A tendência de alta dos múltiplos diminui, a volatilidade enfraquece, o Bitcoin permanece na faixa de 60.000 a 70.000 dólares

Artigo: Glassnode

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

O Bitcoin continua dentro do intervalo de 60.000 a 70.000 dólares. O mercado à vista mostra sinais iniciais de absorção, enquanto o mercado de derivados já concluiu o reprice/ reset. A volatilidade abrandou um pouco, e a estrutura das posições tende para um equilíbrio. No entanto, devido à falta de um catalisador claro, o mercado carece da confiança necessária para uma rutura sustentada.

Resumo

O Bitcoin continua a permanecer num intervalo amplo de 60.000 a 70.000 dólares. Os dados URPD mostram que existe uma acumulação densa de oferta no intervalo de 80.000 a 126.000 dólares. Para absorver esta acumulação, poderá ser necessário um desconto de preço mais significativo, ou então passar por um processo de redistribuição durante mais tempo.

A oferta total em prejuízo aproxima-se de 8,4 milhões de BTC, o que é semelhante à estrutura do mercado no 2.º trimestre de 2022. Na altura, o mercado precisou de redistribuir cerca de 3 milhões de BTC para regressar ao ponto médio do ciclo.

As perdas realizadas dos detentores de longo prazo têm vindo a subir continuamente desde novembro de 2025 e já atingem um nível de cerca de 200 milhões de dólares por dia, confirmando o aparecimento de uma capitulação ativa. Se este indicador arrefecer para abaixo de 25 milhões de dólares por dia, será um limiar-chave para o mercado assentar.

A diferença acumulada no volume negociado à vista da Coinbase virou um valor ligeiramente positivo, indicando que os compradores à vista estão a começar a absorver a pressão vendedora. Ainda assim, o nível atual da procura continua muito abaixo do patamar normalmente observado quando o mercado forma o seu fundo sustentado.

Os fluxos de tesouraria estão a ficar mais concentrados: a Marathon já distribuiu cerca de 15.000 BTC, enquanto a Strategy continua a ser a única instituição a fazer compras de grande escala de forma contínua.

O prémio direcional do mercado de contratos perpétuos foi comprimido para perto de níveis neutros e está, ligeiramente, abaixo de zero. Isto reflete o reset da alavancagem mais inclinada para alta e uma descida do entusiasmo especulativo.

A situação das posições nos atuais contratos perpétuos já não é impulsionada pela dinâmica do momento: as exposições compradoras estão a ser encerradas e o interesse em aberto dos vendedores volta a emergir. Isto torna o mercado de futuros globalmente mais equilibrado, mas também mais cauteloso.

A volatilidade implícita tem continuado a enfraquecer ao longo de toda a estrutura de prazos, indicando que o mercado de opções está a precificar um ambiente mais sereno no curto prazo e uma menor necessidade de exposição à volatilidade.

O indicador de assimetria (skew) começa a inclinar-se de novo para baixo, sugerindo um reaparecimento de posicionamentos defensivos. Ainda assim, o seu nível continua muito abaixo do patamar normalmente associado a uma procura forte de cobertura.

As posições de gamma voltaram a um estado que oferece suporte ao mercado, reduzindo o efeito de convexidade quando o preço cai. Isto indica que, após a recente fase de gamma negativa, o posicionamento de curto prazo dos market makers tende a estabilizar.

Insights on-chain

Volume de oferta em perda não realizada

À medida que o preço consolida no intervalo de 60.000 a 70.000 dólares, este relatório vai deixar de lado a dinâmica de curto prazo do preço e avaliar as forças estruturais que moldam o atual ambiente de mercado. Como referido em relatórios recentes, uma das resistências mais persistentes que suprime a dinâmica do impulso vem de uma grande quantidade de oferta comprada acima de 80.000 dólares, oferta essa que atualmente se encontra em perda não realizada.

Este grupo já suportou mais de seis meses de condições de mercado baixistas e enfrenta uma escolha comportamental binária: ou vende em qualquer repique para reduzir perdas adicionais, ou “capitula” psicologicamente à medida que a retração de preço se aprofunda.

Os gráficos URPD mostram isto de forma clara: o gráfico indica a existência de um cluster de oferta densamente distribuído no intervalo de 80.000 a 126.000 dólares, suspenso de forma firme acima do preço de mercado. Para resolver esta acumulação de oferta, é provável que seja necessário atrair novos compradores através de um desconto de preço acentuado, ou então permitir que uma faixa de tempo mais longa transfira estas moedas das mãos dos detentores em perda não realizada para novos detentores mais convictos.

Volume de oferta em perda

Para quantificar a acumulação de oferta “no topo”, podemos usar o indicador “Oferta total em prejuízo”. Este contabiliza a quantidade de Bitcoin em circulação cujo último preço de movimentação esteve acima do preço à vista atual. Após um alisamento com média móvel simples de 30 dias para remover ruído de curto prazo, o indicador está atualmente em cerca de 8,4 milhões de BTC, o que significa que nos últimos 30 dias há, de forma contínua, entre 8 e 9 milhões de moedas em prejuízo.

O tamanho deste valor, em conjunto com o facto de o preço à vista estar próximo do nível do ponto médio do ciclo atual, sugere que a estrutura de mercado é semelhante à observada no 2.º trimestre de 2022. Historicamente, para resolver uma acumulação de oferta deste tamanho, é necessário redistribuir grandes volumes de moedas das mãos de detentores em prejuízo para novos compradores que entram a preços mais baixos. O precedente do mercado baixista de 2022 é relevante. Em geral, só depois de a oferta total em prejuízo ter sido comprimida de acima de 8 milhões de BTC para cerca de 5 milhões de BTC é que o mercado se reposiciona de forma decisiva acima do ponto médio do ciclo. Isto implica que, antes da normalização das condições de mercado, cerca de 3 milhões de moedas passaram de mãos.

Acompanhar a redistribuição em curso

Depois de determinar o tamanho da oferta em perda que precisa de ser redistribuída, o passo seguinte é monitorizar a velocidade de desenvolvimento deste processo. O indicador “Detentores de longo prazo: perdas realizadas” mede o total de perdas realizadas por investidores que mantiveram durante mais de seis meses e que agora vendem abaixo da sua base de custo inicial. Este indicador captura diretamente o processo de redistribuição ativa da oferta “no topo” referido acima.

A média móvel de 30 dias deste indicador tem subido de forma constante desde novembro de 2025 e encontra-se atualmente num patamar elevado de cerca de 200 milhões de dólares por dia. Isto confirma que mais e mais detentores de longo prazo estão a capitular para o mercado atual. Embora esta realização de perdas seja um passo necessário e construtivo durante a “limpeza” do mercado baixista, por si só ainda não constitui uma condição suficiente para uma inversão do mercado. Se este indicador conseguisse arrefecer significativamente para um nível abaixo de 25 milhões de dólares por dia, isso representaria um sinal mais convincente do esgotamento do poder vendedor e, historicamente, seria uma condição prévia para o mercado assentar antes de um bull market sustentável ser iniciado.

Insights off-chain

Procura à vista da Coinbase a regressar

O mercado à vista mostra sinais iniciais de estabilização. A média móvel de 30 dias da diferença de volume negociado à vista da Coinbase passou a um valor ligeiramente positivo nos dados mais recentes. Antes disso, em janeiro e no início de fevereiro, esteve durante um longo período em valores negativos, quando a pressão vendedora persistente refletia um comportamento contínuo de distribuição.

Esta mudança recente indica que, com o preço a estabilizar, os compradores começam a absorver a oferta disponível e a fornecer suporte. No entanto, a dimensão do valor positivo ainda é moderada, indicando que a procura atual é ainda de natureza mais exploratória do que impulsionada por uma convicção forte.

Historicamente, uma recuperação de mercado mais robusta exige que os fluxos de capital à vista se mantenham positivos de forma contínua, enquanto compras breves tendem a não gerar condições sustentadas para o desenvolvimento da tendência. Neste momento, a retoma recente tem significado construtivo, mas uma recuperação mais duradoura pode exigir que a pressão do comprador continue a expandir-se.

Fluxos de tesouraria a tornar-se mais complexos

Nos últimos meses, a base ampla dos fluxos de tesouraria enfraqueceu de forma significativa. Os dados mais recentes mostram um padrão de atividade mais desequilibrado e seletivo. No início do ciclo, a acumulação corporativa de moedas foi apoiada por um leque mais amplo de participantes. Contudo, os fluxos recentes indicam que o suporte à compra está a ficar cada vez mais concentrado.

O caso mais notável é que a Marathon já vendeu cerca de 15.000 BTC, um dos exemplos mais claros de redução de exposição no “caixote” empresarial recente, em vez de aumento. Em contraste, a Strategy parece continuar a ser o único comprador estrutural em curso; mesmo que a participação de outras empresas se torne mais esporádica, a empresa mantém compras regulares.

Esta mudança aponta para um grande ajuste na estrutura do mercado. A procura das empresas deixa de ser uma tendência ampla de acumulação corporativa e passa a parecer mais estreita, dependendo mais de um único participante dominante. No fim, apesar de as compras empresariais ainda existirem, a sua base já não é tão ampla, pelo que, em comparação com o início do ciclo, a fiabilidade como fonte de suporte estrutural diminui.

Reset do prémio nos perpétuos

O prémio direcional no mercado de contratos perpétuos continua a comprimir. A soma total de 30 dias está atualmente perto de níveis neutros e ligeiramente abaixo de zero. Isto assinala um arrefecimento claro das condições mais altistas que sustentavam a subida anterior.

Esta alteração indica que as posições especulativas otimistas estão a ser encerradas, enquanto o interesse em aberto dos vendedores começa a reaparecer. A estrutura atual não reflete uma crença forte do mercado, mas aponta para um cenário de contratos perpétuos mais cauteloso e equilibrado.

Historicamente, o reset do prémio direcional costuma acompanhar consolidação ou esgotamento da tendência. Isto acontece porque, após uma sequência mais longa de movimento, a alavancagem é novamente precificada. Neste sentido, a descida recente do prémio indica que a vontade especulativa diminuiu, permitindo que o mercado de perpétuos conclua um reset completo enquanto a alavancagem enfraquece.

As expectativas de volatilidade estão a baixar

Após a conclusão do reset de posições no mercado de opções, a volatilidade implícita é o primeiro lugar onde se observa a mudança. A estrutura de prazos da volatilidade do Bitcoin caiu globalmente face à semana anterior, com o segmento da frente a liderar em baixa. A volatilidade implícita de “volatilidade a prazo” (1 semana, preço médio) é atualmente de 51% e a de 3 meses é de 49%. As volatilidades implícitas dos restantes prazos estão agrupadas de perto: 6 meses em 49,8%, o que aponta para uma compressão significativa da estrutura de prazos.

Isto reflete um mercado a reduzir a expectativa de grandes oscilações no curto prazo, embora o enquadramento macro ainda contenha incerteza. A volatilidade nos prazos mais longos obtém suporte relativamente mais forte, indicando que a incerteza não desapareceu, mas foi empurrada para uma dimensão temporal mais distante. No curto prazo, a precificação está a deslocar-se para um regime de volatilidade mais convergente, porque o mercado carece de catalisadores imediatos e a procura de flexibilidade em opções já diminuiu.

A proteção para queda começa a ser reconstruída

Com as expectativas de volatilidade a enfraquecer, o indicador de assimetria revela uma mudança do posicionamento para uma direção mais prudente. Quanto maior a assimetria de 25delta (calculada como opções de venda menos opções de compra), mais a precificação do mercado tende para proteção contra quedas. Na semana passada, a assimetria do prazo de 1 período registou um novo máximo mensal de 22,7% antes da retração, refletindo a sua sensibilidade ao movimento imediato do preço. Em contraste, a assimetria para prazos mais longos continua a subir e mantém-se em níveis elevados: 1 mês em 17,4% e 6 meses em 13,2%.

A separação entre estes diferentes prazos diz muito. Embora a estabilização recente do preço tenha aliviado ligeiramente a procura de cobertura no curto prazo, as opções de cobertura defensiva de médio e longo prazo continuam a receber uma forte procura de compra. O mercado não está a precificar de forma agressiva uma grande volatilidade, mas a estrutura completa de prazos continua a atribuir mais peso ao risco de queda. Isto aponta para uma inclinação defensiva persistente, e não apenas uma reação temporária à volatilidade do mercado de curto prazo.

Gamma de curto prazo abaixo do nível do mercado

Esta estrutura de posições mais defensiva torna-se mais relevante quando a mapeamos para a exposição de gamma dos market makers. A gamma negativa está atualmente acumulada abaixo do preço atual, estendendo-se desde os 68.000 dólares até abaixo dos 50.000 dólares. Isto significa que o mercado está a comprar opções de venda abaixo do preço atual e não espera que um repique nos próximos dias dure muito, o que obriga os market makers a serem a contraparte destas operações.

Neste mecanismo, os market makers terão de vender à medida que o preço enfraquece, amplificando a volatilidade de queda. Como, após o vencimento do contrato de 27 de março, a liquidez do mercado ainda é escassa, a estrutura global do mercado parece relativamente frágil. Uma vez que o preço entre nessa zona, poderá agravar a tendência de baixa devido ao impulso do fluxo de cobertura, desencadeando uma aceleração da venda forçada. Assim, uma variação que poderia ter sido gradual poderá transformar-se numa nova precificação mais intensa, com possibilidade de voltar a testar o nível de 60.000 dólares — o mínimo do sell-off de 5 de fevereiro.

A volatilidade realizada serena mascara a fragilidade

O que torna o cenário atual ainda menos estável é que a volatilidade implícita se mantém consistentemente acima da volatilidade realizada. No segmento da frente, a volatilidade realizada em 1 semana é de 38%, enquanto a volatilidade implícita em 1 semana é de 49%, havendo uma diferença de 11 pontos percentuais. Esta diferença tem persistido por mais de três semanas, indicando que a precificação das opções tem permanecido acima do nível real de volatilidade do mercado.

À primeira vista, isto reflete um mercado aparentemente estável, uma vez que a volatilidade realizada se mantém dentro de um intervalo controlável. No entanto, o prémio persistente indica que, apesar da ausência de acompanhamento direcional real no preço, os participantes do mercado ainda estão a precificar risco. Isto aponta para um ambiente de confiança de mercado baixa.

Com a volatilidade implícita a níveis mais altos do que a volatilidade realizada e com gamma negativo, basta uma pressão vendedora relativamente pequena para que o movimento de preço seja amplificado. Isto acontece porque o mercado se ajusta rapidamente a partir de uma base de precificação comprimida e tem capacidade limitada para absorver os fluxos de capital.

Conclusão

O Bitcoin continua bloqueado dentro do amplo intervalo de 60.000 a 70.000 dólares. O mercado mostra sinais iniciais de estabilização, mas ainda não tem impulso suficiente para uma rutura decisiva em qualquer direção. As condições on-chain continuam a refletir que o mercado está em processo de reparação: a oferta em prejuízo está em níveis elevados, e a capitulação dos detentores de longo prazo ainda não arrefeceu completamente. Ao mesmo tempo, começam a aparecer sinais de melhoria na procura à vista, sugerindo que os vendedores já não controlam totalmente o mercado.

No mercado off-chain, a situação também parece equilibrada. A procura de capital das empresas contraiu-se de forma significativa, a alavancagem dos contratos perpétuos já concluiu o reset, a volatilidade implícita enfraqueceu e a estabilidade das posições dos market makers aumentou. Estes sinais, em conjunto, apontam para um ambiente que já não está sob pressão óbvia, mas que ainda precisa encontrar uma convicção de mercado mais forte.

Neste momento, parece que o Bitcoin está a passar por uma fase de redistribuição, em vez de estar a sair de uma tendência clara. Enquanto a procura à vista não se expandir de forma mais significativa e a acumulação de oferta “no topo” não começar a ser eliminada, a oscilação em intervalo deverá continuar a ser a principal característica do mercado.