A maior variável no mercado de criptomoedas, será que o projeto de lei CLARITY consegue passar pelo Senado?

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Original | Odaily星球日报（@OdailyChina）

Autor｜Azuma（@azuma_eth）

A mídia de criptomoedas internacional Decrypt relatou nesta manhã que fontes próximas a ela revelaram que representantes de Wall Street e da indústria de criptomoedas participaram ontem de uma reunião presencial fechada para resolver divergências sobre o projeto de lei de estrutura do mercado de criptomoedas (conhecido como CLARITY), que será submetido à apreciação do Senado.

Essa reunião fechada nunca havia tido informações públicas divulgadas anteriormente, mas, de acordo com a reportagem da Decrypt, a principal organização comercial de Wall Street, a “American Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA)”, participou das negociações, tendo anteriormente se oposto ao conteúdo central do projeto de lei CLARITY, incluindo a oposição explícita às cláusulas de isenção regulatória para serviços financeiros descentralizados (DeFi) e seus desenvolvedores. Fontes próximas a ela revelaram que as conversas de ontem foram “construtivas” e “produtivas” em relação às divergências sobre a regulamentação de DeFi.

Análise do conteúdo central do CLARITY

O nome completo do CLARITY é “Digital Asset Market Clarity Act of 2025” (Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais de 2025). Este projeto de lei foi inicialmente apresentado em 29 de maio de 2025 pelo presidente do Comitê de Serviços Financeiros da Câmara, French Hill, e pelo presidente do Comitê de Agricultura, G.T. Thompson. A proposta visa estabelecer uma estrutura regulatória para ativos digitais, diferenciando claramente suas categorias e dividindo as responsabilidades regulatórias entre a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) e a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC).

O escritório de advocacia de topo na área financeira, Arnold & Porter, realizou uma análise detalhada das disposições do projeto de lei, especificamente, o CLARITY busca classificar os ativos digitais em três categorias distintas — mercadorias digitais, ativos de contratos de investimento e stablecoins de pagamento compatível.

“Mercadorias digitais” referem-se a ativos digitais intrinsecamente relacionados a sistemas de blockchain, cujo valor depende diretamente das funcionalidades ou operações do sistema blockchain, ou das atividades ou funções atendidas quando o blockchain foi criado ou utilizado. Em outras palavras, o valor desses ativos digitais deve depender da funcionalidade da rede blockchain, como pagamentos, governança, acesso a serviços na cadeia, incentivos, etc. É importante notar que o projeto de lei exclui explicitamente instrumentos financeiros como valores mobiliários, derivativos e stablecoins da definição de “mercadorias digitais”.

“Ativos de contratos de investimento” são ativos digitais que atendem às seguintes condições: 1) podem ser detidos e transferidos de forma exclusiva ponto a ponto, sem intermediários; 2) são registrados na blockchain; 3) já foram ou estão planejados para serem vendidos ou transferidos sob contratos de investimento (ou seja, com fins de financiamento). Isso significa que, se um ativo digital for vendido em um cenário de financiamento (como uma ICO), ele será considerado um ativo de contrato de investimento e tratado como valor mobiliário, sujeito à regulamentação da SEC. Além disso, o projeto de lei CLARITY também separa esses ativos de contrato de investimento da definição tradicional de “contrato de investimento” na legislação de valores mobiliários dos EUA.

No entanto, a propriedade de valores mobiliários de ativos de contrato de investimento é “temporária”. Uma vez que o ativo digital seja novamente vendido ou transferido por um emissor ou por um terceiro que não seja seu representante, ele deixará de ser considerado um valor mobiliário, mesmo que tenha sido inicialmente emitido como um ativo de contrato de investimento. Ou seja, quando esse ativo for negociado no mercado secundário, ele não atenderá mais à definição de ativo de contrato de investimento, sendo considerado simplesmente uma mercadoria digital.

“Stablecoins de pagamento compatível” referem-se a ativos digitais que atendem às seguintes condições: 1) destinados a fins de pagamento ou liquidação; 2) denominados em uma moeda fiduciária; 3) emitidos por entidades reguladas por autoridades estaduais ou federais; 4) obrigados a resgatar a um valor fixo em moeda fiduciária.

Nota do Odaily: Em comparação com a classificação de ativos por atributos de mercadoria e valor mobiliário, o conteúdo relacionado às stablecoins não é o foco principal do projeto de lei CLARITY, mas é uma das divergências atuais. O projeto GENIUS, aprovado pelas duas câmaras e assinado por Trump, anteriormente tolerou stablecoins de rendimento atreladas ao dólar, enquanto a SIFMA e os grupos de lobby bancários desejam que o CLARITY proíba esse tipo de stablecoin.

Com base nessa classificação, o CLARITY também define claramente as responsabilidades regulatórias da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) e da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC).

Especificamente, o CLARITY concede à CFTC jurisdição exclusiva sobre a aplicação de leis contra fraudes e manipulação em relação às mercadorias digitais (incluindo negociações à vista ou spot), além de exigir que as plataformas intermediárias que lidam com mercadorias digitais — incluindo as exchanges de criptomoedas atualmente dominantes e outros corretores e negociantes — se registrem na CFTC.

No que diz respeito à SEC, o projeto de lei concede a ela jurisdição exclusiva sobre os emissores e as atividades de emissão de ativos de contrato de investimento, incluindo responsabilidades de registro, divulgação de informações e relatórios contínuos. A SEC também manterá jurisdição contra fraudes e manipulação em negociações de mercadorias digitais realizadas por corretores, negociantes ou bolsas de valores registrados na SEC.

Para as stablecoins de pagamento compatível, seus emissores estarão principalmente sob supervisão de autoridades bancárias, enquanto a CFTC e a SEC terão jurisdição contra fraudes e manipulação nas plataformas registradas por elas.

Qual o significado do CLARITY?

De modo geral, o CLARITY visa estabelecer uma estrutura regulatória federal clara e funcional para o mercado de ativos digitais nos EUA, resolvendo problemas de longa data relacionados à regulamentação ambígua e aplicação inconsistente.

Nos últimos cinco anos, a disputa entre a SEC e a CFTC sobre a autoridade regulatória de ativos digitais moldou o panorama geral da regulamentação de criptomoedas nos EUA.

Durante a gestão do ex-presidente da SEC, Gary Gensler, a posição do órgão foi de que “a maioria dos ativos digitais são valores mobiliários”, com base no teste Howey, estabelecido pela Suprema Corte dos EUA em 1946. Assim, a SEC argumenta que a maioria das vendas de tokens constitui contratos de investimento, devendo estar sob a regulamentação federal de valores mobiliários. Essa interpretação fundamentou a postura rigorosa da SEC, que realizou dezenas de ações de fiscalização de alto perfil contra emissores de tokens, exchanges de criptomoedas e provedores de serviços relacionados.

Por outro lado, a CFTC prefere tratar alguns ativos digitais como commodities, especialmente aqueles com maior grau de descentralização e que não geram lucros diretamente. Embora a CFTC tente expandir sua autoridade regulatória no mercado de criptomoedas e tenha alertado repetidamente sobre o “vácuo regulatório” que pode ameaçar a integridade do mercado, a legislação atual, a Lei de Comércio de Commodities, limita seus poderes no mercado de commodities à vista, restringindo sua atuação principalmente à fiscalização contra fraudes e manipulação.

A disputa contínua de jurisdição entre SEC e CFTC mantém os participantes do mercado e os desenvolvedores de criptomoedas em uma zona cinzenta — eles não sabem ao certo se seus produtos ou serviços devem ser regulados como valores mobiliários ou como commodities. O CLARITY surge como uma resposta legislativa a esse impasse, buscando criar uma divisão de responsabilidades clara, estável e de longo prazo entre a SEC e a CFTC.

Para a indústria de criptomoedas, a implementação do CLARITY significará uma mudança substancial no ambiente regulatório, com caminhos de conformidade mais previsíveis. Os participantes do mercado poderão entender claramente quais atividades, produtos e transações estão sob regulamentação, reduzindo a incerteza regulatória de longo prazo, minimizando riscos de litígios e atritando menos com as autoridades, além de atrair mais inovadores e instituições financeiras tradicionais.

Quanto ao impacto mais imediato no mercado, embora uma quebra de expectativa possa ocorrer com a aprovação de CLARITY em momentos-chave (como na recente apreciação pelo Senado), seu efeito mais duradouro será tornar as criptomoedas uma “classe de ativos mais facilmente alocável por capitais tradicionais”. Ao resolver as incertezas institucionais, permitirá que capitais de longo prazo, que antes não podiam ingressar, tenham uma via regulada de entrada, elevando o limite inferior da avaliação do mercado como um todo.

Qual o andamento do CLARITY? Quais são os obstáculos?

Em 17 de julho do ano passado, o CLARITY foi aprovado por ampla maioria na Câmara dos Representantes dos EUA (aproximadamente 294–134 votos), mas, diferentemente do avanço bem-sucedido do projeto GENIUS na mesma época, sua tramitação no Senado enfrentou resistência devido às divergências entre os diversos grupos de interesse.

De modo geral, as divergências principais sobre o CLARITY concentram-se na regulamentação de DeFi, na questão das stablecoins de rendimento e nas normas morais relacionadas à família Trump.

A regulamentação de DeFi é o ponto mais sensível. Os defensores das criptomoedas querem proteger os desenvolvedores e o software de código aberto, argumentando que o código não deve ser considerado uma intermediária financeira regulada; mas Wall Street teme lavagem de dinheiro, evasão de sanções e riscos à segurança nacional, alegando que medidas de proteção excessivamente amplas podem gerar riscos, e exige que DeFi seja incluído na regulamentação financeira tradicional.

Outro ponto de divergência importante é sobre as stablecoins de rendimento. Como mencionado anteriormente, o projeto GENIUS tolerou a existência dessas stablecoins, mas os grandes bancos americanos têm feito forte lobby para proibir que emissores de stablecoins transfiram os rendimentos de reservas (como títulos do governo) aos detentores, para evitar que essa janela leve a uma fuga de depósitos do sistema bancário tradicional; a indústria de criptomoedas claramente não quer ser limitada, criticando o protecionismo bancário e ressaltando que o GENIUS já resolveu as questões regulatórias e de licenciamento relacionadas às stablecoins, sem necessidade de revisitar o tema.

Devido às divergências, o projeto originalmente deveria ser avaliado em meados do ano passado, mas foi adiado para outubro, depois para o final do ano passado, e posteriormente foi prorrogado até 2026… até que, nesta terça-feira, o presidente do Comitê de Bancos do Senado, Tim Scott, anunciou oficialmente que a comissão votará o projeto em 15 de janeiro.

Tim Scott é senador republicano da Carolina do Sul. Embora a indústria de criptomoedas considere que a agenda de 15 de janeiro seja apressada demais e possa prejudicar a resolução das divergências, até mesmo arriscando a aprovação do projeto neste ano, Scott mantém sua posição. Em entrevista ao Breitbart, ele afirmou: “Acredito que devemos nos posicionar publicamente e votar. Portanto, na próxima quinta-feira, votaremos sobre o CLARITY. Nos últimos mais de seis meses, trabalhamos incansavelmente para garantir que cada membro da comissão pudesse ver várias versões do projeto.”

Assim, a situação atual é que a votação na próxima semana determinará se o CLARITY passará na comissão de bancos do Senado — um passo crucial antes de sua submissão ao plenário do Senado. Para que isso aconteça, o projeto precisa obter apoio bipartidário na comissão. Ainda não está claro se há votos suficientes para aprová-lo na comissão, mas a expectativa é de que a votação seja decisiva.

Embora a reunião fechada mencionada no início do artigo tenha trazido boas notícias, ela não garante a aprovação na próxima semana. Segundo a reportagem da Decrypt, até mesmo representantes da indústria de criptomoedas disseram abertamente: “Não posso acreditar que finalmente estamos vendo democratas e republicanos trabalhando juntos de forma proativa em algo, e ainda assim podemos acabar matando tudo por causa de uma agenda apressada.”

Jake Ostrovskis, chefe de negociações extrabancárias da Wintermute, comentou de forma mais distante sobre o prazo de aprovação do CLARITY no Senado: “O mercado acredita que abril é o prazo final real para uma votação geral no Senado (antes do estouro das turbulências políticas das eleições de meio de mandato), e para isso, a SEC e a CFTC precisam chegar a um acordo sobre a emenda até o final de janeiro. É provável que o tema se torne ainda mais politizado, e, à medida que a situação evoluir, espera-se que haja notícias relacionadas ao assunto ao longo de todo o mês de janeiro.”

Resumindo, a votação na comissão de bancos do Senado na próxima semana marcará o início do processo de aprovação do CLARITY. O cenário atual ainda é incerto, mas uma direção clara deve emergir na próxima semana.