Rendimento dos títulos do governo japonês ultrapassa 4%: o fim de uma era e o início de uma crise de liquidez global

A rentabilidade dos títulos do governo japonês a 40 anos ontem ultrapassou pela primeira vez os 4%, atingindo um máximo histórico desde o seu lançamento em 2007. Isto não é apenas uma quebra numérica, mas um marco que sinaliza o fim oficial da “Era das Taxas Zero” na dependência de longo prazo do Japão. Ao mesmo tempo, os mercados financeiros globais começaram a experimentar uma forte turbulência — as criptomoedas sofreram uma queda generalizada, 24 mil pessoas tiveram posições de 6,8 mil milhões de dólares liquidada num único dia, e o índice Nikkei 225 abriu com uma queda superior a 1%. Qual é o núcleo desta tempestade e como se irá espalhar globalmente?

A “perda de controlo” na rentabilidade dos títulos do governo japonês

De acordo com as últimas notícias, a rentabilidade dos títulos do governo japonês disparou em toda a linha. A de 10 anos subiu para 2,3%, atingindo o nível mais alto desde fevereiro de 1999; a de 20 anos subiu para 3,295%; a de 30 anos atingiu pela primeira vez 3,60%; e a de 40 anos ultrapassou os 4%. Estes números podem parecer insignificantes, mas o que significam para a economia japonesa?

Fatores desencadeantes: o Banco Central é forçado a recuar

O Banco do Japão está a reduzir o ritmo de compra de títulos do governo. Segundo informações, o volume mensal de compra de dívida pública foi reduzido de 6 biliões de ienes para 3 biliões — uma redução de metade. A lógica por trás disto é brutal: o iene está a colapsar. Desde 2011, o iene depreciou-se 50% face ao yuan chinês. Se não forem tomadas medidas, a credibilidade do iene irá desmoronar-se completamente.

Ao mesmo tempo, o cenário político no Japão também está a pressionar. Segundo fontes, o Japão deverá realizar eleições antecipadas, com os partidos políticos a defenderem a redução do imposto sobre o consumo para aliviar a pressão inflacionária. Embora estas propostas sejam populares do ponto de vista político, aumentam as preocupações do mercado sobre a situação fiscal do país — o imposto sobre o consumo é uma fonte importante de receita fiscal, e a redução do imposto implica maior pressão orçamental.

Problemas mais profundos

O Japão detém cerca de 10 biliões de dólares em dívida pública, dos quais 52% são detidos pelo Banco Central. Quando o Banco Central parar de comprar dívida em grande escala, o mercado terá de absorver esses títulos. A reação dos investidores é direta: exigir rendimentos mais elevados para compensar o risco.

Este é o início de um ciclo vicioso. Aumento da rentabilidade dos títulos → aumento do custo de pagamento da dívida governamental → maior pressão fiscal → confiança dos investidores a diminuir ainda mais → aumento contínuo dos rendimentos.

A cadeia de reação global já começou

Reação do mercado em tempo real

O desempenho dos mercados da Ásia-Pacífico ontem já mostrou a onda de choque:

• O índice Nikkei 225 e o Topix abriram com uma queda de cerca de 1%
• Sumitomo Pharma caiu mais de 8%, Sumitomo Chemical caiu mais de 5%, SoftBank caiu quase 1,5%
• Os futuros das três principais bolsas dos EUA recuaram, com o Dow Jones a cair 0,69%, o S&P 500 a cair 0,82%, e o Nasdaq 100 a cair 1,13%
• Os futuros do EuroStoxx 50 e do DAX alemão caíram mais de 1%
• As criptomoedas sofreram uma queda generalizada, o Bitcoin caiu abaixo de 92.000 dólares, com uma queda de quase 3% durante o dia; o Ethereum caiu 3,5%
• Quase 24 mil pessoas tiveram posições de liquidação, totalizando 6,8 mil milhões de dólares em perdas

A ameaça de fluxo de capitais de volta ao Japão

Este é o verdadeiro risco. O Japão detém mais de 1 bilião de dólares em títulos do Tesouro dos EUA e vários milhares de milhões de dólares em ações e obrigações globais. Estes investimentos inicialmente atraíram investidores japoneses porque a rentabilidade dos títulos do governo japonês estava perto de zero — nesta situação, qualquer rendimento estrangeiro parecia muito atrativo.

Mas a situação virou-se agora. Os títulos do governo japonês finalmente oferecem retorno real e são relativamente seguros. Após descontar os custos de hedge cambial, os títulos do Tesouro dos EUA representam, na prática, perdas para os investidores japoneses. Segundo análises, isto poderá levar à retirada de “vários trilhões de dólares de fundos do mercado global”, e este processo não será gradual, mas uma verdadeira vacuência de liquidez.

Risco de liquidação de arbitragem do iene

Nos últimos dez anos, a arbitragem do iene foi uma componente importante dos mercados financeiros globais. Os investidores tomavam empréstimos de baixo custo em ienes para investir em ações, criptomoedas, mercados emergentes e outros ativos de alto rendimento. Esta estratégia funcionou perfeitamente quando o iene depreciou.

Mas agora, com a subida das taxas de juros no Japão e a valorização do iene, todas essas operações de arbitragem estão a gerar perdas. Quando estas posições forem liquidadas, criar-se-á uma forte pressão de venda.

Avisos históricos: a subida dos rendimentos frequentemente desencadeia crises

Segundo fontes, dados históricos oferecem avisos claros:

• No início de 2023, a subida dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA levou à queda abrupta do valor das carteiras de obrigações de bancos regionais como o Silicon Valley Bank, culminando na sua falência, obrigando o Federal Reserve a intervir
• Em setembro de 2022, a subida dos rendimentos dos títulos do Reino Unido após o anúncio do orçamento de Liz Truss levou o Banco de Inglaterra a lançar um programa de compra de emergência de títulos
• Entre 2010 e 2012, os rendimentos dos títulos da Grécia, Itália, Espanha, Portugal e Irlanda subiram a níveis insustentáveis, levando o Banco Central Europeu a intervir massivamente

A situação atual do Japão é ainda mais complexa. Não é apenas um problema de um país, mas uma questão que envolve um dos maiores credores do sistema financeiro global.

Resumo

A quebra da rentabilidade dos títulos do governo japonês a 40 anos acima de 4% não é um evento isolado, mas o início de um teste de resistência do sistema financeiro global. Ela marca três mudanças-chave:

1. Mudança na política do Banco do Japão: de uma política de afrouxamento ilimitado para uma contração forçada, marcando o fim da “Era das Taxas Zero”

2. Sinal de uma crise de liquidez global: milhares de bilhões de fundos japoneses procuram novos destinos de investimento, o que irá impactar os mercados de ações, obrigações e criptomoedas globais

3. Risco financeiro histórico: o crescimento económico do Japão está próximo de zero, mas os rendimentos dos títulos atingiram máximos históricos, refletindo preocupações profundas do mercado com o seu futuro económico

Para o mercado de criptomoedas, é inevitável uma pressão de curto prazo. Mas, a longo prazo, isto reforça a proposta de valor do Bitcoin como um “ativo não soberano”. Quando o sistema financeiro tradicional enfrenta dificuldades, os ativos alternativos tendem a ganhar atratividade. A atual queda pode ser justamente a base para uma futura subida.