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Setembro NFP Choca o Mercado: Empregos Fortes, Aumento do Desemprego e um Fed Ainda em Espera
O relatório de empregos de setembro trouxe uma reviravolta macro que está a moldar as expectativas do mercado em tempo real.

+119K empregos adicionados em comparação com uma previsão de 50K é uma clara surpresa positiva. Ao mesmo tempo, o desemprego subiu inesperadamente para 4,4%. Essa contradição é exatamente a razão pela qual a resposta do mercado tem sido tensa e incerta, em vez de claramente otimista. A força na contratação sugere resiliência, mas o aumento do desemprego sinaliza que a folga está se acumulando silenciosamente abaixo da superfície.
O resultado imediato é uma grande mudança nas expectativas de política. As probabilidades de corte de taxa pelo Fed em dezembro agora caíram para cerca de 40%, forçando os mercados a reavaliar todo o caminho das taxas para cima mais uma vez. Este relatório não deu ao Fed o sinal claro de desaceleração de que precisa para mudar de forma confiante — e os ativos de risco estão reagindo de acordo.
A narrativa do "aterragem suave" "Goldilocks" sofreu um golpe com este relatório. Esta não foi uma configuração limpa e otimista. Sim, a criação de empregos superou as expectativas, mas o aumento do desemprego mostra que a demanda por trabalho não está mais tão apertada como antes. Esse sinal duplo mantém tanto o risco de inflação quanto o risco de recessão vivos ao mesmo tempo, o que é o ambiente macroeconômico mais desconfortável para os investidores.

As expectativas de uma política de taxas mais altas por mais tempo estão agora firmemente de volta à mesa. O Fed não é guiado por uma única variável fraca - analisa as tendências. Um aumento de +119K indica aos formuladores de políticas que a economia ainda está absorvendo a política restritiva sem quebrar. Isso dá ao Fed margem para adiar cortes, mesmo com o desemprego a aumentar lentamente. As condições financeiras estão a apertar novamente, e as avaliações das ações estão mais uma vez expostas à pressão das taxas.
O mercado de títulos ainda carece de confirmação de um verdadeiro ciclo de alta. O aumento do desemprego normalmente apoia os Treasuries, mas surpresas consistentes para cima no crescimento do emprego impedem um rali sustentado. Isso mantém os títulos presos em um regime de alta volatilidade, onde cada CPI, salário e NFP imprime violentamente a curva. Espere ralis acentuados em dados fracos e rápidas reversões em qualquer surpresa positiva.

As ações estão mais uma vez lidando com o problema das "boas más notícias". Nesta fase do ciclo, bons dados econômicos atrasam cortes de taxas e elevam os rendimentos, o que comprime as avaliações. Dados ruins aumentam os medos de recessão e pressionam os lucros. Essa é a pior configuração possível para rompimentos amplos e duradouros dos índices e favorece fortemente o trading de curto prazo em detrimento da posição passiva de longo prazo.

A liderança de mercado provavelmente continuará a ser estreita e seletiva, em vez de ampla. Neste ambiente, a força relativa deve continuar a favorecer o crescimento defensivo, geradores fortes de fluxo de caixa livre, empresas com poder de precificação e firmas com baixo risco de refinanciamento. Por outro lado, empresas de tecnologia de alto beta, empresas com alta alavancagem e pequenas empresas sensíveis a taxas permanecem estruturalmente vulneráveis a cada aumento nos rendimentos.

O caminho mais provável a seguir é a continuidade da volatilidade, e não uma tendência limpa. A menos que os próximos relatórios de CPI e NFP mostrem um arrefecimento consistente e convincente, os mercados provavelmente permanecerão em um intervalo limitado, com reajustes violentos em torno de cada grande divulgação econômica. Espere uma rotação contínua de setores, em vez de um impulso sustentado a nível de índice, com um elevado risco de baixa associado a qualquer re-aceleração da inflação.
O verdadeiro ponto de inflexão do mercado ainda está à frente, ainda não chegou. Uma mudança duradoura requer três coisas que se alinhem ao mesmo tempo: crescimento do emprego consistentemente lento, alívio da pressão salarial e inflação claramente a voltar à meta. Somente quando os três fatores se moverem juntos é que o Fed ganhará confiança para afrouxar agressivamente e permitir que os ativos de risco sejam reprecificados de forma significativa.

A conclusão é que este relatório NFP reforçou um frágil equilíbrio no final do ciclo. O crescimento está a abrandar, mas não o suficiente. O mercado de trabalho está a enfraquecer, mas não a romper. O Fed quer afrouxar, mas ainda não consegue justificá-lo. Até que esse equilíbrio mude de forma decisiva, este é um mercado que recompensa a disciplina em vez do otimismo e a gestão de risco em vez da convicção cega.