Um oficial do banco central do Japão, Noguchi, fez algumas observações interessantes sobre a inflação recentemente. Ele está apontando que, se você quiser que a inflação realmente permaneça—não apenas aumente temporariamente—você precisa de duas coisas a funcionar em conjunto: um crescimento robusto da demanda e salários que continuem a subir.

Isto não é ciência espacial, mas importa mais do que as pessoas pensam. Demanda sem crescimento salarial? Isso é apenas consumidores a serem espremidos até se esgotarem. Crescimento salarial sem demanda? As empresas começam a reduzir porque ninguém está a comprar. É preciso que ambas as engrenagens funcionem.

O que torna isso relevante agora é o tempo. Os bancos centrais em todo o mundo têm lutado contra a inflação há anos, oscilando entre narrativas "transitórias" e aumentos agressivos das taxas. Noguchi basicamente está dizendo a parte silenciosa em voz alta: a inflação sustentável não se trata apenas de imprimir dinheiro ou choques de oferta. Requer um verdadeiro impulso econômico—aquele em que as empresas se expandem, os consumidores ganham mais e os ciclos de gastos se reforçam.

Para quem está a observar as tendências macro, isto está diretamente relacionado com o comportamento dos ativos de risco. Demanda fraca mais salários estagnados? Isso é território de estagflação, e historicamente brutal para investimentos orientados para o crescimento. Demanda forte mais salários em aumento? Esse é o cenário ideal—até os bancos centrais entrarem em pânico e aumentarem as taxas novamente.

A questão maior é se o Japão consegue realmente engendrar este equilíbrio depois de décadas de deflação. Se conseguirem, reescrevem o manual. Se não, é mais um estudo de caso sobre por que forçar a inflação é mais difícil do que parece.