A plataforma de dados de criptomoedas CryptoQuant publicou, a 2 de abril, um relatório que revela que, apesar da retoma dos fluxos para os ETFs spot de Bitcoin e do facto de a MicroStrategy continuar a aumentar as suas participações em larga escala, a “procura aparente” geral do Bitcoin até ao final de março ainda se encontrava em valores negativos, cerca de -63.000 unidades. O relatório aponta diretamente para a questão central: o volume de vendas por parte de retalho e de outros participantes do mercado já é suficiente para compensar as novas compras efetuadas por entidades institucionais, estando o mercado inteiro ainda na fase de distribuição.
Significado de mercado da “procura aparente” em valor negativo: a procura institucional é totalmente absorvida por uma pressão vendedora maior
A “procura aparente” é calculada pela diferença entre a procura adicional do mercado e a oferta adicional disponibilizada pelos mineiros, medindo o equilíbrio líquido global entre oferta e procura. Um valor negativo significa não só que os Bitcoins recém-minerados estão a ser vendidos de forma contínua, como também que os detentores atuais estão a reduzir as suas posições em simultâneo; estas duas forças somadas criam uma situação de excesso de oferta líquido persistente.
Este indicador tem vindo a contrair-se continuamente desde finais de novembro de 2025, e atingiu até ao final de março o nível de -63.000 unidades. Mesmo que a componente institucional de compra associada aos ETFs tenha um desempenho forte em algumas semanas, o seu volume não é suficiente para cobrir o tamanho das vendas do retalho e de outros participantes. O CryptoQuant é inequívoco: a procura aparente desta fase continua em negativo, não se trata de uma oscilação temporária, mas sim de uma confirmação sistémica de que o mercado, no seu conjunto, ainda se encontra na fase de distribuição.
O percurso completo de distribuição dos “baleias”: da acumulação ao envio acelerado
Os dados do CryptoQuant apresentam em detalhe a evolução do comportamento do grupo de baleias:
Durante o bull market de 2024: o grupo de baleias acumulou cerca de 200.000 Bitcoins, tornando-se um pilar importante da procura que impulsionou a subida da tendência
Meados de 2025: as baleias começaram a distribuir em grande escala, passando de compradores líquidos de longo prazo a vendedores líquidos
4.º trimestre de 2025: o ritmo de venda acelerou significativamente, criando uma pressão persistente de oferta sobre o mercado
Situação atual: a velocidade de compra por parte de investidores de dimensão média também está a abrandar, enfraquecendo uma camada de suporte que existia anteriormente
O relatório cita regularidades históricas indicando que: “Pelos dados históricos, a acumulação negativa contínua das baleias costuma coincidir com períodos de fraqueza prolongada dos preços; a tendência de vendas atual mostra que esta continua a ser uma estrutura de resistência importante.”
Diminuição da procura nos EUA e catalisadores potenciais para uma retoma
O indicador Coinbase Premium (que mede a diferença de preço do Bitcoin entre bolsas nos EUA e no exterior) voltou a ficar em valor negativo, indicando que os investidores dos EUA já não estão a competir ativamente para elevar o Bitcoin; o recuo da procura doméstica é mais uma validação quantitativa de que a procura global está fraca.
No entanto, o CryptoQuant aponta simultaneamente para catalisadores positivos de curto prazo: o alívio das tensões geopolíticas, especialmente a redução da escalada do conflito entre o Irão e os EUA, pode tornar-se a condição de acionamento para uma retoma de curto prazo do Bitcoin. O relatório refere que “o alívio das tensões geopolíticas pode tornar-se um catalisador positivo a curto prazo e potencialmente desencadear uma vaga de retoma”, mas a sua concretização depende de uma melhoria substancial das condições macro, e não apenas de uma subida de ânimo temporária motivada pelo sentimento geopolítico.
Perguntas frequentes
O que é a “procura aparente” de Bitcoin; o que significa -63.000 unidades?
A procura aparente mede o excesso ou défice da procura adicional do mercado relativamente à oferta adicional disponibilizada pelos mineiros. -63.000 unidades significa que, durante o período de análise, a procura adicional do mercado não é suficiente para absorver toda a carteira de vendas de todas as origens (a oferta adicional dos mineiros somada às vendas dos detentores atuais), existindo, no conjunto, um excesso de oferta líquido de cerca de 63.000 unidades, criando uma pressão vendedora estrutural persistente.
As vendas das baleias são o principal fator que impulsiona a queda do Bitcoin atual?
Os dados do CryptoQuant mostram que as baleias passaram de compradores líquidos para vendedores líquidos em meados de 2025 e aceleraram a venda no 4.º trimestre, sendo um dos principais motores de o mercado entrar na fase de distribuição. Contudo, a tendência de queda é normalmente impulsionada por múltiplos fatores em conjunto, incluindo pressões das taxas de juro macro, impactos geopolíticos e o sentimento global do mercado; as vendas das baleias são uma variável estrutural importante que pode ser quantificada entre esses fatores.
Se a compra institucional dos ETFs aumentou significativamente, por que razão a procura de Bitcoin continua negativa?
As compras institucionais dos ETFs spot, de facto, estão a aumentar, mas os dados do CryptoQuant indicam que o volume de vendas por parte do retalho e de outros participantes do mercado é ainda maior, sendo suficiente para compensar completamente a procura adicional das entidades institucionais. Além disso, existe rotação de capitais entre ETFs (por exemplo, Grayscale a fluir para BlackRock); parte do que é visto como “incremento” é, na realidade, uma redistribuição de capitais cripto já existentes e não um aumento líquido de procura no mercado, o que faz com que os números dos ETFs pareçam melhores à primeira vista, mas contribui pouco para uma melhoria efetiva do equilíbrio entre oferta e procura.
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