Wall Street faz sondagens para o IPO da OpenAI, os investidores institucionais não demonstram interesse?

Escrito por: Dong Jing

Fonte: Wall Street Journal

O OpenAI pode ainda estar a pelo menos seis meses de uma oferta pública inicial, mas o trabalho de preparação da Wall Street já começou discretamente. Várias instituições financeiras estão a contactar investidores do mercado aberto, a sondar a perceção do mercado sobre as perspetivas de listagem desta empresa-mãe do ChatGPT — e as respostas têm sido muito mais frias do que o esperado.

Em 9 de março, segundo a mídia tecnológica The Information, fontes próximas revelaram que vários bancos de investimento a competir pela colocação do OpenAI começaram a fazer sondagens junto de investidores do mercado aberto. Para isso, a The Information entrevistou 11 investidores do mercado aberto, muitos dos quais ainda não possuem ações do OpenAI.

De modo geral, os entrevistados mostraram-se cautelosos em relação a esta IPO, com preocupações centrais em dois pontos: primeiro, a incerteza quanto à rentabilidade — o OpenAI prevê que continuará a gastar dinheiro pelo menos até 2030; segundo, a avaliação excessiva — a empresa está atualmente avaliada em 850 mil milhões de dólares numa nova ronda de financiamento, o que corresponde a 28 vezes a receita prevista para 2026, muito acima do rácio de vendas de cerca de 12 vezes da Nvidia.

Segundo a reportagem, o sentimento “frio” do mercado reflete as contradições profundas que esta potencial maior IPO da história enfrenta: os investidores reconhecem a liderança do OpenAI na competição de IA, mas têm reservas quanto à sua capacidade de alcançar uma avaliação justa no mercado aberto. Ao mesmo tempo, o forte crescimento do concorrente Anthropic está a dispersar ainda mais a atenção e o entusiasmo dos investidores.

Controvérsia na avaliação: 28 vezes o rácio de vendas, por que é tão caro?

O OpenAI está atualmente a concluir uma nova ronda de financiamento avaliada em 850 mil milhões de dólares, com participação de Nvidia, Amazon e SoftBank. Este valor já assustou muitos investidores do mercado aberto, e a sua IPO poderá ainda ser avaliada a um preço mais alto.

Com base na receita prevista para 2026, os 850 mil milhões de dólares correspondem a um rácio de vendas de cerca de 28 vezes. Em comparação, a Nvidia, considerada um padrão de investimento em IA, tem atualmente um rácio de vendas de cerca de 12 vezes.

A reportagem cita Bob Lang, fundador da Explosive Options, que afirmou:

“De fato, considero o OpenAI uma excelente empresa, com uma forte barreira de entrada, mas não acho que qualquer avaliação no dia de estreia seja vantajosa para os investidores.”

Ele acrescenta que provavelmente não participará na compra de ações do OpenAI no mercado aberto, especialmente com uma avaliação tão elevada em relação à Nvidia.

Lang também destacou que os verdadeiros beneficiários desta IPO serão os investidores iniciais que já possuem ações e as grandes empresas de computação em nuvem — que poderão realizar lucros com a venda dessas ações.

O conhecido investidor em posições de venda a descoberto Jim Chanos, usando a Nvidia como referência, questiona a lógica da avaliação do OpenAI:

“Praticamente, a Nvidia monopoliza o mercado, cresce rapidamente, tem margens elevadas e fluxo de caixa abundante. Então, por que dar uma avaliação mais alta ao OpenAI?”

Caminho para a rentabilidade: gastar dinheiro até 2030, o mercado aberto aceitará?

Segundo relatos, o próprio OpenAI prevê que continuará a operar com prejuízo pelo menos até 2030. Este cronograma preocupa bastante os investidores do mercado aberto, habituados a avaliar a rentabilidade.

Alguns investidores temem que os fundos arrecadados na IPO possam não ser suficientes para levar a empresa ao ponto de lucro, podendo precisar de novas rodadas de financiamento que diluam a participação dos acionistas atuais.

Mark Malek, diretor de investimentos da Siebert Financial, afirmou que, mesmo que o OpenAI tenha dificuldades em obter lucros a curto prazo, considerará adquirir ações após a IPO, mas com uma posição limitada — estratégia semelhante à que adotou na sua aposta na Palantir.

A Palantir tem atualmente um rácio de vendas de 49 vezes, com crescimento muito superior ao dos concorrentes, mas Malek acredita que o risco da Palantir é menor do que o do OpenAI, devido à sua estrutura de custos mais flexível.

“Se a Palantir perder um contrato governamental, é mau, mas podem cortar empregos. Se você gastar cinco anos construindo um centro de dados, não pode simplesmente dizer ‘esquece, não quero mais’ — a Palantir dirige um carro de Fórmula 1, enquanto o OpenAI é um navio carregado de carga.”

Um relatório da J.P. Morgan, de janeiro deste ano, indica que a estratégia do OpenAI de lançar publicidade no ChatGPT ajuda a reter utilizadores, mas também nota que, após anunciar planos de gastos elevados em chips e centros de dados, o sentimento dos clientes em relação ao OpenAI é “ambivalente”.

Nem todos estão a esperar — alguns investidores já deixaram claro que, assim que o OpenAI listar ações, irão considerar fazer posições vendidas, apostando que o mercado aberto terá pouca tolerância para uma trajetória de lucros tão longa.

Chanos partilha desta opinião. Ele transmite aos clientes a ideia de: “Deves apostar na produção de chips, mas vender os armazéns de chips.” Ou seja, operar centros de dados não é um negócio de alta rentabilidade, e o modelo de negócio do OpenAI depende fortemente de investimentos em infraestrutura de computação em larga escala.

Chanos também aponta que há uma grande falta de informações financeiras sobre o OpenAI, dificultando análises aprofundadas. Mas espera que, assim que o OpenAI apresentar oficialmente o pedido de IPO, o mercado discuta acaloradamente o seu posicionamento competitivo:

“Será uma corrida de quem fica com o mercado, ou uma dispersão semelhante à computação em nuvem? Ou uma situação como os motores de busca, onde uma empresa se torna padrão e mantém essa posição a longo prazo? Atualmente, os modelos ainda estão a evoluir e a superar-se mutuamente.”

A competição com a Anthropic: dispersão de fundos e atenção

O caminho do IPO do OpenAI também enfrenta pressão de um concorrente, a Anthropic.

Na conferência anual de tecnologia do Morgan Stanley, Dario Amodei, CEO da Anthropic, revelou que a receita anualizada da empresa dobrou para 20 mil milhões de dólares. Recentemente, a Anthropic concluiu uma nova rodada de financiamento, avaliada em 380 mil milhões de dólares, com forte crescimento na venda de ferramentas de IA para empresas, como o Claude Code.

Segundo a The Information, a Anthropic prevê que, nos próximos anos, os custos de treino e operação de modelos de IA serão muito inferiores aos do OpenAI. Alguns investidores começam a pensar que, graças ao sucesso no mercado de clientes empresariais — dispostos a pagar preços premium pelos serviços de IA — a Anthropic poderá ter uma rentabilidade mais sustentável a longo prazo do que o OpenAI.

Com a Anthropic também a preparar a sua IPO, as duas empresas podem entrar numa competição que dispersa ainda mais os fundos e o entusiasmo dos investidores. Chanos e outros investidores preferem a estratégia mais moderada de investimento em capacidade computacional da Anthropic, considerando-a uma abordagem mais prudente e sustentável.