A independência do Federal Reserve abalada, chegou o momento de proteção do Bitcoin?

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Autor original: Gino Matos

Compilação original: 深潮 TechFlow

Introdução: Num contexto de volatilidade macroeconómica global e intensificação do jogo de poder geopolítico, o Banco Central Europeu (BCE) e o seu principal economista, Philip Lane, emitiram um aviso raro: o “confronto” entre a Federal Reserve e forças políticas pode ameaçar a posição internacional do dólar.

Este artigo explora profundamente como essa pressão política se transmite através do prémio de prazo para os mercados financeiros globais e explica por que, neste momento de instabilidade do sistema de crédito, o Bitcoin pode tornar-se no último refúgio para os investidores.

O autor combina dados de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA, expectativas de inflação e ecossistema de stablecoins, desvendando duas possíveis e distintas macro paradigmas que o Bitcoin poderá enfrentar no futuro.

O texto segue:

O Banco Central Europeu (European Central Bank, BCE) e o seu principal economista, Philip Lane, emitiram um aviso, que a maioria dos participantes do mercado inicialmente considerou como uma “questão interna” europeia: embora o BCE possa manter a sua política de afrouxamento, o “confronto” em torno da autonomia da Federal Reserve pode, ao elevar os prémios de prazo nos EUA e desencadear uma reavaliação do papel do dólar, causar turbulência nos mercados globais.

A postura de Lane é crucial, pois aponta para os canais de transmissão mais impactantes para o Bitcoin: rendimentos reais, liquidez do dólar e a estrutura de confiança que sustenta o sistema macroeconómico atual.

A recente desaceleração do mercado deve-se, sobretudo, a fatores geopolíticos. Com o alívio das preocupações sobre ataques dos EUA ao Irão, o risco de prémio do petróleo diminuiu. Até ao momento, o Brent caiu para cerca de 63,55 dólares, e o WTI para aproximadamente 59,64 dólares, uma queda de cerca de 4,5% desde o pico de 14 de janeiro.

Isto interrompeu temporariamente a cadeia de reação desde a geopolítica até às expectativas de inflação e ao mercado de títulos.

No entanto, o comentário de Lane aponta para outro risco: não uma perturbação na oferta ou dados de crescimento, mas a pressão política exercida sobre a Federal Reserve, que pode forçar o mercado a reavaliar os ativos americanos com base em fatores de governança, e não nos fundamentos.

Nas últimas semanas, o Fundo Monetário Internacional (FMI) também reforçou a importância da independência da Fed, alertando que uma redução dessa independência pode afetar negativamente as classificações de crédito. Este risco sistémico costuma manifestar-se antes de chegar às manchetes, refletindo-se nos prémios de prazo e nos prémios de risco cambial.

O prémio de prazo é uma componente do rendimento de longo prazo, que compensa os investidores pela incerteza e risco de prazo, independentemente das expectativas de taxas de juro de curto prazo no futuro.

Até meados de janeiro, o prémio de prazo do ACM do Fed de Nova Iorque manteve-se em torno de 0,70%, enquanto a estimativa do valor presente de títulos zero cupom a 10 anos, do FRED, rondava os 0,59%. Em 14 de janeiro, o rendimento nominal dos títulos a 10 anos era cerca de 4,15%, e o rendimento real dos TIPS a 10 anos, 1,86%. A expectativa de inflação implícita a 5 anos (em 15 de janeiro) situava-se nos 2,36%.

Segundo dados recentes, estes valores permanecem relativamente estáveis. Mas a principal preocupação de Lane é que, se o mercado começar a incorporar um “desconto de governança” nos ativos americanos, essa estabilidade pode desmoronar rapidamente. O impacto do prémio de prazo não depende de aumentos na taxa de juro, podendo ocorrer quando a confiança for abalada, mesmo que a política monetária permaneça inalterada, elevando assim os rendimentos a longo prazo.

Legenda: O prémio de prazo dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos atingiu 0,772% em dezembro de 2025, o seu nível mais alto desde 2020, quando o rendimento chegou a 4,245%.

Canal do prémio de prazo, ou seja, do desconto

O Bitcoin, as ações e outros ativos sensíveis ao prazo partilham o mesmo “universo de desconto”.

Quando o prémio de prazo sobe, os rendimentos a longo prazo aumentam, as condições financeiras apertam e o prémio de liquidez diminui. Pesquisas do BCE mostram como a taxa de câmbio do dólar se valoriza com o aperto da política do Fed em várias dimensões, tornando os rendimentos nos EUA o padrão de precificação global (kernel de precificação).

Historicamente, o impulso de valorização do Bitcoin advém da expansão do prémio de liquidez: quando os rendimentos reais estão baixos, as taxas de desconto são frouxas e a apetência pelo risco é elevada.

Um choque no prémio de prazo pode inverter essa dinâmica, mesmo sem alterações na taxa de juro do Fed. É por isso que o discurso de Lane é relevante para as criptomoedas, mesmo que ele estivesse a falar para os formuladores de políticas europeus.

Em 16 de janeiro, o índice do dólar (DXY) situava-se em torno de 99,29, próximo do mínimo recente. Mas a “reavaliação do papel do dólar” que Lane mencionou abre dois cenários completamente diferentes, e não um único resultado.

Na abordagem tradicional de “diferença de rendimento”, o aumento dos rendimentos nos EUA reforça o dólar, restringe a liquidez global e pressiona ativos de risco, incluindo o Bitcoin. Estudos indicam que, após 2020, a correlação entre criptomoedas e ativos macroeconómicos aumentou, e em alguns casos, há uma correlação negativa com o índice do dólar.

Por outro lado, na abordagem de risco de confiança, os resultados podem divergir: se os investidores exigirem um prémio de governança para ativos americanos, o prémio de prazo pode subir mesmo com o dólar a enfraquecer ou a oscilar. Nesse cenário, o Bitcoin funciona mais como uma “válvula de escape” ou uma moeda alternativa, especialmente se as expectativas de inflação aumentarem juntamente com as preocupações de confiança.

Além disso, a ligação do Bitcoin com o bolsa, narrativas de IA e sinais do Fed está mais forte do que em ciclos anteriores.

Dados da Farside Investors mostram que, em janeiro, os fundos de ETFs de Bitcoin voltaram a entrar, totalizando mais de 1,6 mil milhões de dólares. A Coin Metrics indica que os contratos de opções à vista estão concentrados perto do vencimento no final de janeiro, com preços de exercício próximos de 100.000 dólares.

Esta estrutura de posições sugere que choques macroeconómicos podem ser amplificados por alavancagem e dinâmica de Gamma, transformando as preocupações abstratas de Lane sobre o “prémio de prazo” em catalisadores concretos de volatilidade.

Legenda: Os contratos de opções de Bitcoin com vencimento a 30 de janeiro de 2026 mostram que as opções de compra com preço de exercício de 100.000 dólares ultrapassam as 9.000 posições, com maior concentração.

Infraestrutura de stablecoins reforça o risco do dólar “criptograficamente nativo”

Grande parte da atividade na camada de negociação de criptomoedas opera com stablecoins denominadas em dólares, apoiadas por ativos seguros, geralmente títulos do Tesouro dos EUA.

O Banco de Compensações Internacionais (BIS) relaciona a dinâmica de precificação das stablecoins com os ativos seguros. Isso significa que o impacto do prémio de prazo não é apenas uma “atmose macro”, mas influencia diretamente os rendimentos, a procura e a liquidez na cadeia.

Quando o prémio de prazo sobe, o custo de manter posições de longo prazo aumenta, podendo afetar a gestão de reservas das stablecoins e alterar a liquidez disponível para negociações de risco. O Bitcoin pode não ser um substituto direto dos títulos do Tesouro, mas o ecossistema em que vive usa a sua precificação como referência do “risco zero”.

Atualmente, o mercado estima em cerca de 95% a probabilidade de o Fed manter as taxas inalteradas na reunião de janeiro, tendo os principais bancos adiado a previsão de cortes até 2026.

Este consenso reflete confiança na continuidade recente da política, ancorando o prémio de prazo. Mas o aviso de Lane é de caráter preditivo: se essa confiança se romper, o prémio de prazo pode subir entre 25 a 75 pontos base em poucas semanas, sem que a taxa de juro de fundos seja alterada.

Um exemplo mecânico: se o prémio de prazo subir 50 pontos base e as expectativas de curto prazo permanecerem iguais, o rendimento nominal a 10 anos pode passar de 4,15% para cerca de 4,65%, com o rendimento real a ajustar-se em conformidade.

Para o Bitcoin, isto significa um ambiente financeiro mais apertado, com risco de queda através do mesmo canal que afeta as ações de alta duração (high-duration).

Por outro lado, se a fraqueza do dólar for causada por um choque de confiança, o risco será completamente diferente.

Se os investidores globais começarem a reduzir posições em ativos americanos por motivos de governança, mesmo com o prémio de prazo a subir, o dólar pode enfraquecer. Nesse cenário, a volatilidade do Bitcoin pode disparar, e o seu comportamento dependerá de qual paradigma prevalecerá: a diferença de rendimento ou o risco de confiança.

Embora ainda haja debate académico sobre a “resistência à inflação” do Bitcoin, na maioria dos sistemas de risco, os principais canais continuam a ser os rendimentos reais e a liquidez, e não apenas as expectativas de inflação de equilíbrio.

A análise de Philip Lane obriga-nos a considerar ambas as possibilidades simultaneamente. É por isso que “reprecificação do dólar” não é uma aposta de direção única, mas uma bifurcação do sistema.

Lista de observação

Acompanhar este desenvolvimento requer uma lista de verificação clara:

Ao nível macro:

Prémio de prazo (Term Premiums)

Rendimento real dos TIPS a 10 anos

Expectativa de inflação de equilíbrio a 5 anos

Nível e volatilidade do índice do dólar (DXY)

Ao nível de criptomoedas:

Fluxo de fundos para ETFs de Bitcoin

Posições de opções perto de preços de exercício de 100.000 dólares

Variações de skew antes e depois de eventos macro relevantes

Estes indicadores conectam o aviso de Lane ao comportamento do preço do Bitcoin, sem necessidade de especular sobre as futuras decisões de política do Fed.

O sinal de Lane foi inicialmente dirigido ao mercado europeu, mas os “canais” que descreveu são exatamente os mesmos que determinam o ambiente macro do Bitcoin. O prémio do petróleo já diminuiu, mas o “risco de governança” que ele destacou ainda persiste.

Se o mercado começar a precificar o confronto político do Fed, esse impacto não ficará limitado aos EUA. Será transmitido globalmente através do dólar e da curva de juros, e a reação do Bitcoin a esse choque tende a ser mais sensível e antecipada do que a maioria dos ativos tradicionais.