Relatório de Mercados de Capitais 2025: O Paradoxo da Infraestrutura e o Dilema da Economia de Tokens

A economia das máquinas passou da especulação para a realidade, mas a estrutura do mercado revela um padrão preocupante: aqueles que controlam os gargalos físicos estão a capturar valor a taxas explosivas, enquanto os protocolos descentralizados lutam para converter atividade em retornos significativos.

Por que 2025 se tornou um Ano de Rendição de Contas

Quando os ventos regulatórios de Washington criaram uma abertura sem precedentes, a inovação em cripto expandiu-se por cinco dimensões—stablecoins, negociação descentralizada, perpétuos, mercados de previsão e tesourarias de ativos digitais. Em teoria, as condições pareciam favoráveis. Mas, por baixo da superfície, uma armadilha estrutural estava a formar-se.

Os detentores de tokens enfrentam um dilema trágico de prisioneiro. Antecipando futura diluição devido a cronogramas de desbloqueio e ofertas secundárias, liquidam posições preventivamente. Os formadores de mercado exploram isso assumindo apostas agressivas de curto prazo em vez de apoiar a saúde do ecossistema. O resultado: os preços dos tokens colapsam antes que os projetos subjacentes atinjam a rentabilidade, independentemente do mérito tecnológico.

Essa dinâmica atingiu um ponto de ruptura em 10 de outubro, quando falhas na estrutura do mercado desencadearam liquidações em cascata. O coeficiente de correlação entre ativos cripto aproximou-se de 1—significando que tudo se moveu em conjunto, desafiando a lógica fundamental. Tornou-se um sinal de que a redução de alavancagem era indiscriminada, não diferenciada.

Para investidores de três a cinco anos, 2025 foi devastador. Traders e banqueiros prosperaram com volume e taxas de listagem. Construtores de longo prazo enfrentaram um mercado que punia a paciência.

Onde o Valor Realmente se Acumulou

O contraste entre os vencedores do mercado público e privado revela o padrão verdadeiro: as máquinas canalizam capital através de infraestrutura, não narrativas.

Propriedade de Hardware Dominou

No mercado de ações, a história de “os fortes ficam mais fortes” desenrolou-se de forma previsível. Bloom Energy, IREN, Micron, TSMC e NVIDIA—empresas que controlam eletricidade, semicondutores e poder de computação—superaram massivamente. Empresas como Equinix, apesar de oferecer capacidade, ficaram significativamente atrás. O mercado já tinha emitido seu julgamento: infraestrutura geral perdeu valor comparada à segurança energética e ao computing especializado de alta densidade.

Isto reflete a realidade económica. O capex em IA exige eletricidade garantida e silício personalizado. Empresas que monetizam essa urgência estão a ganhar.

A Divisão Obrigatória vs. Opcional em Software

Negócios de plataformas com fluxos de trabalho integrados e renovações obrigatórias—Alphabet e Meta—continuaram a crescer à medida que os gastos em IA reforçaram suas fortalezas de distribuição. Em contraste, ServiceNow e Datadog, apesar de produtos fortes, sofreram com a pressão de bundling por parte de provedores de nuvem hyperscale e prazos mais lentos de monetização de IA. A queda da Elastic, de alternativas nativas de nuvem, ilustrou a vulnerabilidade: excelência técnica não significa nada se faltar custos de mudança ou poder de fixação de preços.

A lição: software de IA é deflacionário (pressão de preços); infraestrutura de IA é inflacionária (valor-adicionada).

Mercados Privados: Confiança Desmorona Rápido

Empresas de modelos de fundação pareciam protagonistas. OpenAI e Anthropic mostraram crescimento rápido de receita, mas a aquisição da Scale AI pela Meta revelou uma verdade brutal: perder a posição neutra, perder clientes. Modelos de receita sem pontos de controlo evaporam sob escrutínio.

Em contraste, empresas que controlam resultados reais—Applied Intuition, Anduril, Samsara, sistemas operacionais de frota emergentes—mantiveram-se com melhor posição, apesar de permanecerem privadas. Elas detêm a camada de decisão das máquinas, não apenas o acesso a ela.

Redes Tokenizadas: A Fraqueza Persistente

Aqui reside a luta do setor. Armazenamento descentralizado, dados, agentes e protocolos de automação geraram atividade sem gerar captura de valor. Chainlink manteve-se estrategicamente importante, mas não conseguiu alinhar a receita do protocolo com a economia de tokens. Bittensor representou a maior aposta nativa de IA em cripto, mas não ameaçou materialmente os laboratórios Web2. Protocolos de agentes como Giza mostraram uso real, mas permaneceram presos pela diluição de tokens e estruturas de taxas marginais.

O mercado já não recompensa narrativas colaborativas sem mecanismos obrigatórios de cobrança. O valor flui para ativos que as máquinas não podem contornar—contas de eletricidade, aquisição de silício, contratos de nuvem—not to sistemas que possam escolher opcionalmente.

Reenquadrar para 2026: Além da Especulação

O precedente histórico importa aqui. Em 2009, robo-advisors careciam de linguagem e modelos de negócio claros. Em 2014, o conceito cristalizou-se. A DeFi enfrentou confusão semelhante em 2017; em 2022, a infraestrutura era inegável. As arquiteturas atuais de redes tokenizadas precisam de 12-24 meses para digerir suas falhas estruturais e encontrar um verdadeiro ajuste produto-mercado.

A realização do valor da IA é mais profunda do que a maioria espera. Considere a criação de riqueza na década: os mercados de capitais europeus ($20-30 trilhões) mal se moveram. a Índia cresceu $3 trilhão (5-10% CAGR), a China $5 trilhão. As “Magníficas 7” empresas de tecnologia aumentaram $17 trilhão em valor anualmente a taxas de 20%. Os mercados de cripto cresceram $3 trilhão a uma CAGR de 70%—a trajetória financeira de crescimento mais rápido globalmente.

Ainda assim, a maior parte do capital concentra-se em empresas privadas com avaliações astronómicas ($100 bilhões+). As liquidações secundárias no mercado irão eventualmente chegar, forçando uma rendição de contas nos preços das SPV.

O Quadro de Posicionamento para 2026

Alocadores com visão de futuro devem focar em três categorias:

Superfícies de Transação das Máquinas: camadas de pagamento, infraestrutura de faturação, primitivas de liquidação onde as máquinas já realizam atividade económica. Estas geram retornos através de volume e status regulatório, não de especulação. Exemplos como Walapay e Nevermined refletem esta tese.

Infraestrutura Aplicada com Orçamentos Reais: agregação de computação, serviços de dados integrados em fluxos de trabalho, ferramentas com custos de mudança e despesa recorrente. Yotta Labs e Exabits representam proprietários de alocação de orçamento empresarial, não apenas capacidade.

Assimetrias de Alta Novidade: pesquisa de fronteira com timing incerto, mas potencial de retorno elevado—como o trabalho da Netholabs simulando arquiteturas neurais completas. Essas apostas requerem paciência e convicção.

Até que as questões estruturais do mercado de tokens sejam resolvidas, faz sentido uma mudança agressiva para ações. A divisão histórica de 40% tokens e 40% ações deve inverter-se durante este período de digestão.

As Duras Verdades

O poder político agora centraliza-se em iniciativas nacionais de IA (Musk-Trump, China-DeepSeek) mais do que em alternativas descentralizadas Web3. A robótica entrelaça-se com preocupações militares-industriais, não com ideais libertários. Indústrias criativas resistem à IA; software e ciência abraçam-na.

Dezenas de empresas já geram mais de $100 milhões anuais atendendo usuários reais. Simultaneamente, o mercado inunda-se de fraudes e projetos fantasmas. Ambas as realidades coexistem.

A reorganização de 2026 será abrangente. Mas, dentro desse caos, reside uma oportunidade enorme—para aqueles disciplinados o suficiente para caminhar na corda bamba entre visão e pragmatismo.