A moeda especulativa morreu, a moeda de ações deve ser estabelecida.

Título original: O Dia do Acerto de Contas para Tokens & Stonkificação das Finanças Descentralizadas

Autor original: Patrick Scott

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O dia de liquidação da indústria de criptomoedas finalmente chegou.

Nos últimos cinco anos, os tokens desfrutaram de um estado que eu estaria disposto a chamar educadamente de “demanda especulativa que supera em muito os fundamentos”. Menos educadamente, eles têm estado seriamente supervalorizados.

A razão é na verdade muito simples: há poucos ativos líquidos com bons fundamentos na indústria de criptomoedas. Portanto, os investidores só podem obter exposição aos ativos que conseguem acessar, que normalmente são Bitcoin ou altcoins. Além disso, aqueles investidores de varejo que ouviram histórias de “milionários do Bitcoin” esperam replicar esse retorno investindo em tokens mais novos e menores.

Isto levou a uma procura por altcoins que ultrapassa em muito a oferta de altcoins que realmente têm fundamentos sólidos.

Primeiro efeito

Quando o sentimento do mercado atinge um fundo, você pode comprar qualquer ativo à vontade e, alguns anos depois, obter retornos surpreendentes.

Efeito da Segunda Camada

A maioria dos modelos de negócio em várias indústrias (se é que você pode chamá-los de modelos de negócio) gira em torno da venda de seus próprios tokens, em vez de depender de fontes de receita reais atreladas aos seus produtos.

Nos últimos dois anos, o mercado de altcoins passou por três eventos com impactos desastrosos:

1. O surgimento da “Pump fun” e de outras plataformas de emissão de tokens

Essas plataformas “comercializam” a emissão de novos tokens (ou seja, tornam-se excessivamente comuns), levando a uma dispersão da atenção em milhões de ativos. Esse efeito de dispersão impede que os primeiros milhares de tokens principais continuem a atrair fluxos de capital concentrados e também perturba o efeito de riqueza que normalmente seria trazido pela redução pela metade do Bitcoin.

2. Algumas criptomoedas começam a ter fundamentos reais.

Alguns tokens (como HYPE) e novos projetos de IPO (como CRCL) começam a mostrar fundamentos reais. Quando surgem ativos suportados por fundamentos no mercado, torna-se difícil apostar em tokens que são sustentados apenas por white papers.

3. Ao mesmo tempo, as ações de tecnologia superaram o desempenho do mercado de criptomoedas. Em muitos casos, os lucros de ações relacionadas a inteligência artificial, robótica, biotecnologia e computação quântica superaram o desempenho do mercado de criptomoedas. Isso deixou os investidores de varejo a questionar: por que arriscar investir em altcoins, quando empresas “reais” oferecem retornos mais altos e parecem ter riscos mais baixos? Até mesmo o desempenho do NASDAQ este ano superou o de Bitcoin e altcoins.

Qual é o resultado?

· As altcoins com desempenho insatisfatório tornaram-se um “cemitério”;

· As equipas competem ferozmente em um pool de capital cada vez mais escasso;

· Investidores experientes em criptomoedas também se tornaram perdidos, como moscas sem cabeça à procura de direções de investimento.

No final, os tokens representam ou os direitos de um negócio, ou não têm valor algum. Eles não são uma nova coisa mágica que pode obter valor apenas por existir.

Se você parar de ver os tokens como algo difícil de entender e começar a vê-los como ativos que representam o fluxo de caixa futuro de uma empresa, tudo se tornará mais claro.

Mas você pode protestar dizendo: “Dynamo, alguns tokens não conferem direitos a fluxos de caixa futuros! Alguns tokens são tokens funcionais (Utility)! Alguns protocolos têm tokens e ações ao mesmo tempo!” Mas você está errado. Esses tokens ainda representam fluxos de caixa futuros; apenas, os fluxos de caixa associados a eles são exatamente 0 dólares.

No final, os tokens ou fornecem direitos dentro do negócio ou não têm valor algum. Eles não ganham valor automaticamente por causa da “existência” ou da “comunidade” (como muitos pensam).

É importante notar que este ponto de vista não se aplica a moedas de rede como o Bitcoin (BTC), uma vez que estão mais próximas das características de uma mercadoria; aqui, discutimos tokens de protocolo.

No futuro próximo, os únicos tokens DeFi que terão valor prático serão aqueles que existem como pseudo-equity e que atendem a duas condições seguintes:

1. Direito de reivindicação sobre a receita do protocolo;

2. A receita do protocolo é suficiente para torná-lo uma proposta de valor atraente.

Os investidores de varejo “se separaram” do mercado de criptomoedas

Os investidores de retalho despediram-se temporariamente do mercado de criptomoedas.

Alguns KOLs proeminentes gritam que “o crime é legal”, mas ficam surpresos com as pessoas que não querem ser vítimas de “crimes”.

Pelo que parece, os pequenos investidores já perderam o interesse pela grande maioria dos tokens.

Além das razões mencionadas anteriormente, há um fator importante: as pessoas estão cansadas de perder dinheiro.

1 Promessas excessivamente inflacionadas: O valor de muitos tokens baseia-se em promessas que não podem ser cumpridas.

2 Excesso de tokens: Devido ao surgimento das plataformas de emissão de memecoins, há uma grave superabundância de tokens no mercado.

3 Economia de tokens predatórios: a tolerância da indústria a tokens sem valor leva os investidores de varejo a acreditarem corretamente que estão destinados a “assumir o controle”.

Qual é o resultado? Aqueles que originalmente comprariam ativos criptográficos estão a procurar outras saídas que satisfaçam o “desejo de jogo”, como: apostas desportivas, mercados de previsão, opções de ações. Estas escolhas podem não ser sábias, mas comprar a maioria das altcoins também não é uma boa ideia.

Mas podemos culpar essas pessoas?

Alguns KOL discutem que “o crime é legal”, mas ficam surpresos com a relutância das pessoas em se tornarem vítimas.

Esse sentimento de indiferença do público em relação ao mercado de criptomoedas também se reflete no interesse pela indústria. O entusiasmo deste ano está longe de alcançar os níveis de 2021, embora os fundamentos atuais sejam melhores do que nunca e o risco regulatório seja menor do que antes.

Eu também acho que o ChatGPT e a onda de inteligência artificial que se seguiu reduziram o entusiasmo das pessoas pelas criptomoedas, pois mostraram a uma nova geração o que é realmente um “produto killer”.

Nos últimos dez anos, os entusiastas das criptomoedas têm falado sobre a indústria de criptomoedas como um novo “momento da bolha da Internet (Dot-Com Moment)”. No entanto, à medida que as pessoas podem ver diariamente a inteligência artificial a remodelar o seu mundo de uma forma mais intuitiva e evidente, essa afirmação torna-se mais difícil de sustentar.

A diferença de atenção entre criptomoedas e IA nos motores de busca é evidente. A última vez que o interesse por criptomoedas no Google superou o da IA foi durante o colapso da FTX:

Os pequenos investidores voltarão ao mercado de criptomoedas?

A resposta é: sim.

Pode-se dizer que os investidores de varejo regressaram hoje a uma forma de mercado de previsões, mas estão comprando opções binárias sobre “quando terminará a paralisação do governo”, em vez de altcoins. Se quiserem que eles voltem a comprar altcoins em massa, precisam sentir que têm uma oportunidade razoável de lucrar.

A fonte central do valor do token: receita do protocolo

Num mundo onde um token não pode depender de compradores constantes impulsionados pela especulação, ele deve confiar no seu próprio valor intrínseco para se estabelecer.

Após cinco anos de experimentos, a dolorosa verdade já se revelou: a única forma significativa de acumulação de valor dos tokens é a reivindicação da receita do protocolo (seja ela passada, presente ou futura).

Todo esse acúmulo de valor real em várias formas, acaba por se resumir a uma reivindicação sobre a receita ou ativos do protocolo:

· Dividendos

· Recompra (Buybacks)

· Taxas de Queima (Fee Burns)

· Controle do Tesouro

Isso não significa que um protocolo precise implementar essas medidas hoje para ter valor. No passado, fui criticado por expressar a esperança de que os protocolos em que apostava reinvestissem a receita em vez de usá-la para recompra. Mas o protocolo precisa ter a capacidade de ativar esses mecanismos de acumulação de valor no futuro, idealmente acionados por votação de governança ou atendendo a critérios claros. Promessas vagas já não são suficientes.

Felizmente, para investidores astutos, esses dados fundamentais já estão facilmente disponíveis em plataformas como a DefiLlama, abrangendo milhares de protocolos.

Uma rápida visão dos principais protocolos classificados por receita nos últimos 30 dias revela um padrão claro: os emissores de stablecoins e plataformas de derivativos dominam, enquanto Launchpads (plataformas de emissão de tokens), aplicações de negociação, CDPs (cofres colateralizados), carteiras, plataformas de troca descentralizadas (DEXs) e protocolos de empréstimo também têm se destacado.

Conclusões que merecem destaque:

1 As stablecoins e os contratos perpétuos são os dois negócios mais lucrativos da atual indústria de criptomoedas.

2 Os negócios relacionados a transações ainda são muito lucrativos

De um modo geral, os lucros das atividades de negociação são substanciais. No entanto, se o mercado entrar em um prolongado mercado em baixa, a receita proveniente das atividades relacionadas à negociação pode enfrentar riscos significativos, a menos que o protocolo consiga se voltar para a negociação de ativos do mundo real (RWAs), como tentado pela Hyperliquid.

3 Controlar os canais de distribuição é tão importante quanto construir protocolos subjacentes.

Eu suspeito que uma parte dos usuários hardcore de Finanças Descentralizadas pode se opor fortemente a aplicativos de troca ou carteiras se tornarem a principal fonte de receita, uma vez que os usuários podem usar diretamente o protocolo para economizar custos. No entanto, na prática, aplicativos como Axiom e Phantom são extremamente lucrativos.

Algumas aplicações de criptomoeda podem gerar dezenas de milhões de dólares em receita por mês. Se o protocolo que você está acompanhando ainda não atingiu esse nível, não se preocupe. Como responsável pela receita da DefiLlama, sei bem que desenvolver um produto pelo qual o mercado esteja disposto a pagar leva tempo. Mas a chave está em ter um caminho para a lucratividade.

A era de diversão chegou ao fim.

Um mundo cripto orientado para o valor: Análise da estrutura de investimento

Nos próximos anos, ao procurar tokens de investimento, os tokens com bom desempenho devem atender aos seguintes critérios:

1 Direito de reivindicação sobre a receita do protocolo ou caminho de reivindicação de receita claro e transparente

2 Renda e ganhos estáveis e em crescimento contínuo

3 O valor de mercado está dentro de uma faixa múltipla razoável em comparação com a receita passada.

Em vez de discutir teorias, vamos ver alguns exemplos concretos:

Curve Finance

A Curve Finance alcançou um crescimento de receita estável e contínuo nos últimos três anos, mesmo que a avaliação totalmente diluída (FDV) tenha diminuído. No final, seu FDV caiu para menos de 8 vezes a receita anualizada de Curve no último mês.

Devido ao fato de que os detentores de tokens Curve podem receber recompensas de suborno (bribes), além do longo período de liberação dos tokens, a taxa de rendimento real dos tokens é muito mais alta. O que precisa ser monitorado a seguir é se a Curve conseguirá manter seu nível de receita nos próximos meses.

Júpiter

Jupiter já se consolidou como um dos principais beneficiários da prosperidade do ecossistema Solana. É o agregador DEX mais utilizado na rede Solana e uma plataforma de negociação descentralizada de contratos perpétuos (perp DEX).

Além disso, a Jupiter realizou várias aquisições estratégicas, o que lhe permite expandir seus canais de distribuição para mercados em outras blockchains.

É importante notar que a renda anualizada que o Jupiter distribui aos detentores de tokens é bastante considerável, cerca de 25% da capitalização de mercado em circulação, e supera os 10% do FDV (valor totalmente diluído).

Protocolos adicionais que atendem aos padrões: Hyperliquid, Sky, Aerodrome e Pendle

Sinal positivo: Luz de esperança

A boa notícia é que as equipes que realmente se preocupam com a sua própria sobrevivência estão rapidamente percebendo isso. Eu prevejo que, nos próximos anos, a pressão para não vender tokens de forma ilimitada irá levar mais projetos de Finanças Descentralizadas a desenvolver fontes reais de receita e vincular seus tokens a esses fluxos de receita.

Se você souber onde procurar, o futuro será cheio de esperança.