WULF subir não significa aumento de lucros, a armadilha de crescimento dos mineradores?

O minerador de Bitcoin TeraWulf teve uma receita no terceiro trimestre que aumentou 37% em relação ao ano anterior, atingindo $35.4M, o que parece impressionante, mas uma análise detalhada do relatório financeiro revela a verdadeira história.

A receita aumentou, mas o lucro encolheu:

O crescimento dos custos supera amplamente o crescimento das receitas - os gastos com custos aumentaram 46% ($14.9M→$21.8M), fazendo com que a margem bruta caísse de 42% para 38%. A principal razão é o aumento dos custos de eletricidade e a depreciação das máquinas de mineração.

O mais doloroso é que a margem líquida caiu de 21% para 15%, embora a receita líquida ainda seja de $5.3M, mas essa margem de lucro parece muito frágil diante da volatilidade do preço do Bitcoin.

Como estão os concorrentes?

A margem bruta da Cipher Mining é de 41%, com um controle de custos visivelmente mais rigoroso. Embora a Riot Platforms tenha uma receita de $84.8M maior, sua margem bruta é de apenas 31% e ainda está com prejuízo no terceiro trimestre. Parece que ter uma grande escala não significa necessariamente lucrar.

O preço das ações e a avaliação estão um pouco desconectados:

WULF subiu 99,5% desde o início do ano, mas a sua relação preço-lucro é de 19,35 vezes (média da indústria de 2,88 vezes), claramente em prémio. A previsão de perda por ação dos analistas para 2025 é de $1,51, e ainda se alargou em comparação com um mês atrás.

Questão Central: Com o ajuste da dificuldade de mineração e o aumento dos custos de eletricidade, quanto tempo este modelo de baixa margem pode suportar? Se o preço do BTC cair ou a produção continuar a aumentar, a pressão sobre o fluxo de caixa será grande.