a disparar para quase 1,9 triliões de dólares.

Então, sim, quando as pessoas falam sobre riscos de crash do mercado de ações, elas focam nas tarifas. Mas as vulnerabilidades reais parecem estar nas avaliações de IA que podem não se sustentar e num dólar enfraquecido que já está a corroer os retornos. Essas parecem ser as verdadeiras pólvoras para ficar de olho até ao resto de 2026.