Incentivos e Durabilidade: Os Yield Farms de Criptomoedas São Sustentáveis?

Fonte: Blockworks Título Original: Mais uma semana, mais um anúncio MetaDAO Link Original: https://blockworks.co/news/metadao-advertisement

Visão Geral do Mercado

Os mercados tornaram-se risk-off, com o BTC caindo abaixo de $86.000, tendo um desempenho inferior tanto às ações quanto ao ouro, numa semana agitada de dados económicos. Apesar da queda do mercado, houve pequenos focos de outperforming, com a AAVE a impulsionar os índices de Empréstimos e Ecossistema Ethereum para cima.

Do lado macro, os investidores estão cautelosos antes de uma semana cheia de dados económicos na última semana de negociação do ano para ações. Estão previstos os relatórios de emprego não agrícola de outubro e novembro, dado que o relatório de outubro foi adiado devido ao encerramento do governo dos EUA no início deste trimestre.

Entretanto, a especulação sobre o sucessor de Powell intensificou-se antes do seu mandato terminar em maio de 2026. Os investidores esperam uma Fed mais dovish sob nova liderança, levando a mais cortes de taxas no próximo ano.

Relativamente ao desempenho setorial, os índices de Empréstimos (+2.8%) e Ecossistema Ethereum (+2.6%) mostraram uma força relativa notável face à queda geral do mercado. AAVE (+3.0%) foi o ativo com melhor desempenho em ambos os índices.

O Tema da Consolidação: Fusões e Aquisições e Tokens Partidos

Um tema definidor para o crypto em 2026 será a consolidação, com setores a coalescerem em torno de alguns principais players. A atividade de fusões e aquisições de crypto acelerou no último ano. Segundo a RootData, já ocorreram 143 negócios de fusões e aquisições de crypto em 2025, embora apenas 21 tenham divulgado o valor da aquisição, sendo a mais notável a aquisição de $10,3 mil milhões da Dunamu por uma grande empresa de tecnologia.

Embora a consolidação indique uma indústria em maturação, surgiu uma questão crítica: os tokens estão partidos, e a maioria continua não investível. Aquisições recentes — incluindo as de grandes trocas e plataformas de pagamento — negligenciaram completamente os detentores de tokens, com algumas apenas reconhecendo as comunidades de tokens após reações negativas.

Este é o problema que projetos como o MetaDAO tentam resolver. O MetaDAO incorpora proteções mecânicas nos tokens, permitindo aos detentores submeterem uma proposta de recuperação de tesouraria como último recurso. Outros projetos estão a adotar abordagens diferentes: e se, em vez de consertar tokens, trouxermos ações e formação de capital primário para a cadeia? Plataformas agora permitem que emissores registados na SEC recebam stablecoins diretamente e emitam ações tokenizadas instantaneamente para as carteiras dos investidores.

No final, os investidores devem preocupar-se se um instrumento transmite uma reivindicação sobre fluxos de caixa, ativos e recurso legal — seja um token ou uma ação tokenizada. Ambas as abordagens coexistirão e desempenharão um papel fundamental em 2026 e além, à medida que os mercados na cadeia amadurecem.

A Questão do Incentivo: A Procura é Duradoura?

Incentivos, airdrops e farming de pontos continuam a ser características duradouras da experiência do utilizador de crypto. Para os utilizadores, podem ser lucrativos. Para os projetos, os incentivos em tokens oferecem uma despesa não monetária para aquisição de clientes. Mas, eventualmente, o orçamento de “recompensas comunitárias” da alocação de tokens será esgotado, deixando o mercado determinar a viabilidade do produto financeiro na ausência de incentivos.

Estudo de Caso: USDe e Pendle

Olhando para o mercado USDe no Pendle, com maturidade a 25 de setembro, este mercado obteve um aumento de 70x em sats. Apesar de o instrumento não ter rendimento subjacente, o rendimento implícito neste mercado subiu para mais de 16%, acumulando mais de $3 bilhões em depósitos.

Os utilizadores podiam obter um rendimento fixo de 10-15% em PTs relacionados com USDe e utilizá-los em protocolos de empréstimo principais com um custo de empréstimo de 5-7%, tudo com bilhões de dólares em liquidez. Entre os mercados USDe e sUSDe no Pendle, esta estrutura elevou o USDe de $5 bilhões até perto de $15 bilhões. Após a maturidade de setembro, com mais de $5 bilhões em instrumentos relacionados com USDe e o fim das campanhas de incentivos, juntamente com a volatilidade do mercado e a diminuição das taxas de financiamento, a oferta de USDe contraiu-se de volta para $6,8 mil milhões.

Estudo de Caso: Kinetiq’s kHYPE

Mais recentemente, o kHYPE da Kinetiq obteve depósitos significativos antes do airdrop. O mercado do Pendle para o kHYPE avaliou o rendimento até 15%, com uma base de staking subjacente de apenas 2-3%. Este mercado acumulou mais de 40% do total de kHYPE, tornando-se na segunda maior listagem do Pendle.

Os utilizadores podiam comprar o PT do kHYPE com um rendimento fixo de ~10% e utilizá-lo em protocolos de empréstimo com um custo de 2-3%. No entanto, após o TGE de novembro e a expiração desta maturidade quente do Pendle, a oferta de kHYPE contraiu-se em 40%.

Estudo de Caso: USD.AI

O USD.AI, que agrega fornecedores de stablecoins na cadeia para emprestar capital para financiamento de GPU, adicionou mais de $600 milhões em depósitos em pouco tempo. Embora estivesse a realizar uma campanha de pontos com depósitos limitados, a procura pelo airdrop foi tão alta que os participantes, bloqueados pelo limite, bidaram a stablecoin acima do valor de paridade em $0,04.

Os mercados USD.AI no Pendle têm apresentado os melhores rendimentos de stablecoin num mercado de farming de stablecoins, geralmente monótono. Olhando para o mercado USD.AI no Pendle para a maturidade de março, o rendimento implícito começou em cerca de 30% e desde então caiu para cerca de 10%, enquanto o rendimento subjacente não paga nada. Mais de 80% do fornecimento de USDai foi utilizado no Pendle.

Estes rendimentos são sustentáveis? Quando os incentivos terminarem e o TGE acontecer, a plataforma ficará a pagar o rendimento do seu livro de empréstimos, que atualmente está abaixo de $1 milhões. Sem um crescimento dos seus empréstimos de pelo menos 200x, o APY subjacente pode não conseguir manter o apelo que os mais de $600 milhões em depósitos atualmente desfrutam.

Conclusão

Embora lucrativos para os utilizadores e eficazes para os protocolos na resolução do seu problema de arranque, os incentivos são transitórios e não duradouros em qualquer produto financeiro específico. Enquanto o farming de pontos é uma característica constante da economia na cadeia, o capital irá sempre a rota do retorno ajustado ao risco mais recente e mais atrativo.