CEO do Social Capital: De ações nos EUA a SpaceX, como a tokenização de ações está a remodelar os mercados de capitais?

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原文作者：Chamath Palihapitiya

编译：Ken, Chaincathcer

As atuais bolsas de valores foram construídas sobre infraestruturas que existiam muito antes do surgimento das redes digitais.

O valor de mercado global das ações ultrapassa os 150 trilhões de dólares, mas o horário de negociação ainda é limitado, a liquidação depende de múltiplos intermediários, e muitas oportunidades de investimento em empresas de alto crescimento continuam restritas a poucos investidores.

Essas limitações estruturais restringem a forma como o capital circula, quem participa e a velocidade de mudança de propriedade.

Provedores de infraestrutura de mercado já exploram como a tokenização pode modernizar o sistema. Instituições como a Bolsa de Nova York, Nasdaq e DTCC já estão desenvolvendo infraestrutura de ações tokenizadas e liquidação.

Com a adoção de tokens de ações, esses obstáculos começam a desaparecer gradualmente.

Desde o início de 2025, o valor de mercado dos tokens de ações cresceu quase 3,5 vezes, refletindo uma mudança mais ampla em direção à tokenização de ativos do mundo real.

Essa expansão ocorre em paralelo com o crescimento das stablecoins. Esses tokens lastreados em moeda fiduciária cresceram mais de dez vezes em menos de cinco anos e agora representam a principal camada de liquidação nas finanças on-chain:

Embora as funções das stablecoins sejam diferentes das dos tokens de ações, sua rápida adoção indica que, quando instrumentos financeiros tokenizados oferecem vantagens claras de infraestrutura, eles podem alcançar escala significativa.

Os tokens de ações representam o próximo desafio: será que a tokenização pode se expandir do pagamento para a propriedade de ativos financeiros?

O que são tokens de ações?

Tokens de ações não são apenas ações tradicionais colocadas na blockchain.

Ações tradicionais representam propriedade de uma empresa.

Tokens de ações são ativos baseados em blockchain que representam uma participação na empresa ou direitos estruturados relacionados a essas ações, cuja propriedade é rastreada e transferida via tecnologia de livro-razão distribuído (DLT).

A tokenização de ações pode resolver três lacunas de mercado 24/7

Negociação contínua: o mercado está mudando de um padrão de negociação de cinco dias por semana (ou menos) para uma negociação 24 horas, ininterrupta.

Mesmo hoje, cerca de 11% das negociações de ações nos EUA ocorrem fora do horário regular.

Uma estrutura de mercado 24/7 permite incorporar informações novas mais rapidamente após o expediente e se adaptar melhor à base global de acionistas, que atualmente inclui investidores estrangeiros que detêm cerca de 15% das ações americanas.

Propriedade: na finança tradicional, a propriedade de ações é registrada entre múltiplos intermediários, incluindo corretoras, câmaras de compensação e depositários centrais de valores mobiliários.

A tokenização reduz essa dependência e permite rastrear a propriedade diretamente em um livro-razão compartilhado.

Isso transforma a propriedade de ações de um registro estático para um ativo financeiro programável.

Os proprietários podem usar seus ativos como garantia para obter empréstimos na blockchain, obter garantias de crédito ou colocá-los em pools de liquidez automatizados para gerar rendimento.

No mercado tradicional, operações semelhantes geralmente requerem múltiplos intermediários e etapas adicionais de liquidação. Cada interação intermediária gera taxas de corretagem e comissões, que acabam sendo repassadas ao detentor do ativo de ações.

Mesmo uma redução modesta nas fricções pós-negociação pode economizar entre 5 e 10 bilhões de dólares por ano na indústria de ações.

Restrições de acesso: embora as duas primeiras vantagens sejam mais aplicáveis às ações de mercado aberto, a tokenização também resolve problemas de acesso ao mercado privado.

De acordo com as regulamentações atuais de valores mobiliários, muitas emissões privadas são restritas a investidores qualificados, que geralmente precisam ter um patrimônio líquido de 1 milhão de dólares (excluindo a residência principal), ou uma renda anual de 200 mil dólares, ou 300 mil dólares combinados com o cônjuge.

Para manter o status de não listado, as empresas privadas também precisam limitar o número de acionistas. A regulamentação americana exige que, ao ultrapassar 2.000 acionistas ou 500 investidores não qualificados, a empresa deve reportar à SEC.

Além disso, fundos de venture capital geralmente exigem compromissos de milhões de dólares de seus investidores limitados.

Assim, a maioria dos investidores quase não tem acesso a essas empresas privadas de alto crescimento antes de sua entrada no mercado público.

A tokenização de ações promete preencher essa lacuna de acesso.

Os tokens de ações podem ser emitidos por várias estruturas, mas atualmente a mais comum é baseada em entidades de propósito específico (SPV).

Nessa estrutura, a SPV detém as ações subjacentes, enquanto o token representa direitos econômicos sobre essa entidade. Isso permite que investidores tenham exposição a empresas privadas, oportunidades que antes eram exclusivas de fundos de venture capital e investidores institucionais.

Por exemplo, a Robinhood anunciou recentemente uma oferta de tokens de empresas privadas como OpenAI e SpaceX para usuários qualificados na UE.

Esses tokens oferecem exposição a duas das startups mais quentes do mundo, mas não representam propriedade direta nas ações da OpenAI ou SpaceX. Em vez disso, representam direitos financeiros vinculados a intermediários.

Isso destaca um desafio central na tokenização de ações: os direitos representados pelos tokens nem sempre são padronizados.

Diferentes emissores podem criar tokens com direitos econômicos substancialmente diferentes. Por exemplo, no caso da Robinhood, ainda não está claro se os tokens do SpaceX oferecem direitos de ações preferenciais ou se, em caso de IPO, esses tokens podem ser convertidos em ações ordinárias.

Ações preferenciais e ordinárias diferem em prioridade de liquidação, direitos de voto e características de retorno. Sem uma explicação clara desses termos, fica difícil para os investidores precificarem ou compararem tokens vinculados à mesma empresa.

Assim, muitos produtos de private equity tokenizados oferecem exposição econômica, não propriedade direta. Como os tokens estão em níveis jurídicos diferentes das ações subjacentes, os investidores precisam entender sua estrutura antes de presumir que possuem algo.

Apesar dessas ambiguidades estruturais, a demanda por acesso ao mercado privado continua crescendo. Nesse contexto, o tempo que as empresas permanecem privadas também aumenta.

Pesquisas indicam que cerca de 90% dos americanos estão dispostos a alocar parte de suas economias de aposentadoria em ativos privados, especialmente os investidores da Geração Z e Millennials.

A tokenização de ações pode abrir mais oportunidades de entrada no mercado privado, promover liquidez contínua e criar novas formas de propriedade financeira.