A aposta de 1,3 mil milhões de dólares de Wu Jihan: a transformação da BitDeer de mineração para infraestrutura de IA

Em 20 de fevereiro de 2026, a BitDeer divulgou uma atualização semanal alarmante: 189,8 BTC minerados e vendidos. Inventário restante de 943,1 BTC liquidado. Saldo de Bitcoin: zero. Para uma empresa construída há mais de uma década na mineração de criptomoedas, essa decisão sinalizou algo mais profundo do que um ajuste trimestral — anunciou uma mudança estratégica completa. Wu Jihan, fundador da BitDeer, colocou toda a sua empresa numa aposta de que o futuro do poder computacional geraria mais receita do que as próprias moedas digitais.

A decisão não se materializou da noite para o dia. Atualmente, o Bitcoin é negociado a US$ 67,55 mil, mas o foco da BitDeer mudou completamente de especulação de preço. Wu Jihan financiou essa transformação por meio de bonds conversíveis e ofertas de ações totalizando US$ 1,3 bilhão até início de 2026 — uma montanha de dívida que agora assombra cada decisão operacional da empresa. A questão que assombra analistas de Wall Street e observadores do setor é se essa aposta faz sentido ou se Wu Jihan levou sua empresa a uma armadilha sem estratégia de saída.

De Arbitragem de Tempo a Controle de Infraestrutura: A Lógica por Trás da Mudança de Wu Jihan

A mineração de Bitcoin, em essência, sempre foi uma forma de arbitragem de tempo. Comprar eletricidade e hardware hoje; esperar trocá-los por bitcoins amanhã, que valem mais. Por mais de uma década, esse cálculo funcionou. Wu Jihan aperfeiçoou o modelo — adquirindo terras, garantindo energia barata, implantando hardware — e assistindo o tempo multiplicar o investimento.

Agora, Wu Jihan está executando um roteiro semelhante com uma diferença crucial: o alvo mudou. Em vez de apostar nos preços das criptomoedas, a BitDeer agora aposta na demanda por poder computacional impulsionada pelo boom da inteligência artificial. O mecanismo mudou de trocar eletricidade por tokens para tomar capital emprestado para adquirir terras e infraestrutura. A estrutura de arbitragem permanece; apenas o objeto mudou.

Essa mudança revela uma visão estratégica mais profunda de Wu Jihan: provedores de infraestrutura — não fabricantes de produtos, nem operadores de plataformas — coletam aluguel independentemente de qual tecnologia prevalecer. A Amazon não apostou em empresas específicas de internet; ela alugou servidores para todas elas. A AT&T não se importa com as conversas que passam por suas linhas telefônicas; ela lucra com cada chamada. Wu Jihan parece seguir esse roteiro: controlar a entrada do poder computacional e cobrar taxas, independentemente de AI ou criptomoedas dominarem a economia computacional.

A Escala da Ambição de Wu Jihan: 3.000 MW de Infraestrutura de Energia

Até início de 2026, o pipeline global de energia da BitDeer atingiu 3.002 MW — equivalente ao consumo de eletricidade de 10 a 30 data centers de escala hyperscale, como os do Google. Esse império de infraestrutura é sustentado por três pilares principais:

Rockdale, Texas: Já operacional, com capacidade de 563 MW (incluindo uma expansão de 179 MW), dedicado principalmente às operações de mineração de bitcoin que geram fluxo de caixa estável.

Clarington, Ohio: O centro da transformação de Wu Jihan para IA — uma instalação de 570 MW com contrato de energia de 30 anos, originalmente prevista para conclusão no segundo trimestre de 2027. Projetada especificamente para cargas de trabalho de HPC e IA, representa o núcleo de toda a estratégia de transformação. É também a maior vulnerabilidade da empresa.

Tydal, Noruega: Uma instalação de mineração de 175 MW em conversão para um centro de dados de IA, com previsão de operação até o final de 2026. A fonte de energia hidrelétrica oferece custos competitivos, tornando-se o ativo de progresso mais rápido e de menor risco. Prevê-se uma capacidade efetiva de 164 MW de carga de TI.

Além de terras e energia, Wu Jihan investiu no desenvolvimento de chips proprietários através da divisão SEALMINER da BitDeer. Os chips de mineração da série SEAL chegaram à terceira geração, com o SEAL03 atingindo 9,7 joules por terahash — uma métrica de eficiência líder. O SEAL04 tem como alvo 5 joules por terahash; se alcançado, superaria todos os chips de mineração produzidos em massa no mercado. As margens brutas de chips desenvolvidos internamente ultrapassam 40%, muito superiores às operações de mineração — uma lição que Wu Jihan aprendeu em seu empreendimento anterior, a Bitmain.

O Peso da Dívida: Como Wu Jihan Está Financiando o Impossível

Para impulsionar essa expansão, Wu Jihan orquestrou uma campanha agressiva de financiamento. Até 31 de dezembro de 2025, a BitDeer tinha mais de US$ 1 bilhão em dívidas totais. Uma emissão de dívida de US$ 325 milhões em fevereiro de 2026 elevou os passivos para aproximadamente US$ 1,3 bilhão.

A estrutura de financiamento revela a compreensão de Wu Jihan dos mercados de capitais. Três tranches de bonds conversíveis vencem em 2029, 2031 e 2032 — deliberadamente escalonadas para criar uma zona de amortecimento, não um evento de vencimento súbito:

• Maio de 2024: A Tether investiu US$ 100 milhões; junto com opções de warrants, a exposição total potencial chega a US$ 150 milhões.
• Agosto de 2024: Bonds conversíveis de US$ 150 milhões com juros anuais de 8,5%.
• Novembro de 2024: Bonds de US$ 360 milhões com juros reduzidos de 5,25%.
• Novembro de 2025: Bonds de US$ 400 milhões mais emissão de 148,4 milhões de ações.
• Fevereiro de 2026: Bonds de US$ 325 milhões mais 43,5 milhões de ações, com US$ 135 milhões usados para refinanciar bonds anteriores de alto interesse, estendendo o vencimento de 2029 para 2032.

Os bonds conversíveis permitem que Wu Jihan terceirize o pagamento ao mercado. Os bonds de 2032 têm um preço de conversão de aproximadamente US$ 9,93 — um prêmio de 25% sobre a oferta de ações de US$ 7,94. Se as ações da BitDeer atingirem esse preço, os detentores convertem automaticamente em ações. A empresa não precisa de pagamento em dinheiro; basta que o preço das ações valorize.

A matemática é brutal. Com uma taxa de juros média de 5% sobre US$ 1,3 bilhão, o custo anual de juros ultrapassa US$ 65 milhões. Ainda assim, em 2025, toda a receita de IA e HPC da BitDeer foi inferior a seis meses de pagamento de juros. Atualmente, todo o juro está sendo rolado por meio de novas emissões de dívida — uma estratégia que funciona enquanto os mercados de capitais estiverem dispostos a financiar a visão de Wu Jihan.

A reação do mercado a cada nova emissão de bonds tem sido consistente: o preço das ações da BitDeer cai entre 10% e 17% a cada anúncio, um ciclo penalizador para os acionistas existentes. Apesar disso, Wu Jihan conseguiu levantar capital cada vez — um testemunho tanto da crença dos investidores em sua tese quanto do apetite por apostas em infraestrutura de IA.

A Lacuna de Receita: Promessas versus Desempenho

As operações de IA da BitDeer atualmente geram US$ 10 milhões por ano — menos de 2% do faturamento total da empresa. Para uma companhia avaliada em cerca de US$ 2 bilhões, esse valor é insignificante frente à escala de infraestrutura em construção.

No entanto, a curva de implantação está acelerando. O inventário de GPUs da BitDeer aumentou de 584 para 1.792 unidades em apenas três meses (início de 2026), mas a utilização despencou de 87% para 41%. A capacidade está se expandindo rapidamente; a geração de receita fica muito atrás. As séries GPU B200 e GB200 ainda estão em fase de testes com clientes e não geraram receita material.

As projeções de receita variam bastante. Roth e MKM estimam que, com a implantação total da capacidade de HPC, o potencial de receita anual atinge US$ 850 milhões. A própria gestão de Wu Jihan é mais agressiva: se toda a capacidade de 200 MW destinada à nuvem de IA operar em plena capacidade, a receita poderia ultrapassar US$ 2 bilhões por ano — três vezes toda a receita de mineração de 2025 da BitDeer.

Essas projeções dependem de três condições não atendidas: conclusão da construção no cronograma; obtenção de contratos de longo prazo com hyperscalers; e GPUs operando na capacidade nominal. Nenhuma delas se concretizou ainda. Esse é o principal desafio de Wu Jihan: o cronograma.

O Processo na Clarington: O Único Ponto de Falha

A vulnerabilidade mais significativa da BitDeer não é sua dívida ou volatilidade das ações — é uma fabricante de aço chamada American Heavy Plate Solutions.

No mesmo parque industrial de Ohio onde operaria a Clarington, a American Heavy Plate alugou 9,9 acres em 2018 sob um contrato de 30 anos. Quando a BitDeer anunciou seu projeto de centro de dados de IA de 570 MW, a siderúrgica entrou com uma ação judicial, alegando que a instalação da BitDeer interferiria na infraestrutura de energia compartilhada, estradas, ferrovias e sistemas de comunicação, violando cláusulas restritivas do contrato de locação. Eles buscam uma liminar permanente para impedir totalmente a construção da BitDeer.

Clarington representa 42% de toda a pipeline de projetos em construção da BitDeer. Uma batalha legal prolongada poderia atrasar a abertura por anos, impactando toda a linha do tempo de Wu Jihan. Não é um risco financeiro; é um risco operacional que nenhum capital pode garantir.

O setor de mineração não fica inativo diante dessa incerteza. Em fevereiro de 2026, a dificuldade da rede Bitcoin subiu 14,7% — o maior aumento mensal desde maio de 2021. Com custos de eletricidade idênticos, os mineradores extraem menos moedas. A margem bruta do quarto trimestre de operações de mineração da BitDeer já encolheu de 7,4% para 4,7% ano a ano. O negócio legado está lentamente se erodindo.

Os Dois Futuros: Triunfo ou Ruína

A estratégia de Wu Jihan assume um cronograma favorável:

Cenário A (Sucesso): Até o final de 2026, a instalação de IA de 164 MW em Tydal entra em operação; contratos europeus começam a chegar. Em 2027, a disputa na Clarington se resolve favoravelmente e a construção começa; grandes hyperscalers dos EUA assinam contratos de longo prazo. Entre 2028 e 2029, ambos os ativos principais atingem plena capacidade; a receita se aproxima de US$ 1 bilhão. Analistas reclassificam a BitDeer de uma “empresa de mineração com desconto” para uma “provedora de infraestrutura de IA premium”. Em 2029, ocorre o primeiro vencimento de bonds; os detentores veem o preço das ações subir e convertem em ações ao invés de exigir pagamento em dinheiro.

Cenário B (Desmoronamento): A disputa na Clarington se estende por dois anos; a construção permanece congelada. Tydal sofre atrasos; a utilização de GPUs fica estagnada em 41%. O vencimento de 2029 chega sem reservas de caixa suficientes, forçando refinanciamento a taxas desfavoráveis. A diluição das ações se acelera; os limites de conversão tornam-se inalcançáveis. A empresa enfrenta uma crise de liquidez.

Ambos os caminhos são matematicamente possíveis. O desfecho depende inteiramente da velocidade de execução — uma dimensão além do controle total de Wu Jihan.

Por Que Wu Jihan Liquidou Todas as Suas Bitcoins

Na comunidade de mineração, acumular bitcoins é tratado como um ato de fé — um voto de confiança no valor de longo prazo da criptomoeda. MARA possui 53.250 BTC; Riot, 18.000; Marathon Strategy, 710.000. A BitDeer agora não possui mais nenhum.

A justificativa oficial: vender bitcoins gera liquidez para aquisição de terras. Isso é tecnicamente verdadeiro, mas ignora a mudança mais profunda. Os concorrentes estão seguindo caminhos semelhantes: Riot vendeu US$ 200 milhões em bitcoins para financiar expansão de IA; a Bitfarms abandonou sua identidade de “empresa de bitcoin”; a MARA também investe em infraestrutura de HPC.

Mas a jogada de Wu Jihan reflete algo mais fundamental. A indústria de mineração sempre foi estruturada em torno de uma única aposta: algo no futuro será mais valioso do que hoje. Há dez anos, a aposta era na valorização do preço das criptomoedas. Agora, a aposta é na explosão da demanda por poder computacional. O alvo muda; a lógica subjacente — arbitragem de tempo — permanece.

Wu Jihan trocou uma forma de especulação por outra. Seu verdadeiro prêmio é mais simples: uma posição onde “não importa quem vença a guerra da IA, eles terão que alugar minha infraestrutura.” Ele não aposta no resultado; posicionou-se para lucrar com a corrida pela infraestrutura, independentemente do vencedor.

O Veredicto: Wu Jihan Pode Superar Sua Dívida?

Wu Jihan comprou uma janela estreita de oportunidade por US$ 1,3 bilhão. A sobrevivência da BitDeer depende de a demanda por infraestrutura de IA se materializar rápido o suficiente para gerar fluxo de caixa suficiente antes que os limites de conversão dos bonds se tornem inalcançáveis.

Keefe Bruyette reduziu a meta de preço da BitDeer de US$ 26,50 para US$ 14. O preço atual das ações gira em torno de US$ 8. A mensagem de Wall Street é clara: narrativas de transformação exigem geração de receita. Mas a pressão também deu a Wu Jihan algo igualmente necessário e cruel: tempo.

Os próximos dois anos irão esclarecer se a lógica de Wu Jihan foi perspicaz ou catastrófica. Se a disputa na Clarington se resolver favoravelmente. Se a energia hidrelétrica norueguesa puder sustentar a demanda europeia de IA. Se Tydal concluir dentro do cronograma. Se os hyperscalers comprometerem capacidade de longo prazo pelos preços que a BitDeer precisa.

Wu Jihan arquitetou essa estratégia para criar opcionalidade — maturidades escalonadas de dívida, estruturas de bonds conversíveis, aquisições estratégicas de terras — apostando que o ritmo da demanda por infraestrutura de IA superaria sua curva de custo de capital. Se estiver certo, transforma a BitDeer em um monopolista de infraestrutura essencial e recompensa generosamente os primeiros investidores.

Se estiver errado, os US$ 1,3 bilhão em passivos se tornarão um lastro que arrasta a empresa para uma reestruturação, diluição acionária e potencial dissolução.

Somente os próximos três anos revelarão qual caminho a BitDeer realmente seguirá.