Na tarde de terça-feira, ao observar o mercado de títulos de Tóquio, estava bastante apreensivo. Quando o resultado do leilão dos títulos japoneses de 10 anos foi divulgado, finalmente respirei aliviado — a taxa de cobertura das ofertas saltou para 3,59, e o spread de fechamento foi reduzido para 0,04, com o rendimento recuando daquele assustador pico de 2017 para 1,865%. Mas, para ser honesto, isso mais parece um suspiro técnico do que uma reversão de tendência. Eugene Leow, do DBS, foi bem direto: todos apenas viram que o rendimento estava quase alcançando 2% e acharam que poderiam aproveitar a oportunidade, mas não realmente acreditam que a economia japonesa vai até à lua.

A verdadeira parte principal ainda está por vir.

Daqui a duas semanas, a Ueda e o homem do lado provavelmente vão agir – a primeira subida de taxas desde 2007. A declaração dele recentemente foi bastante interessante, dizendo algo como "afastar um pouco o pé do acelerador, não é pisar no travão com força". O mercado entendeu imediatamente: a subida de taxas é garantida, só que a intensidade é suave. O problema é que, embora seja suave, uma vez que a direção muda, todas as regras do jogo têm de ser reescritas.

O mais complicado é que a Sra. Sato Hiroshi também lançou um plano de estímulo de 21 trilhões de ienes ao mesmo tempo. Pense, enquanto se aperta a política monetária, expande-se massivamente a política fiscal, essas duas forças se entrelaçando, o mercado de dívida pode não tremer? O terceiro maior mercado de dívida do mundo está agora a ser reprecificado, Wall Street e o Vale do Silício já sentem que a torneira da liquidez está a fechar lentamente.

O leilão de terça-feira apenas estabilizou temporariamente o mercado, com os ursos a recuarem temporariamente. Mas, para ser claro, o mercado de títulos japonês está entrando em uma nova normalidade - uma combinação de aumento de taxas de juros e expansão fiscal, e as próximas flutuações podem estar apenas começando. Essa mudança estrutural não pode ser contida por uma simples correção técnica.