Por que a Wall Street Continua Cética em Relação ao Ethereum Enquanto Seus Fundamentos Avançam

Quando os fundamentos do Ethereum e o preço de mercado divergem dramaticamente, algo mais profundo está em jogo. ETH atingiu os $4,95K em agosto de 2025—um novo máximo histórico—mas até ao final do ano caiu para $3,22K, apagando quase 40% dos ganhos. Ao longo de 365 dias, a ETH caiu 2,78% enquanto experimentava uma volatilidade de 141%. O paradoxo: tecnicamente, o Ethereum entregou um ano de sucesso estrondoso. A rede implementou com sucesso duas atualizações importantes (Pectra e Fusaka), as receitas de Layer 2 explodiram com o Base ultrapassando muitas blockchains independentes, e a adoção institucional acelerou através do fundo $2 billion BUIDL da BlackRock. Então, por que motivo o mercado ignorou o que deveria ter sido uma narrativa de alta?

A Frieza Institucional: Por que os Fluxos de ETF Contam a Verdade

Os fluxos de capital institucional expõem o verdadeiro problema. Os ETFs de Bitcoin atraíram $21,8 mil milhões em entradas líquidas até ao final de 2025, enquanto os ETFs de Ethereum ficaram-se pelos apenas $9,8 mil milhões. A razão revela uma fraqueza estrutural que ninguém quer discutir.

Os ETFs spot lançados em 2025 foram deliberadamente limitados—os reguladores proibiram funcionalidades de staking. Aqui está o porquê: o rendimento de staking nativo do Ethereum (3-4% ao ano) deveria ser a sua vantagem decisiva contra os Títulos do Tesouro dos EUA. Mas quando clientes da BlackRock ou Fidelity detêm um ETF com rendimento zero, por que aceitar a volatilidade? Comprar Títulos do Tesouro em vez disso. Ou adquirir ações de dividendos. A “alpha” que o ETH prometia simplesmente desapareceu.

Mais preocupante é a confusão de posicionamento. Em 2021, as instituições tratavam o ETH como o “índice de ações tecnológicas” das criptomoedas—uma jogada de alto beta para mercados em alta. Em 2025, essa narrativa desmoronou. Procurando estabilidade? O Bitcoin ganha. Perseguindo moonshots? O ecossistema PayFi da Solana ou tokens de IA parecem mais empolgantes. O ETH fica na posição desconfortável, negligenciado por investidores conservadores e agressivos.

No entanto, as instituições ainda não abandonaram totalmente o Ethereum. A disposição da BlackRock de alocar $2 bilhão exclusivamente em Ethereum para liquidação de ativos sinaliza algo: ao lidar com centenas de milhões em transações de ativos do mundo real (RWA), apenas a segurança e a clareza jurídica do Ethereum inspiram confiança. As instituições veem o Ethereum como estrategicamente crucial, mas taticamente pouco inspirador—um padrão de espera e observação.

O Colapso Dencun: Como uma Vitória Técnica se Tornou uma Catástrofe de Preço

Compreender o colapso do preço exige focar em março de 2024. A atualização Dencun introduziu o EIP-4844 e transações Blob, criando uma camada dedicada à disponibilidade de dados para Layer 2. Tecnicamente brilhante—os custos de transação em L2 caíram mais de 90% e a experiência do utilizador na Arbitrum e Optimism transformou-se.

Mas esta atualização matou a narrativa de inflação do Ethereum de um dia para o outro.

Sob o EIP-1559, a queima de ETH dependia da congestão do espaço de bloco. Dencun aumentou massivamente a oferta de disponibilidade de dados, mas a procura não acompanhou. O espaço Blob permaneceu excessivamente fornecido; as taxas de Blob permaneceram próximas de zero. Antes do Dencun, o Ethereum queimava milhares de ETH diariamente durante os picos de congestão. Depois? A taxa de queima colapsou.

Em finais de 2024, a emissão diária de Ethereum (aproximadamente 1.800 ETH por dia) ultrapassou as taxas de queima. A rede virou de deflacionária para inflacionária. A tese do “Ultra Sound Money”—a narrativa que atraía detentores de longo prazo como você—desapareceu. Segundo os dados do ultrasound.money, o Ethereum passou de inflação negativa para positiva anualmente. Um detentor de longo prazo resumiu perfeitamente: “Comprei ETH por causa da deflação. Agora isso acabou—por que manter?”

As atualizações técnicas deveriam fortalecer a rede. Em vez disso, tornaram-se assassinas de preço. Esta é a contradição central do Ethereum: quanto mais bem-sucedido o Layer 2 se torna, mais fraco fica o valor capturado pelos detentores do mainnet.

Layer 2: Ataque de Vampiro ou Evolução Estratégica?

O debate sobre se o Layer 2 parasita o Ethereum atingiu o auge em 2025. Os dados financeiros parecem condenatórios: o Base gerou mais de $75 milhão em receitas, capturando quase 60% dos lucros totais do setor L2. O Ethereum L1? Apenas $39,2 milhões—menos de um quarto do que o Base arrecadou. Se o Ethereum fosse uma empresa, a Wall Street chamaria-lhe “sobrevalorizada com receitas em declínio.”

“O L2 está a drenar o sangue do Ethereum” tornou-se o sussurro de consenso.

Mas esta análise ignora a floresta.

Cada transação no Base, Arbitrum ou Optimism liquida-se em ETH. Os utilizadores pagam gas em ETH. O colateral DeFi é ETH. O “prémio de moeda” do Ethereum não é capturado apenas pela receita de gas do L1—está incorporado em toda a atividade económica do ecossistema L2. O Ethereum não está a tornar-se irrelevante; está a mudar modelos de negócio. Está a passar de “servir utilizadores finais diretamente” para “servir redes Layer 2 a grosso.”

As taxas Blob pagas pelos L2 ao L1 são essencialmente compras de segurança e disponibilidade de dados do Ethereum. Sim, essas taxas estão atualmente deprimidas. Mas considere a escala: à medida que centenas de L2 proliferam e amadurecem, este modelo de receita B2B pode revelar-se muito mais duradouro do que um modelo B2C dependente de picos de volume de transações. Pense no Ethereum a passar de retalhista a grossista. As margens por transação caem, mas a escala global aumenta exponencialmente. O mercado ainda não internalizou totalmente esta mudança de modelo de negócio.

Pressão Competitiva: Onde o Ethereum Lidera e Sangra

O Ethereum ainda domina a atenção dos desenvolvedores. Segundo o relatório de Electric Capital de 2025, a rede atraiu 31.869 desenvolvedores ativos ao longo do ano—sem rivalidade. Mas na corrida por novos desenvolvedores, o Ethereum está a perder terreno.

A Solana mobilizou 17.708 desenvolvedores ativos com um aumento de 83% face ao ano anterior, capturando impulso entre os recém-chegados. Mais criticamente, diferentes setores estão a consolidar-se em torno de diferentes cadeias. Em PayFi (pagamentos), a alta capacidade de processamento e as baixas taxas da Solana criaram uma dominância natural. O USD do PayPal (PYUSD) disparou na Solana; a Visa testou pagamentos em grande escala lá.

O Ethereum enfrentou o desastre DePIN (infraestrutura física descentralizada). A Render Network migrou para a Solana em novembro de 2023. Helium e Hivemapper seguiram. A fragmentação entre L1 e L2, além da volatilidade das taxas de gas, tornaram o Ethereum inadequado para aplicações de infraestrutura que requerem consistência.

Onde o Ethereum é inquestionável? Ativos do mundo real (RWA) e finanças institucionais. O fundo $2 billion BUIDL da BlackRock opera principalmente no Ethereum. Isto sinaliza uma confiança absoluta das instituições na segurança do Ethereum para liquidações de grandes ativos. Stablecoins? O Ethereum detém 54% do mercado (~$170 bilhão). Continua a ser a principal infraestrutura de “dólar na internet”.

O panorama competitivo revela duas especializações emergentes: o Ethereum destaca-se em arquiteturas complexas de DeFi e finanças institucionais (onde recrutou investigadores e arquitetos experientes); os concorrentes atraíram desenvolvedores Web2 construindo aplicações de consumo. Estas representam nichos ecológicos diferentes—não necessariamente uma guerra de soma zero.

Cinco Catalisadores para o Recomeço do Ethereum

O cenário de viragem não é fantasia. Vários catalisadores podem reacender a procura institucional e a recuperação do preço.

Primeiro: Aprovação de ETF de Staking. Os ETFs atuais são “meio-produtos” limitados—sem recompensas de staking para os detentores. Assim que os ETFs com staking forem aprovados pelos reguladores, o ETH transforma-se instantaneamente. Torna-se num ativo dolarizado com rendimento de 3-4% ao ano mais potencial de valorização. Para fundos de pensões e fundos soberanos globalmente, esta combinação de valorização de capital e rendimento fixo torna-se numa alocação padrão. Espera-se entradas imediatas.

Segundo: Explosão de RWA. O Ethereum está a tornar-se na nova infraestrutura de liquidação da Wall Street. O fundo $2 billion BUIDL da BlackRock catalisou esta tendência. À medida que títulos do governo, imóveis e private equity migram para a cadeia até 2026, o Ethereum irá custodiar trilhões em ativos. Estes não gerarão necessariamente enormes taxas de gas, mas irão bloquear ETH substancial como colateral e liquidez, reduzindo a oferta circulante de forma significativa.

Terceiro: Reversão do Mercado de Blob. O colapso deflacionário causado pelo Dencun foi um desajuste temporário de oferta e procura. A utilização do espaço Blob atualmente situa-se entre 20-30%. Mas aplicações de grande impacto em L2 (Web3 jogos, plataformas SocialFi) preencherão essa capacidade. Assim que o espaço Blob saturar, as taxas subirão exponencialmente. A análise do Liquid Capital sugere que até 2026, as taxas de Blob poderão contribuir com 30-50% do total de ETH queimados—suficiente para restaurar a narrativa de “Ultra Sound Money” de deflação.

Quarto: Avanço na Interoperabilidade de L2. A fragmentação atual do L2 (liquidez dividida, UX fraco entre camadas) sufoca a adoção mainstream. O Superchain da Optimism e o AggLayer da Polygon estão a construir camadas de liquidez unificadas. Crucialmente, tecnologia de sequenciadores partilhados baseada em L1 está a emergir. Quando os utilizadores trocarem entre Base, Arbitrum e Optimism de forma tão fluida quanto alternar entre mini-programas do WeChat, os efeitos de rede do Ethereum irão potenciar-se exponencialmente. Os sequenciadores precisarão de apostar ETH no L1, recuperando o fluxo de valor.

Quinto: Roteiro Técnico de 2026. A evolução do Ethereum continua implacável. Glamsterdam (H1 2026) otimiza a camada de execução, melhorando drasticamente a eficiência do desenvolvimento de contratos inteligentes e reduzindo custos de gas—abrindo portas a aplicações DeFi de nível institucional. Hegota (H2 2026) e Árvores Verkle são o objetivo final. Árvores Verkle permitem clientes sem estado, permitindo aos utilizadores verificar o Ethereum em telemóveis ou browsers sem descarregar terabytes de dados. Esta posição coloca o Ethereum como campeão da descentralização em relação a todos os concorrentes.

Conclusão: De Plataforma de Especulação de Retalho a Camada de Liquidação Global

O desempenho do Ethereum em 2025 pareceu fraco—não porque tenha falhado, mas porque está a passar por uma metamorfose dolorosa. Sacrificou receitas de L1 a curto prazo por escalabilidade infinita de L2. Sacrificou fogos de artifício de preço a curto prazo pela vantagem institucional de conformidade e segurança na gestão de RWA. Isto representa uma mudança fundamental no modelo de negócio: de B2C para B2B, de extração de taxas de transação para camada de liquidação global.

Para os investidores, o Ethereum agora espelha a Microsoft durante a sua transição para a cloud na década de 2010. Estagnação do preço, concorrentes emergentes, mas efeitos de rede profundos e fosso duradouro acumulando-se por baixo da superfície. A questão não é se o Ethereum voltará a subir, mas quando o mercado reconhecerá o valor desta transformação arquitetónica. A desconfiança atual da Wall Street não é indiferença aos fundamentos—é uma compreensão incompleta do papel em evolução do Ethereum. Essa compreensão, quando chegar, poderá ser o catalisador que a Wall Street tem vindo a ignorar.