Quando as Baleias Institucionais Pararam de Defender o Bitcoin: A Mudança Estrutural que Está Remodelando o Mercado

A narrativa em torno da estabilidade do Bitcoin em 2025 tinha uma base aparentemente inabalável—grandes instituições acumulando incessantemente enquanto os fundos negociados em bolsa absorviam passivamente a nova oferta. Essa dupla força criou um piso de preço que parecia duradouro mesmo com o agravamento das condições macroeconómicas. Mas algo mudou fundamentalmente.

Em 3 de novembro, o fundador da Capriole Investments, Charles Edwards, soou um alarme: as compras líquidas institucionais caíram abaixo da oferta diária de mineração pela primeira vez em sete meses. Essa métrica aparentemente técnica sinaliza algo muito mais consequente—a oferta automática que protegia o Bitcoin está desaparecendo.

O Modelo de Tesouraria Corporativa Enfrenta uma Parede

A MicroStrategy, agora renomeada Strategy, exemplifica esse ponto de viragem. A empresa que se transformou numa empresa de tesouraria de Bitcoin atualmente detém mais de 674.000 Bitcoin, consolidando sua posição como maior detentora corporativa do mundo. No entanto, sua velocidade de acumulação desacelerou drasticamente. Só no terceiro trimestre, a empresa comprou aproximadamente 43.000 Bitcoin—o ritmo trimestral mais lento do ano, com alguns períodos chegando a compras de apenas algumas centenas de moedas.

O culpado não é a perda de convicção; é a matemática. O analista da CryptoQuant, J.A. Maarturn, identificou a questão central: o prémio NAV que impulsionava essa estratégia colapsou. Anteriormente, os investidores pagavam prémios extraordinários por cada dólar de Bitcoin no balanço da Strategy—obtenção efetiva de exposição alavancada ao Bitcoin através dos mercados de ações. A empresa emitia novas ações a avaliações premium, comprava Bitcoin com os recursos obtidos, e os acionistas capturavam a valorização. Essa máquina funcionou lindamente.

Mas o mecanismo quebrou. O prémio comprimiu-se de 208% no seu pico para apenas 4% hoje. Quando já não é possível emitir ações acima do valor intrínseco do Bitcoin, o cálculo de financiamento muda. De repente, adquirir Bitcoin através de aumentos de capital dilutivos destrói valor para os acionistas, em vez de criá-lo. O incentivo à compra desaparece.

A situação da Metaplanet reforça esse padrão. A empresa listada em Tóquio imitou o manual da Strategy, mas viu o seu preço de ação afundar abaixo do valor real das suas participações em Bitcoin. Em vez de capitular, a gestão aprovou recompra de ações e novas diretrizes de financiamento—uma postura defensiva que mascara uma realidade preocupante: o entusiasmo dos investidores pelo modelo de negócio de “tesouraria cripto” está a arrefecer. Quando uma empresa tem de recomprar as suas próprias ações enquanto mantém ativos digitais com desconto, algo mudou na perceção do mercado.

ETFs: De Acumulação Unidirecional a Mercado Bidirecional

O fenómeno do ETF de Bitcoin à vista merece uma análise semelhante. Durante grande parte de 2025, esses instrumentos funcionaram como “absorvedores automáticos de nova oferta”—uma oferta estrutural que parecia imune às oscilações de sentimento. As entradas de fundos dominaram consistentemente as resgates, especialmente durante o impulso do Bitcoin para máximos históricos. O mercado tratou a procura por ETFs como uma constante mecânica, como a gravidade.

Essa suposição quebrou no final de outubro.

Os gestores de carteira ajustaram posições à medida que as expectativas de taxas de juro mudaram. Os departamentos de risco reduziram exposições. Os fluxos de fundos que eram confiavelmente positivos tornaram-se negativos em algumas semanas. Segundo dados da SoSoValue, na primeira metade de outubro, houve quase $6 mil milhões em entradas, mas até ao final do mês, $2 mil milhões em resgates apagaram parte desses ganhos. A ferramenta de acumulação unidirecional transformou-se numa verdadeira ferramenta bidirecional.

Essa volatilidade revela uma maturidade crescente na mecânica dos ETFs de Bitcoin. Agora oferecem liquidez profunda e acesso institucional—melhorias reais na infraestrutura do mercado. Mas deixaram de ser acumuladores passivos. Quando os sinais macro piscam, o capital dos ETFs oscila em ambas as direções com eficiência institucional.

O Que Isto Significa para o Próximo Capítulo do Bitcoin

O enfraquecimento do suporte estrutural duplo—recompras corporativas e entradas de ETFs—não necessariamente prenuncia uma queda do Bitcoin. Em vez disso, redefine o perfil de comportamento do mercado. A volatilidade provavelmente aumentará à medida que essas forças estabilizadoras recuam.

Historicamente, quando um canal de procura desacelera, outro desperta. Adoção de reservas nacionais, integração fintech ou reengajamento de investidores de retalho durante um ciclo de afrouxamento podem fornecer o próximo catalisador. Edwards observa que mudanças na política monetária, clareza regulatória ou uma renovada apetência ao risco podem reacender o posicionamento institucional.

No entanto, o período intermédio pertence a participantes de mercado diferentes. Os traders de curto prazo e os fatores de sentimento macro terão maior influência. A descoberta de preços torna-se mais sensível aos ciclos de liquidez globais. As oscilações intra-dia podem intensificar-se sem compradores institucionais estáveis a atenuar a volatilidade. As características de correlação do Bitcoin estão a mudar—é menos “ouro digital” e mais “ativo de risco de alta beta,” cada vez mais atrelado às trajetórias das taxas de juro reais e à força do dólar.

A redução da oferta nova na halving de abril de 2024 foi mecânica, mas a escassez por si só não garante nada sem uma procura correspondente. O Bitcoin agora deve provar que consegue manter as suas propriedades de armazenamento de valor independentemente das entradas automáticas de fundos que antes pareciam inevitáveis.

Atualmente, cerca de 188 empresas detêm posições substanciais em Bitcoin. O comportamento delas, juntamente com a dinâmica dos ETFs, revelou inadvertidamente algo crucial: as instituições que antes protegiam o Bitcoin da volatilidade impulsionada pelo retalho também apertaram as suas ligações aos mercados de capitais tradicionais. Essa ligação corta ambos os sentidos.

Os próximos meses irão testar se este novo equilíbrio se revela estável ou instável. O Bitcoin tem demonstrado historicamente adaptabilidade face a mudanças estruturais. Se emergirá desta transição mais forte depende em parte de forças fora do controlo de qualquer investidor—e em parte de quais fontes de procura preencherão o vazio criado pela cautela institucional.

Preço atual do Bitcoin: $87.80K | Variação 24h: +1.90% | Capitalização de mercado: $1752.68B