O crescimento explosivo dos ETFs de criptomoedas em 2026 revela o "calcanhar de Aquiles" oculto: um único custodiante controla 85% dos ativos globais

SEC新规 abriu as portas, mas os riscos acompanham-se

17 de setembro de 2025, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA(SEC) aprovou os padrões gerais de listagem de produtos de ativos digitais(ETP), reduzindo o ciclo de aprovação de ETFs de uma espera longa para apenas 75 dias. Esta reforma gerou imediatamente um intenso debate na indústria.

De acordo com a previsão da Bitwise, em 2026 mais de 100 ETFs relacionados a criptomoedas serão lançados progressivamente. Embora James Seyffart, analista sênior de ETFs da Bloomberg, apoie essa previsão, também emitiu um aviso: “Estamos prestes a testemunhar uma onda de liquidações de ETFs.”

Essa combinação é preocupante — crescimento explosivo e eliminação rápida irão definir o ritmo do mercado nos próximos tempos. Para ativos de destaque como Bitcoin($93.06K), Ethereum($3.22K) e Solana($134.06), as novas regras reforçam sua posição dominante no mercado. Para outras moedas, será uma verdadeira prova de sobrevivência.

A história se repete: o mercado de ETFs de ações e títulos em 2019

Os padrões do SEC não são inéditos. Em 2019, o mercado de valores mobiliários dos EUA viu uma cena semelhante — o número anual de ETFs de ações e títulos passou de 117 para mais de 370. O que veio a seguir? As taxas de comissão foram rapidamente reduzidas, e dezenas de fundos menores fecharam em dois anos.

Hoje, o mercado de criptomoedas repete esse roteiro, mas com condições ainda mais adversas.

Risco sistêmico oculto: crise de concentração de custódia

A questão mais preocupante é a concentração extrema da infraestrutura de custódia.

Dados atuais indicam que um único custodiante principal controla atualmente até 85% dos ativos de ETFs de Bitcoin globais. Isso não é apenas um número — é uma bomba de estrutura.

Se esse custodiante sofrer qualquer interrupção operacional, incidente de segurança ou problema de liquidez, todo o ecossistema de ETFs estará exposto a riscos em cascata. Centenas de fundos recém-lançados, trilhões de dólares em capital institucional, milhões de investidores de varejo — todos conectados por um mesmo “gargalo”.

Outros custodiante estão tentando reentrar no mercado. Alguns grandes bancos e provedores especializados de custódia estão reavaliando seus negócios de custódia de ativos digitais, mas em escala limitada. A raiz do problema é: nenhum custodiante quer arcar com os altos custos de segurança e seguros, a menos que possa rapidamente alcançar economias de escala.

Dimensão multiescalar da crise de liquidez

O mecanismo aparentemente simples de criação/resgate(Creation/Redemption) esconde múltiplos pontos de risco:

1. Restrições de market makers e participantes autorizados(AP)

• Esses participantes precisam fazer preços e empréstimos em várias plataformas específicas
• Muitas moedas menores carecem de liquidez suficiente em derivativos para cobrir fluxos de criação/resgate
• O que isso significa? Qualquer transação de grande volume pode impactar significativamente o preço de mercado

2. Reforma do SEC em 29 de julho de 2025

• Permite que trusts de Bitcoin e Ethereum liquidem com ativos digitais reais, não apenas com dinheiro
• Parece bom, mas na prática exige que os participantes autorizados obtenham, mantenham e gerenciem questões fiscais de cada cesta
• Para BTC e ETH, com liquidez suficiente, é gerenciável; para ativos com menor liquidez, é um pesadelo

3. A ameaça real de escassez de liquidez

• Quando um novo ETF lança um token de pequena capitalização, os participantes autorizados exigirão spreads maiores, ou até sairão do mercado
• ETFs que precisam de liquidação em dinheiro terão maior erro de rastreamento
• Se o empréstimo desaparecer durante a volatilidade, os participantes autorizados param de criar novas cotas, e o ETF pode negociar com prêmio até a liquidez se recuperar

Infrastructure gemendo

A realidade enfrentada pelas exchanges:

Participantes autorizados e market makers podem lidar com volumes maiores de criação/resgate — desde que os ativos sejam suficientemente líquidos. Sua verdadeira limitação é a disponibilidade de oferta de venda a descoberto. Quando um novo ETF lança um token escasso em empréstimo, eles exigirão taxas mais altas ou sairão do mercado, levando o ETF a liquidar em dinheiro e a ter altos erros de rastreamento.

As exchanges podem suspender negociações quando o preço de referência parar de ser atualizado — esse risco existe mesmo em canais de aprovação rápida.

Os provedores de índices possuem poder invisível:

Os novos padrões gerais vinculam a qualificação a protocolos regulatórios e a índices de referência compatíveis com as normas das bolsas. Na prática, isso significa que poucas empresas(como CF Benchmarks, MVIS e S&P)controlam o concepção dos índices.

O mercado de criptomoedas está replicando o modelo dos ETFs tradicionais — plataformas de riqueza escolhem índices reconhecidos, e mesmo novos entrantes com metodologias superiores terão dificuldades de romper.

Panorama do ecossistema de ETFs em 2026

Produtos de ativos únicos de destaque(Clones de Bitcoin/Ethereum)

• Possibilidade: muitos produtos de BTC/ETH com taxas zero ou baixas, de emissores secundários; várias versões de cotas, pares de moedas
• Situação de custódia: uma custodiante principal ainda controla mais de 80% dos ativos de ETFs de BTC/ETH; outros bancos estão entrando, mas com escala limitada. Risco de concentração ainda elevado
• Criação/Resgate: infraestrutura praticamente “resolvida”, competição centrada em guerra de taxas
• Precisa de nova solicitação 19b-4? Não, basta seguir os padrões gerais de ações de fundos de commodities

Moedas menores de ativos únicos(Solana, XRP, Litecoin, etc.)

• Possibilidade: XRP($1.97), ADA($0.37), LTC($70.20), LINK($12.76), DOT($1.97), XLM($0.21), entre outras moedas próximas de contratos futuros qualificados
• Situação de custódia: uma custodiante principal mais alguns especialistas. Custodiantes menores terão dificuldades de suportar custos de segurança suficientes
• Design de índice: ampliação do poder de CF, CoinDesk, Bloomberg; market makers enfrentam restrições reais de empréstimo e venda a descoberto; mesmo com entrega física, encontrar hedge de empréstimo é muito mais difícil que BTC/ETH
• Precisa de nova solicitação 19b-4? Geralmente não, se o ativo subjacente passar nos testes padrão

Produtos de cesta de grande capitalização(Índice Top-N)

• Possibilidade: “Cesta de criptomoedas de grande capitalização”(BTC+ETH+XRP+SOL+ADA), “Top 5 de valor de mercado” ou combinações similares
• Risco: a custódia geralmente é gerenciada por um único provedor para simplificar processos, o que aumenta o risco de “ponto único de falha”
• Regras do índice: lideradas por CF Benchmarks, CoinDesk, etc.; cada componente ainda precisa passar por testes de futuros e regulatórios individuais
• Precisa de nova solicitação 19b-4? Não, se todos os componentes atenderem aos padrões gerais

ETFs temáticos/estratégicos(DeFi, L1/L2 de contratos inteligentes, etc.)

• Possibilidade: “Blue chips” de DeFi ou “Layer1/2” com ativos mistos, qualificados e não
• Risco: custódia por múltiplos provedores, conflito entre design de índice e flexibilidade regulatória, dependência de múltiplas moedas pequenas na criação
• Precisa de nova solicitação 19b-4? Geralmente sim. Qualquer componente não qualificado perde a proteção do padrão geral

Estratégias de cobertura de derivativos(Vendas de opções, yield, etc.)

• Possibilidade: compra e venda de calls de BTC/ETH(buy-write), estratégias de limitação de perdas, puts de proteção, etc.
• Risco: complexidade operacional, pausas na criação durante picos de volatilidade, prêmio de NAV permanente
• Precisa de nova solicitação 19b-4? Sim. Produtos ativamente gerenciados, alavancados ou com “características inovadoras” estão fora do padrão geral

Quando chegará a onda de liquidação de ETFs

O rastreador do setor de ETFs registra dezenas de encerramentos de fundos por ano. Geralmente, fundos com ativos abaixo de 50 milhões de dólares têm dificuldades para cobrir custos e fecham em até dois anos.

Seyffart prevê que a grande liquidação de ETFs de criptomoedas ocorrerá entre o final de 2026 e o início de 2027. Os mais vulneráveis serão:

• Produtos de BTC/ETH de taxas elevadas e repetidos
• Produtos de índice de nicho
• Apostas temáticas, quando o ritmo do mercado subjacente superar a capacidade de adaptação do ETF

Efeito de estrangulamento pela guerra de taxas:

O novo Bitcoin ETF lançado em 2024 com taxas de 20-25 pontos base(0.20%-0.25%) reduziu imediatamente as taxas dos emissores iniciais pela metade. Com a oferta aumentando, os emissores continuarão a reduzir taxas em seus principais produtos, deixando os fundos de cauda longa incapazes de competir em taxas ou desempenho.

Primeiro, os mecanismos secundários de mercado falham em ativos de baixa liquidez:

Quando um ETF de token de pequena capitalização tem empréstimo limitado, a demanda máxima impulsiona o prêmio até que os participantes autorizados obtenham tokens suficientes. Se o empréstimo desaparecer durante a volatilidade, o AP para de criar, e o prêmio persiste.

Alguns ETFs de índices de criptomoedas no início enfrentaram resgates líquidos e descontos contínuos, enquanto investidores se concentraram em fundos de moedas principais, evitando preços incorretos.

O efeito de “coroação” nas principais moedas

Para Bitcoin($93.06K), Ethereum($3.22K) e Solana($134.06), a explosão de ETFs conta uma história diferente.

Cada novo ETF estruturado:

• Abre uma nova porta para capital institucional
• Aumenta o mercado de empréstimos
• Reduz spreads de compra e venda
• Torna-se mais atraente para consultores(que são proibidos de possuir ativos digitais diretamente)

A Bitwise estima que esses três ativos absorverão mais de 100% do crescimento líquido de oferta, criando um ciclo virtuoso: ecossistema maior de ETFs → mercado de empréstimos mais robusto → spreads mais estreitos → maior atração institucional.

Limites e distribuição de poder na estrutura regulatória

Os padrões gerais excluem ETFs ativos, alavancados e com “características inovadoras” — estes ainda requerem uma proposta 19b-4 separada.

Quer lançar um ETF de Bitcoin à vista passivo? Em 75 dias está feito. Quer alavancagem de 2x com reset diário? Volte ao sistema antigo.

A conselheira da SEC, Caroline Crenshaw, alertou: esses padrões podem permitir uma proliferação de produtos sem análise de caso, criando uma fragilidade na correlação — só na crise os reguladores perceberão.

A verdadeira questão: quem toma as decisões?

As regras empurram os principais participantes para os cantos mais líquidos e institucionalizados do mercado de criptomoedas. A aposta é simples:

A faca de dois gumes da concentração de custódia:

• A explosão de ETFs consolidará a infraestrutura institucional ao redor de poucos tokens e custodiante principal, ou dispersará riscos?
• Esse custodiante que controla 85% dos ativos agora gera receita e assume riscos
• Qualquer falha de ponto único pode assustar todo o ecossistema

O poder do tamanho do ativo:

• Um custodiante principal atingiu US$ 300 bilhões sob custódia no terceiro trimestre de 2025
• Essa escala cria efeitos de rede, mas também vulnerabilidades
• Até que reguladores ou clientes forcem a diversificação, a centralização permanecerá lucrativa

O jogo dos criadores:

• Os emissores esperam que alguns fundos sobrevivam, enquanto outros os subsidiem
• Os participantes autorizados querem extrair spreads antes que um fundo fique preso
• Os custodiante acreditam que a centralização é mais lucrativa que a competição

Conclusão: fácil de lançar, difícil de sobreviver

Os padrões gerais reduziram a barreira de entrada para ETFs de criptomoedas. Não reduziram a dificuldade de manter sinais vitais.

Para moedas certificadas e infraestrutura de primeira linha, 2026 será o momento de coroar a integração institucional. Para todas as outras, será uma competição de carne, com vencedores levando tudo e os demais indo à liquidação.

O verdadeiro teste virá na próxima onda de pressão de mercado — quando a liquidez evaporar, o empréstimo secar, e os riscos ocultos de centralização emergirem.