ETH 2025: O Caminho para a Redenção Após o Reset de Identidade

O Paradoxo que Ninguém Esperava

O Ethereum entrou em 2025 usando uma máscara estranha. Apesar de inúmeras atualizações técnicas, avanços em Layer 2 e o hype da indústria, o desempenho de mercado do ETH contou uma história diferente — estava preso a um meio-termo desconfortável.

Como commodity, faltava-lhe a narrativa sólida do Bitcoin de “ouro digital” com oferta fixa e respaldo energético. Como plataforma tecnológica, enfrentava uma competição brutal do throughput de alta velocidade do Solana e do domínio na captura de taxas do Hyperliquid. A atualização Dencun de 2024, que deveria ser a história de retorno do Ethereum, tornou-se um pesadelo econômico que ninguém previu.

A questão assombrava todo o ecossistema: O Ethereum ainda tem futuro? O que exatamente é esse futuro? Pode gerar receitas sustentáveis?

Quando o Idealismo Colapsa: A Aposta Dencun

Para entender a crise do Ethereum em 2025, precisamos voltar a março de 2024.

A atualização Dencun introduziu as transações (Blob com EIP-4844), com uma visão utópica: oferecer às redes Layer 2 armazenamento de dados barato, vê-las prosperar, e elas retornarem ao mainnet através de um ecossistema próspero. Era o sonho de um tecnocrata — reformular o modelo econômico através de um código elegante e fazer os incentivos humanos se alinharem perfeitamente.

A execução técnica? Impecável. As taxas de gás do L2 despencaram de dólares para centavos.

O resultado econômico? Desastroso.

O que realmente aconteceu foi o seguinte: o preço do espaço Blob era definido pela oferta e demanda puras. Com uma oferta massiva de Blob, mas demanda limitada nos primeiros L2s, a taxa base caiu para 1 wei (0.000000001 Gwei). Redes Layer 2 como Base e Arbitrum continuaram cobrando dos usuários centenas de milhares de dólares em taxas diárias — mas pagaram ao Ethereum L1 apenas alguns dólares de “aluguel”.

A comparação é impressionante. Pense na Prisão de Changi, em Singapura — um experimento histórico “sem paredes” de 1960, onde reformadores idealistas acreditavam que confiança e liberdade poderiam transformar criminosos sem coerção. O carcereiro Daniel Dutton aboliu paredes, armas e vigilância, dando dignidade e trabalho aos presos. A taxa de reincidência caiu para apenas 5%. Mas em 12 de julho de 1963, essa fé se quebrou quando os presos se revoltaram, mataram seu suposto reformador e incendiaram tudo.

Os desenvolvedores do Ethereum fizeram uma aposta semelhante: dar liberdade e recursos baratos às L2s, confiar que elas contribuiriam de volta. Em vez disso, as L2s engajaram-se em uma extração econômica silenciosa — aceitando a segurança do Ethereum sem pagar por ela.

Até o terceiro trimestre de 2025, os danos eram evidentes:

• A receita da rede Ethereum despencou 75% ano a ano, para apenas US$39,2 milhões (Dados de agosto)
• O crescimento anualizado da oferta de ETH voltou a subir para +0,22% — deixando de ser deflacionário
• A narrativa do “ouro digital” evaporou

A Salvação Regulamentar: ETH Recupera Sua Identidade

Justo quando o modelo de negócio parecia quebrado, Washington lançou uma tábua de salvação para o Ethereum.

Novembro de 2025 - “Projeto Cripto” Reinício: O presidente da SEC, Paul Atkins, anunciou uma mudança fundamental na filosofia regulatória. Em vez de “regulação por fiscalização”, a comissão construiria uma estrutura de classificação clara baseada na realidade econômica. Sua mensagem principal: “uma vez security, sempre security” morreu.

A lógica da SEC era elegante: se uma rede alcança descentralização suficiente (1,1 milhão de validadores para o Ethereum), onde os retornos não dependem do esforço de nenhuma entidade centralizada, então ela fica fora do Teste de Howey. ETH não é um security.

Julho de 2025 - Lei CLARITY: A Câmara dos EUA formalizou essa mudança através da “Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais”. A lei:

• Colocou BTC e ETH sob jurisdição da CFTC (Comissão de Futuros de Commodities)
• Definiu commodities digitais como ativos fungíveis registrados em registros distribuídos criptograficamente seguros
• Permitiu que bancos se registrem como “corretores de commodities digitais” para custódia e negociação

De repente, o ETH deixou de ser um mistério regulatório — passou a ser uma commodity como ouro ou petróleo. Isso abriu portas institucionais que antes estavam fechadas.

O Paradoxo do Staking Resolvido: A legislação tradicional de securities perguntava: um ativo que gera rendimento ainda pode ser uma “commodity”?

O framework de 2025 criou uma resposta em três camadas:

1. Camada de Ativos: o token ETH em si = commodity (gás da rede, garantia de segurança)
2. Camada de Protocolo: staking nativo = trabalho/prestação de serviço (validadores são trabalhadores, não investidores)
3. Camada de Serviço: apenas staking centralizado através de exchanges = contrato de investimento

Isso permitiu que o ETH mantivesse seu rendimento enquanto desfrutava de isenções regulatórias de commodities. A Fidelity chamou isso de “Bono da Internet” — oferecendo propriedades de proteção contra inflação e retornos semelhantes a títulos.

Crise de identidade? Resolvida.

A Reconstrução Econômica: Piso de Preço Fusaka

Com clareza regulatória veio um teste mais difícil: o modelo de negócio do Ethereum realmente funciona?

O Problema Central Após Dencun: As L2s pagavam centavos enquanto geravam receitas massivas. A matemática era simples: mais crescimento das L2s = mais estresse na rede L1 = taxas de gás maiores no L1 = mas os Blobs ainda custavam centavos porque a oferta era ilimitada. Algo tinha que quebrar.

3 de dezembro de 2025 - A Atualização Fusaka:

A solução não foi grosseira — foi arquitetonicamente elegante. Duas mudanças principais:

EIP-7918: O Mecanismo de Piso de Preço Essa foi a jogada fatal. Em vez de as taxas base do Blob caírem indefinidamente para 1 wei, o EIP-7918 vinculou o preço mínimo do Blob ao custo de gás na camada de execução do L1 (especificamente, 1/15,258 do Gás Base do L1).

Tradução: quando a rede principal do Ethereum fica ocupada (NFTs, negociações DeFi, grandes liquidações), o gás do L1 sobe, elevando automaticamente o piso de preço que as L2s devem pagar pelo espaço Blob.

Após a atualização, as taxas base do Blob saltaram instantaneamente 15 milhões de vezes — de 1 wei para a faixa de 0,01-0,5 Gwei. Enquanto os usuários de L2 ainda pagam cerca de US$0,01 por transação, a receita do protocolo do Ethereum aumentou milhares de vezes.

PeerDAS (EIP-7594): Escalabilidade do Lado da Oferta Para evitar que aumentos de preço acabassem com o desenvolvimento de L2, o Fusaka introduziu amostragem de disponibilidade de dados peer. Nós agora verificamos dados amostrando fragmentos aleatórios ao invés de baixar Blobs inteiros, reduzindo o uso de banda em cerca de 85%.

Resultado: Ethereum pôde aumentar a capacidade de Blob de 6 para mais de 14 por bloco.

O Novo Modelo de Negócio: “Volume e Preço Ambos Crescem”

O Ethereum agora opera com um “modelo de imposto B2B baseado em serviços de segurança”:

• Camada de Distribuição (Distribuição): L2s (Base, Optimism, Arbitrum) capturam usuários finais
• Produtos Principais: Ethereum L1 vende duas commodities:
  • Espaço de execução de alto valor (provas de liquidação de L2, DeFi complexo)
  • Espaço de dados de grande capacidade com piso de preço (Blob)
• Retroalimentação Positiva: Mais prosperidade das L2 → maior demanda por Blob → piso de preço garante receitas mínimas independentemente da concorrência → mais queima de ETH → escassez → aumento da segurança da rede

Segundo o analista Yi, a taxa de queima de ETH do Ethereum em 2026 deve aumentar oito vezes em relação a 2025.

A Nova Estrutura de Valoração

Como precificar um ativo que é simultaneamente uma commodity, um ativo de capital e uma moeda?

Modelo DCF (Perspectiva de Ações Tecnológicas): A 21Shares analisou as taxas de transação e o mecanismo de queima do Ethereum usando um modelo de crescimento em três fases. Sob hipóteses conservadoras (taxa de desconto de 15,96%): valor justo do ETH = US$3.998. Sob hipóteses otimistas (taxa de desconto de 11,02%): valor justo = US$7.249.

Após Fusaka, o mecanismo de receita mínima fornece suporte sólido para a “taxa de crescimento de receita futura” nos modelos DCF.

Modelo de Prêmio Monetário (Perspectiva de Commodity): Além dos fluxos de caixa, o ETH desfruta de um prêmio monetário por seu papel como moeda de liquidação:

• Colateral de DeFi com TVL > (bilhões$10
• Âncora de emissão de stablecoins )DAI(
• Denominador de gás do L2
• Entradas em ETFs )$2,76 bilhões até o terceiro trimestre de 2025(
• Acumulação de tesouraria corporativa

Isso cria uma escassez artificial semelhante ao ouro.

Precificação “Trustware” )Framework da ConsenSys(: O Ethereum não vende computação bruta )isso é o que fazem as nuvens( — ele vende “finalidade descentralizada e à prova de adulteração”. Com os RWA movendo-se para a cadeia, o Ethereum passa de “processador de transações” para “protetor de ativos”.

Se o Ethereum protege )trilhão em ativos globais, mesmo uma taxa de segurança anual de 0,01% significa que o valor de mercado deve ser grande o suficiente para resistir a um ataque de 51%. Essa lógica de orçamento de segurança significa: O valor de mercado do Ethereum está positivamente correlacionado com a escala econômica que ele protege.

Snapshot Atual do ETH $10 Janeiro de 2026(

• Preço: US$3.050 )-4,77% em 24h(
• Market Cap: US$367,61B
• Volume 24h: US$569,52M
• Oferta: 120.694.565 ETH
• Desempenho em 1 Ano: -5,31%

O Mapa Competitivo: Atacado vs. Varejo

Solana = Visa: TPS extremo, baixa latência, construído para pagamentos, DePIN, apps de consumo

Ethereum = SWIFT: Foca em pacotes de liquidação de L2s, cada um contendo milhares de transações. Preferido para ativos de alto valor, baixa frequência.

Não é que o Ethereum esteja perdendo relevância — é uma maturação de mercado. Ativos de alto valor )obrigações governamentais tokenizadas, liquidações de bilhões de dólares( permanecem no Ethereum. Compras de café fluem para Solana.

No RWA especificamente )a fronteira de trilhões(, o Ethereum domina. O BUIDL da BlackRock e os fundos on-chain da Franklin Templeton escolheram ambos o L1 do Ethereum. Para as instituições, segurança supera velocidade.

A Aposta de Fé

O Ethereum entrou em 2025 em crise. Até o final do ano, realizou uma transformação dramática:

1. Identidade regulatória = declarado )commodity, não security(
2. Modelo de negócio = reparado )piso de preço Fusaka + PeerDAS(
3. Mecanismo de receita = reconstruído )prosperidade do L2 = crescimento de receita do L1(
4. Estrutura de valoração = expandida )DCF + prêmio monetário + Trustware(

Já não é mais o filho do meio desconfortável. Tornou-se a camada de liquidação de uma economia digital, cobrando um “imposto de cunhagem” sobre o crescimento do L2.

Se esse salto vai aterrissar em solo firme ou não — só 2026 dirá. Mas o idealismo que construiu o Ethereum, quase destruído por sua própria arquitetura utópica, encontrou uma nova forma: pragmática, economicamente sustentável e respaldada por clareza regulatória.

A experiência da prisão sem paredes terminou em fogo. Mas a segunda experiência do Ethereum — a internet de valor sem paredes — acaba de reconstruir suas muralhas sobre uma base mais sólida.