Portfólio Concentrado de Charlie Munger: Uma Revisão de Desempenho de Dois Anos Desde o Seu Falecimento

A Filosofia por Trás do Foco

Warren Buffett’s long-time partner at Berkshire Hathaway, Charlie Munger, era famously cético em relação à sabedoria convencional de investimento. Durante uma apresentação em 2017, Munger revelou que toda a sua carteira familiar—avaliada em aproximadamente $2,6 mil milhões—baseava-se apenas em três posições principais. Isto não era imprudência; era convicção calculada.

Munger criticou abertamente a diversificação como “uma muleta para investidores que não confiam nas suas decisões”. O seu histórico validou a sua abordagem: antes de se juntar à Berkshire, a sua operação de investimento independente entregou uma média de retornos anuais de 19,5% entre 1962 e 1975, superando dramaticamente os índices de mercado mais amplos.

Posição Um: O Império do Retalho

A relação de décadas de Munger com a Costco Wholesale exemplificou a sua preferência por negócios protegidos por “moats”. Como membro do conselho e acionista dedicado com mais de 187.000 ações (avaliadas em cerca de $110 milhões na altura), caracterizou-se como “completamente viciado” no modelo da empresa.

Desde o seu falecimento em novembro de 2023, a Costco tem proporcionado retornos convincentes: valorização do capital de 47%, juntamente com um aumento de 27% nos dividendos e uma distribuição especial de $15 por ação no início de 2024 que proporcionou um rendimento adicional de 2,3%. A empresa continua a demonstrar o poder de fixação de preços e a excelência operacional que atraíram a admiração de Munger.

Posição Dois: O Fundo Focado em Valor

No início dos anos 2000, Munger confiou $88 milhões a Li Lu, um gestor de fundos reconhecido como um “investidor de valor ao estilo chinês” pela sua aplicação disciplinada dos princípios Buffett-Munger em mercados emergentes. A Himalaya Capital, veículo de investimento de Lu, enfatiza a disciplina de valor inspirada em Benjamin Graham.

A confiança de Munger mostrou-se justificada. Embora o hedge fund privado mantenha uma divulgação pública limitada, a sua maior posição—Alphabet—disparou 130% no período após a morte de Munger. Alphabet representava quase 40% do valor da carteira na última apresentação regulatória. As posições secundárias da Himalaya, incluindo a própria Berkshire Hathaway, contribuíram para o que Munger descreveu como “retornos incríveis”.

Posição Três: A Posição Central

A Berkshire Hathaway dominava o património líquido de Munger, representando cerca de 90% da sua fortuna final. Isto representou uma redução significativa em relação a décadas antes: Munger tinha desinvestido ou doado aproximadamente 75% das suas 18.829 ações Classe A originais detidas em 1996. Se tivesse mantido essa participação completa, estima-se que a sua riqueza teria atingido $10 mil milhões.

Na altura da sua morte, Munger controlava 4.033 ações Classe A avaliadas em aproximadamente $2,2 mil milhões. Nos 25 meses seguintes, as ações Classe A da Berkshire apreciaram 37%, continuando a trajetória de acumulação de riqueza que Munger ajudou a arquitetar.

A Avaliação Mais Ampla

Dois anos após o falecimento de Munger, o desempenho agregado das suas três posições concentradas conta uma história subtil. As ações Classe A da Berkshire (38% de ganho) e a Costco (47% de ganho) tiveram um desempenho inferior ao do S&P 500 (52% de ganho) durante este período. Os retornos exatos da Himalaya Capital permanecem privados, embora as suas principais posições sugiram um desempenho consistente de dois dígitos.

No entanto, os retornos percentuais brutos capturam apenas parte da tese de investimento. Munger escolheu deliberadamente negócios com vantagens competitivas estruturais, perfis de volatilidade mais baixos e fundamentos resilientes. Num ambiente onde o investimento orientado para valor enfrentou ventos contrários significativos, estas três posições demonstraram a durabilidade dos seus princípios de investimento—sugerindo que quadros sólidos de alocação de capital transcendem ciclos de mercado.

A validação do desempenho pode ainda estar por vir, à medida que estas empresas “protegidas por moat” potencialmente recompensam acionistas pacientes ao longo de horizontes mais longos.