Stream xUSD暴雷背后：Finanças Descentralizadas里最致命的三个陷阱

No “Sexta-Feira Vermelha” de 11 de Outubro, um projeto de moeda estável autodenominado “delta neutro” chamado Stream colapsou subitamente, com o xUSD a cair de 1 USD para 0,6 USD. Isto não é uma simples queda de preço, mas uma explosão em cadeia de risco sistemático.

Armadilha Um: Estratégias Neutras Falsas

A história do Stream soa familiar: MakerDAO, Frax e Aave tiveram sucesso, por que o Stream não pode? O problema está na diferença entre o paraíso e o inferno da transparência.

A Stream afirma ter 500 milhões de dólares em TVL, mas na cadeia só se vê 150 milhões. Para onde foram os outros 350 milhões? A resposta é: uma estratégia de negociação fora do mercado secreta. Mais tarde, descobriu-se que os negociantes da Stream estavam fazendo uma estratégia de “vender volatilidade” (short vol) - uma jogada que soa muito perigosa.

A lógica de vender volatilidade é muito simples: quanto mais tranquila estiver o mercado, mais dinheiro você ganha, é como pegar moedas na frente de um trator. Até que um dia o trator chegue…

Armadilha Dois: O Espiral da Morte do Alavancagem Sobre Alavancagem

O mais mortal é que o Stream usou empréstimo recursivo (recursive lending) para alavancar.

O que é empréstimo recursivo? Em termos simples, é:

1. Depositar 1000 USD
2. Emprestar 1000U (usando o primeiro depósito como garantia)
3. Em seguida, deposite os 1000U emprestados e continue a pegar emprestado.
4. Ciclo infinito, por fim com uma posição de $95 milhões na plataforma Euler…

A xUSD na carteira Stream representa 60% do volume em circulação, tudo isso é alavancado. O que é ainda mais assustador é que ele também utiliza outra moeda estável, Elixir, para fazer alavancagem de segundo nível. Se um nível de alavancagem colapsar, todo o dominó desmorona.

Armadilha Três: Direito de Liquidação Prioritária - Regras de Jogo Desiguais

Esta é a parte mais sombria.

O Elixir tem “prioridade de liquidação” (priority liquidation) no protocolo. O que isso significa? Se o Stream falir, o Elixir pode retirar o dinheiro primeiro, enquanto os outros usuários só conseguem pegar o que sobrou.

O resultado é:

• Grandes investidores/Instituições: saíram cedo, levando os lucros
• Investidores individuais: descobriram que suas perdas foram “socializadas” - ou seja, o mecanismo de Auto Deleveraging distribuiu as perdas dos perdedores entre os traders que ainda estão lucrando.

A perda de 350 milhões de dólares ocorreu assim, silenciosamente.

Por que é necessário estar atento agora

A volatilidade da “Sexta-feira Vermelha” é de um nível que ocorre a cada dez anos. Os modelos de risco dos traders algorítmicos são baseados em dados de “volatilidade moderada” dos últimos 5 anos, e quando enfrentam uma volatilidade extrema, até mesmo as posições com alavancagem de 2x são completamente liquidadas.

A falência do Stream poderia ter sido evitada — se:

• ✓ Estratégia transparente, verificável na cadeia
• ✓ Não há acordos de prioridade desiguais
• ✓ Divulgação de riscos clara

Mas a questão agora é: quantos “Stream” ainda estão nas sombras usando o mesmo truque?

Como se salvar

A indústria já começou a refletir. A equipe de Estratégia de Negociação propôs o “Quadro de Avaliação de Risco Tecnológico Vault”, tentando permitir que os usuários avaliem independentemente o risco dos produtos DeFi. A ideia central é simples: informação transparente leva a projetos responsáveis, projetos de lixo naturalmente não recebem investimento.

Como investidor, lembre-se desta frase: alto risco, alta recompensa está certo, mas a condição é que você realmente entenda aqueles riscos.

Aqueles 15% de rendimento anual, se forem necessários 64% de alavancagem, negociação fora do mercado, e empréstimos recursivos em três camadas para serem alcançados… você tem certeza de que entende esse risco?