Do Internet ao hype da IA: Como a história se repete

Quais sinais de alerta os investidores poderiam ter reconhecido antes do colapso do mercado de 2000? Essa questão é novamente levantada hoje—não sobre a bolha das Dotcoms em si, mas sobre a atual euforia no setor de IA. Em 20 de novembro de 2025, o Nasdaq Composite Index perdeu mais de 2% do seu valor e caiu para 22.078,05 pontos, quase 8% abaixo do recorde de três semanas atrás. O Fear & Greed Index estava em apenas 7 pontos e sinalizava “medo extremo". Mas antes de entrarmos em pânico, vale a pena olhar para trás para a Bolha das Dotcoms—aquele ponto de virada na história financeira que ensina a distinguir inovação verdadeira de uma loucura especulativa desenfreada.

A catástrofe de 2000–2002: Quão rápido uma fortuna desaparece

Para entender o presente, primeiro precisamos lidar com os destroços do passado. Após seu pico em março de 2000, o Nasdaq Composite passou por um colapso sem precedentes: o volume do índice caiu quase 78% em apenas dois anos. Empresas que meses antes eram celebradas como a personificação de potencial inesgotável perderam trilhões de dólares em capitalização de mercado. A destruição não se limitou aos grandes players—milhares de startups desapareceram, complexos de escritórios inteiros no Vale do Silício ficaram vazios, e dezenas de milhares de trabalhadores perderam seus empregos.

Um exemplo ilustra especialmente a absurdidade daqueles anos: Cisco Systems. No auge da bolha especulativa, a empresa foi temporariamente a mais valiosa do mundo. O preço das ações chegou a US$ 82. Mas após o colapso de 2000, embora a ação tenha se recuperado, a máxima histórica nunca mais foi superada—mais de 25 anos depois. Cisco sobreviveu, ao contrário de dezenas de outras, mas esse destino ilustra uma amarga verdade: mesmo líderes de setor estavam na época radicalmente supervalorizados.

Como uma bolha se forma? Os quatro estágios da Bolha das Dotcoms

Fase 1: A inovação encontra capital (Meados dos anos 1990)

No meio dos anos 1990, a internet passou de uma novidade tecnológica de nicho para uma ferramenta do cotidiano. Com PCs mais acessíveis e conexões de internet em expansão, milhões de lares entraram online pela primeira vez. Empresas perceberam o potencial revolucionário: vendas poderiam ser globalizadas, marketing direcionado e interação com clientes automatizada.

Esse avanço coincidiu com uma tempestade financeira perfeita. O Vale do Silício viveu uma era dourada de captação de risco. Empresas de venture capital começaram a apostar em qualquer startup de internet que prometesse revolucionar uma indústria estabelecida. Um ciclo vicioso se formou: quanto mais capital entrava, mais fundadores tentavam agarrar essa fatia. Cada investidor de risco tinha medo de perder a próxima Amazon ou Yahoo e se obrigava a participar. As apresentações de investimento passaram de previsões financeiras para histórias brilhantes sobre participação de mercado, escalabilidade e “velocidade".

Fase 2: A loucura toma conta (1998–1999)

Até 1998, a esperança virou euforia. O Nasdaq disparou quase verticalmente, enquanto uma onda de empresas de tecnologia e internet entrava na bolsa. IPOs dobraram ou triplicaram seus preços no primeiro dia de negociação. Para investidores particulares, parecia o caminho garantido para riqueza rápida.

Empresas com quase nenhuma receita, sem lucro e muitas vezes com modelos de negócio totalmente obscuros atingiam avaliações em bilhões. A simples adição de “.com” ao nome de uma empresa podia fazer suas ações explodirem de valor da noite para o dia. Métricas tradicionais como lucros e fluxo de caixa foram descartadas como vestígios ultrapassados da era analógica. Em seu lugar, surgiram novas métricas—tráfego de sites, número de usuários, velocidade de aquisição de usuários—todas prometendo: “Lucros virão em breve!”

A cobertura da mídia alimentou a tempestade. CNBC, revistas de negócios e jornais tradicionais celebravam jovens empresários que saíam do dormitório universitário para se tornarem multimilionários. O mito do milionário da tecnologia da noite para o dia virou obsessão cultural. Day trading virou paixão nacional, com investidores particulares abrindo contas em corretoras online e especulando com ganhos de momentum. A diversificação foi considerada antiquada, e a concentração em ações de tecnologia virou virtude.

Fase 3: As rachaduras aparecem (Final de 1999 até início de 2000)

Até o final de 1999, os exageros já eram evidentes. Relações preço/lucro no setor de tecnologia atingiram níveis extremos, sem precedentes na história. Muitas empresas eram avaliadas a valores tão altos que, mesmo com cenários de crescimento otimistas, levariam décadas para seus lucros justificarem os preços das ações.

Por trás, um desastre silencioso se desenrolava. Muitas empresas das Dotcom queimavam seus recursos a uma velocidade alarmante. Seus modelos de negócio exigiam constantes novos aportes de capital—para conquistar clientes, construir infraestrutura, financiar campanhas agressivas de marketing. A lucratividade não só foi adiada, como permaneceu distante. Relatórios trimestrais mostravam perdas crescentes, mas ao invés de alertar para cautela, essas perdas eram interpretadas como sinais de “hiper crescimento”. A lógica da época dizia: tamanho é tudo. Lucros virão assim que dominar o mercado.

No início de 2000, o ambiente macroeconômico começou a escurecer. O Federal Reserve, preocupado com superaquecimento, começou a aumentar as taxas de juros. Custos de crédito mais altos cortaram a vida de empresas de tecnologia não rentáveis. Ao mesmo tempo, gigantes tecnológicos relataram resultados decepcionantes. A aura de inevitabilidade que cercava o setor começou a se desfazer. Os investidores passaram a reavaliar suas expectativas. O humor virou—não lentamente, mas de forma dramática—de euforia para medo.

Os paralelos com a mania de IA de hoje

Hoje, cenas semelhantes se desenrolam, apenas com um novo protagonista: a Inteligência Artificial. Os mercados têm recompensado o setor de IA com avaliações extraordinárias, semelhantes às que o internet recebeu no passado. O narrativo é quase idêntico: “Desta vez, realmente tudo é diferente.” A internet mudou princípios econômicos fundamentais, dizia-se na época. Hoje, a mesma afirmação é feita sobre IA.

Mas enquanto inovação verdadeira pode ser realmente transformadora, a história mostra um padrão de alerta: ignorar métodos de avaliação disciplinados raramente termina bem. A comparação entre Nvidia e Cisco é instrutiva aqui. Ambas dominaram suas respectivas ondas tecnológicas e tinham posições centrais na infraestrutura. Nvidia, no entanto, difere em pontos críticos: já gera fluxos de caixa massivos, possui poder de fixação de preços real e se beneficia de uma demanda palpável por seus produtos. Isso é fundamentalmente diferente da maioria dos favoritos da Bolha das Dotcoms, que nunca geraram lucros relevantes.

Ainda assim, fica um aviso: se as expectativas de retornos sustentáveis e de longo prazo forem substituídas por especulação desenfreada, até fundamentos sólidos podem ser esmagados por uma onda de sobrevalorização.

Os sobreviventes: o que a crise ensinou

Dos destroços da bolha das Dotcoms, surgiram poucos sobreviventes que ainda moldam o cenário digital: Amazon, eBay e alguns outros ajustaram drasticamente seus modelos de negócio. Focaram na eficiência operacional e em estratégias de rentabilidade de longo prazo, ao invés de hype de curto prazo. Sua resiliência revelou uma lição crucial: bolhas especulativas podem estourar, mas tecnologias verdadeiramente transformadoras sobrevivem.

Paradoxo de interesses: enquanto o setor de tecnologia colapsou, a economia como um todo não entrou em recessão. Mercado imobiliário, setor energético e de bens de consumo permaneceram relativamente estáveis, amortecendo os danos.

A lição atemporal para investidores

Fluxo de caixa é rei. Não histórias. Não números de usuários. Não atenção. Não “potencial”.

Os mercados podem recompensar empresas por crescimento rápido ou narrativas visionárias a curto prazo. Mas valor duradouro só vem de empresas que transformam inovação em resultados repetíveis e lucrativos. Eficiência operacional, utilidade prática e margens sustentáveis são o verdadeiro material de empresas bem-sucedidas.

Porém, a psicologia dos investidores raramente muda. FOMO, comportamento de manada e distorções narrativas frequentemente levam os preços dos ativos além de limites razoáveis. A bolha das Dotcoms continua sendo o exemplo clássico para entender a mania especulativa moderna—um lembrete contundente de que até tecnologias que podem mudar o mundo podem passar por correções que também mudam o mundo, se as expectativas se distanciarem da realidade.

A questão central de hoje não difere da de 1999: quanto dessa empolgação reflete potencial real de longo prazo, e quanto é mera exagero especulativo? Quem encontrar essa resposta, ficará rico. Quem ignorar, ficará pobre.