Aumento das taxas de juro do banco central desencadeia uma loucura de arbitragem? A inversão do iene durante o dia e os bastidores de uma guerra oculta de 500 mil milhões de dólares e os riscos no mercado de ações de Taiwan

Uma declaração de aumento de juros fracassada

Na sexta-feira passada, o governador do Banco do Japão, Ueda Kazuo, anunciou um aumento na taxa de juros para 0,75% — o mais alto em trinta anos no Japão. Segundo a lógica dos manuais de economia, o aumento de juros deveria valorizar o iene. Mas o mercado zombou dessa decisão com ações concretas: o iene face ao dólar não só não se valorizou, como caiu de 155 até 157,43, ilustrando o clássico mercado de “fatos realizados e arrefecimento subsequente”.

A verdadeira opinião de Wall Street é bastante direta — o mercado não acredita que o Banco do Japão continuará a aumentar os juros de forma agressiva.

Por que o aumento de juros estimula a ganância do mercado?

Posição de hedge de 5 trilhões de dólares não fechada

Dados da Morgan Stanley revelam a carta na manga do mercado: cerca de 5 trilhões de dólares em operações de arbitragem de iene ainda estão em aberto no sistema financeiro global. A lógica por trás desse fluxo de capital é simples — usar financiamento barato em iene para investir em ações de tecnologia nos EUA, mercados de ações na Índia e criptomoedas.

Mesmo com a taxa de juros do iene subindo para 0,75%, em comparação com a taxa de mais de 4,5% do dólar, a diferença de juros ainda é atraente. Mais importante, Ueda Kazuo evitou fazer compromissos específicos sobre futuros aumentos de juros na coletiva de imprensa. A avaliação coletiva do mercado é que a próxima rodada de aumento de juros pode ser adiada para meados de 2026.

Isso criou um mecanismo de incentivo distorcido: enquanto a valorização do iene não for rápida o suficiente e a volatilidade permanecer baixa, os arbitradores podem ficar tranquilos, até mesmo aumentar suas posições. O estrategista de câmbio da ING comentou que, enquanto o VIX permanecer baixo, os traders ignorarão o custo adicional de 0,25%. O verdadeiro risco está na súbita escalada da volatilidade.

Criptomoedas alertam primeiro

Em comparação com a relativa estabilidade do mercado de ações, o mercado de criptomoedas, mais sensível à liquidez, reagiu imediatamente ao sinal de aperto. Após a confirmação do aumento de juros, o Bitcoin caiu rapidamente de mais de 91.000 dólares. Segundo dados recentes, o Bitcoin atualmente oscila em torno de 91.250 dólares, e essa correção indica que investidores institucionais já começaram a avaliar o tamanho de suas posições em ativos de risco.

Dados históricos altamente relevantes (conforme análise da CryptoQuant): após três aumentos de juros do Banco do Japão, o Bitcoin experimentou correções de 20 a 30%. Se as posições de arbitragem começarem a fechar de forma substancial nas próximas semanas, o suporte crítico do Bitcoin pode cair para a faixa de 70.000 dólares. Essa advertência é especialmente importante para investidores em Taiwan que possuem ativos em criptomoedas ou participam por meio de derivativos.

Risco invisível no mercado de títulos dos EUA

Mais preocupante do que a taxa de câmbio do iene é o mercado de títulos do Tesouro dos EUA. Após o aumento de juros, investidores institucionais japoneses enfrentam a tentação de “refluxo”. Na sexta-feira passada, o rendimento dos títulos de 10 anos dos EUA subiu para 4,14%. O significado por trás disso é uma “curva de mercado em alta” — o aumento das taxas de longo prazo não se deve ao superaquecimento da economia, mas a uma redução na participação de um dos maiores detentores de títulos do mundo, o Japão.

Isso elevará diretamente os custos de financiamento das empresas americanas, criando uma pressão latente sobre as avaliações do mercado de ações dos EUA em 2026. Para Taiwan, muitas empresas listadas dependem de financiamento em dólares; o aumento dos custos de captação será uma fonte de pressão sobre seus resultados.

Reação em cadeia na data de liquidação do contrato de futuros do índice de Taiwan e na liquidez global

Neste processo de aperto de liquidez, o mercado de Taiwan enfrentará um duplo impacto.

Primeiro impacto vem do fechamento das posições de arbitragem de iene. Quando esses arbitradores precisarem recomprar suas posições, o fluxo de capital estrangeiro para ações de tecnologia em Taiwan também diminuirá. A data de liquidação do contrato de futuros do índice de Taiwan costuma amplificar essa volatilidade de liquidez — antes e depois do fechamento mensal, investidores institucionais ajustam suas posições em derivativos, influenciando a volatilidade do mercado à vista.

Segundo impacto vem do aumento dos rendimentos dos títulos dos EUA. Em um ambiente de altas taxas, o apelo das ações de tecnologia de Taiwan, com alto P/E e expectativa de crescimento, diminui. Antes e depois do fechamento do contrato de futuros do índice de Taiwan, essa mudança geralmente se manifesta em oscilações no volume de negociações.

Três cenários para 2026

Cenário otimista: o Federal Reserve reduz lentamente as taxas até 3,5% em 2026, enquanto o Banco do Japão mantém a política inalterada. As operações de arbitragem de iene continuam lucrativas, com ações nos EUA e no Japão em alta, USD/JPY acima de 150. O mercado de Taiwan se beneficia de liquidez global abundante, com negociações de futuros ativas, mas com volatilidade moderada.

Cenário neutro: o Fed reduz as taxas conforme o esperado pelo mercado, e o Banco do Japão aumenta ligeiramente para 1,0%. A diferença de juros diminui gradualmente, as posições de arbitragem fecham de forma ordenada, e a volatilidade dos ativos de risco globais aumenta. Antes e depois do fechamento do contrato de futuros do índice de Taiwan, essa volatilidade se manifesta em oscilações de volume, sem uma queda catastrófica.

Cenário pessimista: a inflação nos EUA surpreende e força o Fed a pausar ou reverter cortes, enquanto a inflação no Japão sai do controle, obrigando o banco central a subir rapidamente as taxas. A diferença de juros se fecha rapidamente, e as posições de arbitragem de 5 trilhões de dólares fogem em pânico, levando o iene a 130. Os ativos de risco globais despencam, e o índice de Taiwan sofre forte queda, com maior risco na data de liquidação.

Goldman Sachs alerta que, se USD/JPY cair abaixo de 160, o governo japonês poderá intervir no mercado cambial. Essa volatilidade artificial pode desencadear a primeira onda de desleveraging.

Três principais indicadores de monitoramento para investidores em Taiwan

Nível de 160 no USD/JPY: se atingir esse patamar, o risco de intervenção do governo japonês é muito alto. Também é um sinal de que a volatilidade do contrato de futuros de Taiwan pode se ampliar.

Suporte de 85.000 dólares no Bitcoin: as criptomoedas tornaram-se um indicador líder de liquidez global. Se esse nível for rompido, indica que investidores institucionais estão saindo de ativos de risco máximo, geralmente sinalizando o início de um ciclo de aversão ao risco, e o índice de Taiwan sofrerá vendas.

Rendimento real dos títulos do Tesouro dos EUA: Morgan Stanley aponta que, com o aumento dos custos de financiamento, o fluxo de capital se deslocará de ações de alta avaliação, como tecnologia, para setores de industrial, consumo essencial e saúde. Essa rotação setorial refletirá a confiança do mercado na política do Fed e influenciará a direção do índice de Taiwan.

Recomendações práticas para investidores em Taiwan

O novo dólar taiwanês será influenciado tanto pela força do dólar quanto pelo fechamento das posições de arbitragem de iene, podendo atingir faixas de volatilidade próximas de máximos recentes. Empresas com grande dívida em iene ou receita nos EUA devem realizar hedge cambial antecipadamente.

Se o liquidez global se estreitar, as ações de tecnologia de Taiwan, com alto P/E, enfrentarão pressões de ajuste. Especialmente aquelas altamente dependentes de financiamento externo ou com forte correlação com ações de tecnologia dos EUA, podem apresentar oscilações significativas antes e depois do fechamento do contrato de futuros do índice de Taiwan.

Nesse ambiente, ações de dividendos elevados, setores de utilidades públicas e ETFs de títulos de curto prazo em dólares terão valor defensivo aumentado. Para traders de derivativos, é aconselhável reforçar o controle de risco antes e depois do fechamento do contrato de futuros do índice de Taiwan, para evitar ser pego por ondas de liquidez e volatilidade.