「New Federal Reserve News Agency」：Quer concorde ou não um acordo de cessar-fogo, o cenário de redução de taxas do Federal Reserve permanece sombrio

Escrito por: He Hao

Fonte: Wall Street Insights

Na quarta-feira, Nick Timiraos, um conhecido jornalista financeiro conhecido como “novo correspondente da Reserva Federal” da “Nova agência de comunicação da Reserva Federal”, escreveu um artigo em que afirma que o cessar-fogo entre os EUA e o Irão proporciona uma oportunidade para aliviar a mais recente grave ameaça que a economia global enfrenta. Mas, para a Reserva Federal, isto pode ser apenas trocar um problema por outro: um choque energético com uma duração suficientemente longa para fazer subir a inflação, mas sem chegar a destruir seriamente a procura, levando a que as taxas de juro se mantenham inalteradas durante muito tempo.

Timiraos cita as atas da reunião da Reserva Federal de 17 a 18 de março, divulgadas na quarta-feira:

As atas salientam que a guerra no Irão não fez com que a Reserva Federal começasse a hesitar em baixar as taxas; em vez disso, tornou uma postura já de si cautelosa ainda mais complexa. Antes de eclodir o conflito com o Irão, a trajetória para baixar as taxas já tinha ficado mais estreita. O mercado de trabalho dos EUA estabilizou-se o suficiente para aliviar as preocupações com uma recessão, e o progresso da inflação em direção ao objectivo de 2% da Reserva Federal estagnou.

As atas da reunião de março referem que, em parte devido aos riscos de uma guerra prolongada, a grande maioria dos participantes indicou que o progresso da inflação em direção ao objectivo poderá ser mais lento do que o esperado anteriormente, e considerou que aumentou o risco de a inflação permanecer persistentemente acima do objectivo do comité.

Na reunião do FOMC de março, a Reserva Federal manteve a taxa de juro de referência inalterada no intervalo de 3,5% a 3,75%, o que corresponde à segunda pausa, após três cortes consecutivos nos últimos meses de 2025.

Timiraos afirmou que, se a ampliação do conflito com o Irão vier arrastar o crescimento económico e criar o risco de empurrar a economia para uma recessão, então essa seria a última e a mais forte razão para retomar os cortes. No entanto, paradoxalmente, o fim da guerra poderá, no curto prazo, tornar a Reserva Federal ainda mais difícil de relaxar a política:

Isto porque o cessar-fogo elimina o cenário mais desfavorável — um acentuado aumento dos preços que perturba as cadeias de abastecimento e destrói a procura — mas reduz o grau de risco inflacionário, talvez até menos do que reduziria a magnitude de cenários extremos. Os preços da energia e das matérias-primas que subiram durante o conflito podem não cair completamente e, com o optimismo trazido pelo cessar-fogo, por exemplo a subida do mercado na quarta-feira, as condições financeiras estão a afrouxar.

Assim que o risco de uma destruição grave da procura for afastado, o que resta é um problema de inflação que ainda não foi totalmente eliminado; e o recente aumento dos preços da energia poderá ainda gerar algum “efeito de eco”, isto é, mesmo mantendo-se o cessar-fogo, o impacto continuará, embora de forma mais moderada do que anteriormente.

Timiraos cita Marc Sumerlin, sócio-gerente da consultora Evenflow Macro, que afirmou: “À medida que a probabilidade de recessão diminui, a probabilidade de inflação aumenta, porque a pressão sobre os preços continua a existir, mas a destruição da procura não é tão grave.”

Timiraos indicou que, ao mesmo tempo, o cessar-fogo também reduz outra possibilidade, menos provável mas mais destrutiva — ou seja, uma persistente escalada dos preços da energia que obrigue a Reserva Federal a considerar aumentos de taxas.

Timiraos referiu que as atas da reunião de março da Reserva Federal mostram que os dirigentes estavam, na altura, a pesar dois riscos duplos trazidos pela guerra: por um lado, poderia levar a uma degradação súbita do mercado de emprego, exigindo cortes nas taxas; por outro, poderia fazer com que a inflação permanecesse elevada durante um longo período, exigindo aumentos de taxas.

Nas previsões após a reunião, a maioria dos dirigentes continuava a prever que, pelo menos, haveria um corte de taxas este ano. Mas as atas sublinham que esta expectativa depende de a inflação voltar a recuar para o objectivo. As atas referem que dois dirigentes já adiaram o momento em que considerariam adequado proceder aos cortes, devido à falta de melhoria da inflação recente.

No comunicado pós-reunião, a Reserva Federal continua a deixar implícito que, no passo seguinte, a ação sobre as taxas tem mais probabilidade de ser uma redução do que um aumento. Mas as atas mostram que, em comparação com a reunião de janeiro, aumentou o número de dirigentes que consideram possível eliminar esse “viés”. As atas referem que, se fossem ajustadas as palavras do comunicado, isso significaria que, se a inflação continuar acima do objectivo, um aumento de taxas também poderá ser uma opção apropriada.

Timiraos afirmou que a posição actual da Reserva Federal reflecte um “problema sobreposto”; ele cita as declarações recentes do presidente da Reserva Federal, Powell:

Powell disse na semana passada que, após a pandemia, o conflito entre a Rússia e a Ucrânia e o aumento das tarifas sobre bens importados no ano passado, a Reserva Federal está a enfrentar a quarta crise de oferta dos últimos anos.

A política da Reserva Federal tem margem suficiente para aguardar e avaliar o impacto na economia, mas Powell alertou, simultaneamente, que uma sequência de choques pontuais pode enfraquecer a confiança do público no regresso da inflação à normalidade. A Reserva Federal está muito atenta a este risco porque considera que as expectativas de inflação podem tornar-se “auto-realizáveis”.

Timiraos apontou que, mesmo antes do anúncio do cessar-fogo desta semana, dirigentes actuais e anteriores da Reserva Federal já tinham referido que, ainda que o conflito se resolva rapidamente, isso não significa que a política regresse imediatamente à normalidade. Parte da razão é que o mundo já viu como é fácil o Estreito de Ormuz ser bloqueado; esta fragilidade poderá ser considerada nos preços da energia e nas decisões das empresas nos próximos anos. Alguns analistas de geopolítica questionam se o cessar-fogo conseguirá fazer com que os preços da energia voltem completamente aos níveis anteriores à guerra. O Irão tem forte motivação para manter preços elevados do petróleo, para obter fundos para a reconstrução e manter a sua influência sobre os países vizinhos do Golfo.

Timiraos cita a intervenção do presidente da St. Louis Federal Reserve, Musalem, da semana passada, afirmando que, mesmo que o conflito termine nas próximas semanas, ele continuará a observar os “efeitos de segunda ordem” que ainda poderão empurrar os preços para cima após a recuperação das cadeias de abastecimento. “Tenho estado à procura destes ecos, porque mesmo que a guerra termine muito rapidamente, a recuperação das capacidades produtivas danificadas exige tempo.”

Timiraos afirmou que a postura prudente da Reserva Federal ecoa um enquadramento proposto há mais de duas décadas pelo então governador Ben Bernanke: o banco central deve decidir como responder a um choque nos preços do petróleo com base no nível de inflação no momento em que o choque ocorre:

Se a inflação for, à partida, baixa e as expectativas forem estáveis, os decisores podem “ignorar” a pressão inflacionista causada pelo aumento dos preços da energia; mas se a inflação já estiver acima do objectivo, então o risco de um choque na oferta voltar a perturbar ainda mais as expectativas inflacionárias exige uma política mais restritiva, e alguns dirigentes consideram que é precisamente esta a situação em que a Reserva Federal se encontra mais perto no momento.